打打停停概率大，大摩閉門會最新分享：油價(jià)回不到過去了，推出中國最佳商業(yè)模式股票池（附名單）

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4月13日，摩根士丹利中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)在周一閉門會中，圍繞美伊最新停火局勢、能源沖擊對全球經(jīng)濟(jì)及中國的影響、大摩投資峰會微觀亮點(diǎn)等話題，分享了最新觀點(diǎn)。

邢自強(qiáng)指出，美伊談判無功而返，市場迅速降溫的愿望打了水漂。

目前局勢來看，他們所推演的“打打停停”的有限沖突情景概率更大，

油價(jià)可能在100-110美元甚至更高水平徘徊，對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生滯脹影響。

即便停火得以維持，霍爾木茲海峽的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也將長期存在，

推高能源、航運(yùn)及供應(yīng)鏈成本，迫使各國構(gòu)建更具韌性的供應(yīng)鏈系統(tǒng)。

在此過程中，中國的綠色能源、綠色科技和電力設(shè)備等板塊將成為重要受益者。

他認(rèn)為，面對能源沖擊，中國比亞洲其他市場更有底氣。

中國目前總體處于通縮，政策回旋余地大，有望在三季度推出補(bǔ)充性財(cái)政支出，央行也存在降準(zhǔn)降息空間。

大摩首席策略師Laura王瀅表示，接下來動蕩局勢或不可避免，但仍看好中國硬資產(chǎn)；

此外，她還正式介紹了大摩梳理的“中國最佳商業(yè)模式股票池“，精選了26只股票。（全部名單附在文中）

整理精選了大摩閉門會的精華內(nèi)容如下：

打打停停概率更高

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將長期存在

今天的三個(gè)維度，

第一，還是圍繞著美伊局勢現(xiàn)在到底處于什么狀態(tài)？

所謂的停火，所謂的談判似乎又有些不歡而散，

后續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)如何？

當(dāng)然我們也會聚焦對亞洲經(jīng)濟(jì)，亞洲的大宗商品，金屬原材料前景的影響，以及對中國經(jīng)濟(jì)最新的預(yù)測。

同時(shí)，我們也會帶來大摩投資峰會的前線市場微觀活力的新觀點(diǎn)。

首先，我來拋磚引玉，還是從美伊局勢講起。

盡管上個(gè)禮拜我們的宏觀策略談暫停了一周，

但當(dāng)時(shí)我們?nèi)虻鼐壵畏治鰣F(tuán)隊(duì)還是發(fā)布了報(bào)告和預(yù)測，現(xiàn)在看起來還是有一些先見之明。

美國和伊朗為期兩周的臨時(shí)停火協(xié)議，以及當(dāng)時(shí)說要重新開放霍爾木茲海峽，其實(shí)這是很脆弱的一種降溫。

我們的策略師們強(qiáng)調(diào)這只是一個(gè)暫停，

不是最終的和平協(xié)議，而且這個(gè)暫停可能是比較脆弱的。

主要就是美方提出的15點(diǎn)方案和伊朗提出的10點(diǎn)方案，這里面落差是比較大的。

在過去3、4個(gè)禮拜我們一直提出3個(gè)情形推演。

其中第二種，就是打打停停，有限的沖突場景。

戰(zhàn)爭是難以快速永久平息的，但是也不會繼續(xù)劣化，上升到地面作戰(zhàn)的地步。

那油價(jià)可能就持續(xù)在100美元，甚至110美元一桶左右或以上，

這是一個(gè)有限沖突，打打停停的場景。

現(xiàn)在看起來，可能還是第二種情形的概率高，

也就是說打打、停停，油價(jià)還會在100、110美元，甚至更高的水平，對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定滯脹的影響。

但是如果把目光再略微放長一點(diǎn)，

兩個(gè)月、三個(gè)月、五個(gè)月之后，可能中期之內(nèi)停火，以及海峽逐漸恢復(fù)一些運(yùn)力，還是有望推進(jìn)的。

因?yàn)椋F(xiàn)在這幾方的核心利益，還是有一些交集的。

美國有它國內(nèi)中期選舉政治和經(jīng)濟(jì)的考量，也希望沖突結(jié)束，

伊朗的核心訴求包括維持現(xiàn)有政權(quán)。

這里面，包括中國在內(nèi)的其他大國，也明確表達(dá)了降溫的意愿。

美國總統(tǒng)也表示，中國在最近美伊?xí)勚埃舶l(fā)揮了重要的斡旋作用，

這可能也是給5月中旬中美峰會做的一個(gè)重要的催化劑的鋪墊。

但即便是停火得以維持，也給全球經(jīng)濟(jì)留下了一個(gè)后遺癥，

那就是全球地緣政治的原油風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會上升。

這就提醒了很多國家，企業(yè)，過去十幾年追求最低成本、最高效率的供應(yīng)鏈模式，面臨著巨大挑戰(zhàn)。

所以各個(gè)國家、各個(gè)企業(yè)要構(gòu)建更加安全、有備案的供應(yīng)鏈戰(zhàn)略系統(tǒng)。

也會使得中國的綠色能源、綠色科技和電力設(shè)備這些周期性板塊，成為重要的受益者。

縱觀大摩峰會

中國企業(yè)有微觀亮點(diǎn)

3月底、4月初，我們在深圳辦了一場大摩中國投資峰會，

也是時(shí)隔7年首次在內(nèi)地舉辦中國峰會，現(xiàn)場的氣氛還是比較熱烈的。

很多海外長途飛行來的投資者，在努力學(xué)習(xí)，重新認(rèn)知中國。

在最受海外投資者追捧的賽道和公司里面，

排名比較靠前的，大概是中國的互聯(lián)網(wǎng)大廠、基礎(chǔ)大模型公司、芯片公司，以及一些新消費(fèi)出海的公司。

縱觀整個(gè)大摩峰會，大家的核心結(jié)論是，中國的微觀亮點(diǎn)還是有的。

中國的AI產(chǎn)業(yè)從追趕期邁向自給自足，規(guī)模驅(qū)動增長的新階段。

中國AI的資本回報(bào)率有可能會比美國好。

比如說云服務(wù)和token，在中國這邊使用的增長還是比較迅猛。

此外，過去中國有短視頻、有直播電商、有即時(shí)零售在中國爆發(fā)，然后引領(lǐng)全球的潮流。

現(xiàn)在海外投資者也用這樣的邏輯，來看待中國AI應(yīng)用層的創(chuàng)新。

最后，當(dāng)然就是具身智能，

中國機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的崛起，也是海外投資者極大關(guān)注的。

摩根士丹利中國首席策略師Laura王瀅：

動蕩不可避免

仍然看好中國硬資產(chǎn)

大家也看到了，局勢真的是一波三折，而且形勢以小時(shí)來計(jì)，都在不停地發(fā)生變化。

在中國股市里，我們與其說建議大家去抄底，大規(guī)模去追一個(gè)貝塔，

不如堅(jiān)持我們一直以來的判斷，

就是對實(shí)物資產(chǎn)比較偏重的這些板塊，尤其是在全球產(chǎn)業(yè)里面占較大權(quán)重的這些板塊，我們相對還是非常看好的。

從機(jī)械，包括零部件，包括一些關(guān)鍵原材料的生產(chǎn)加工，

包括電力、能源、高端制造，包括半導(dǎo)體，我們都持續(xù)看好。

發(fā)布第二版

中國最佳商業(yè)模式股票池

在此也跟大家介紹一下，我們之前推出的一個(gè)報(bào)告，

就是我們對中國最佳商業(yè)模式一些個(gè)股的梳理。

我們在兩周之前正式發(fā)布了第二個(gè)版本，精選了26只股票。

希望可以找到商業(yè)模式非常穩(wěn)健，相對競爭對手有極其深的護(hù)城河的一些公司，

實(shí)現(xiàn)穿越周期，獲得穩(wěn)定回報(bào)的目標(biāo)。

這26只股票是來自16個(gè)不同的行業(yè)板塊，

相對于第一版，我們新增添了幾個(gè)步驟。

一個(gè)，是要保證這些入選的股票，會和“十五五”計(jì)劃高度契合。

它們可以享受到政策的紅利，資金流的紅利，

包括一些市場的呵護(hù)等種種紅利。

第二，我們也希望入選的股票，能夠契合全球未來3-5年板塊發(fā)展的大趨勢。

對這26只股票做回測的時(shí)候發(fā)現(xiàn)，如果從2023年開始持有，其實(shí)到目前為止已經(jīng)可以提供超過100%的絕對回報(bào)。

在過去12個(gè)月，它也跑贏了明晟中國指數(shù)超過50幾個(gè)百分點(diǎn)。

3年的夏普比率也達(dá)到了1.6這樣一個(gè)比較高的水平。

大摩中國大宗商品首席分析師Rachel張鐳：

360萬噸電解鋁產(chǎn)能被關(guān)

后續(xù)供應(yīng)緊缺是確定性事情

從中東的角度來說，除了原油、天然氣之外，我覺得電解鋁是目前直接影響到的最厲害的，

目前中東總共710萬噸的產(chǎn)能里，已經(jīng)關(guān)了360萬噸。

而且這360萬噸里，有接近一半是因?yàn)樵O(shè)施被炸壞，所以電解槽突然冷卻，這些電解鋁就在里頭凝固了。

這樣的情況下，要重新復(fù)產(chǎn)的話，需要至少12個(gè)月的過程。

所以整體來說，今年的供需肯定是一個(gè)缺口，

然后看戰(zhàn)爭什么時(shí)候結(jié)束，

已關(guān)的產(chǎn)能，沒有被損壞設(shè)施的，至少也要6個(gè)月才能復(fù)產(chǎn)；

所以，供應(yīng)緊缺就是一個(gè)比較確定的事情。

碳酸鋰需求超預(yù)期

央國企投資儲能意愿強(qiáng)

第二個(gè)，這次比較超預(yù)期的事情，是碳酸鋰。

鋰的需求非常好，比我們大家預(yù)期的要更好一些。

一個(gè)因素是儲能，

現(xiàn)在看起來，在一個(gè)相對比較高的基數(shù)情況下，環(huán)比還能夠繼續(xù)上漲。今年預(yù)期50%以上的增長是沒有什么問題的。

其次，就是今年年頭的容量電價(jià)補(bǔ)償?shù)男抡撸尯芏嗟胤秸灿泻軓?qiáng)的意愿去參與。

包括現(xiàn)在能算出來的回報(bào)率，是一個(gè)比較高的10%以上的回報(bào)率。

然后，從新能源汽車的角度來說，

大家一開始覺得，1、2月份新能源汽車賣得不太好，還是比較擔(dān)心需求。

但是實(shí)際看下來，現(xiàn)在每輛車單機(jī)的帶電量，其實(shí)比以前要高，

有更多的純電動，而不是混動。

所以這樣看的話，整體的需求其實(shí)是在提升的。

最后的結(jié)果，就是整個(gè)需求對碳酸鋰來說是非常好。

我們了解下來，按照現(xiàn)在15萬、不到16萬/噸的碳酸鋰價(jià)格，

鋰價(jià)漲到10萬以上之后，每漲1萬塊錢，整個(gè)儲能電芯的成本大概漲6-7厘。

也就是說從現(xiàn)在的價(jià)格再漲10萬，到了25萬左右的鋰價(jià)，

儲能的這個(gè)IRR（內(nèi)部收益率）就會開始出現(xiàn)一些壓力了。

從目前看，儲能的IRR還是非常正向的，應(yīng)該還是有比較大的上升空間。

可能鋰價(jià)再漲10萬塊錢，儲能應(yīng)該都不會有什么因?yàn)镮RR下跌而帶來的投資增速下降的情況。

那么從鋰的供應(yīng)角度來說，

一個(gè)是從2月底開始的，津巴布韋突然不允許出口。

這兩天看下來，應(yīng)該是陸陸續(xù)續(xù)有部分企業(yè)可以恢復(fù)，但也確實(shí)停了1個(gè)多月了。

這個(gè)有2個(gè)月的運(yùn)輸周期，它會在5月以后才能陸陸續(xù)續(xù)反映到中國的到港量下降。

另外就是宜春，還是有幾家企業(yè)需要去做換證。

或會出現(xiàn)減產(chǎn)、停產(chǎn)情況。

整體的供應(yīng)其實(shí)是沒有大家預(yù)期的要好。

所以整體來說，就是供應(yīng)很緊張，需求比大家預(yù)期的要好，庫存就變成非常低。

下游銅庫存非常低

對銅價(jià)有正向推進(jìn)作用

銅也有一些超預(yù)期的事情。

剛過完農(nóng)歷年的時(shí)候，大家其實(shí)比較擔(dān)心的是中國的庫存非常高，

老在說中國的庫存，是這幾年來最高等等。

所謂的社會庫存看起來高，但是如果把它算成中國的實(shí)際消費(fèi)量，其實(shí)也就15天的量，

并不是一個(gè)特別嚇人的數(shù)字，加上保稅區(qū)銅口徑的庫存計(jì)算，歷史上最高到過31天。

這個(gè)14天多、15天的庫存其實(shí)不是特別大的一個(gè)問題。

另外我們了解到，下游的庫存是一個(gè)非常低的狀態(tài)，

就是銅管、銅線這些企業(yè)，它手里實(shí)際的銅的庫存是非常低的。

那在3月下旬逐漸進(jìn)入旺季之后，

這些實(shí)體，就是使用銅的終端用戶，開始回來補(bǔ)庫了，它的補(bǔ)庫就造成了銅的庫存一直下降。

所以目前看到的情況，就是銅顯示出來的需求逐漸在恢復(fù)，庫存從高點(diǎn)一直在下降。

還有一個(gè)問題，就是去年其實(shí)大家就知道，有3個(gè)大的國際的礦難，

大家擔(dān)心銅鋅礦的供應(yīng)下降，最后造成銅的供應(yīng)下降。

但其實(shí)去年沒有感受到，

因?yàn)殡娊忏~的這些冶煉企業(yè)，它通過使用更多的廢銅，彌補(bǔ)掉了銅精礦下降帶來的影響。

目前第一，廢銅的庫存消耗得差不多了。

第二，就是使用廢銅其實(shí)沒有什么利潤，

所以做廢銅的這個(gè)行業(yè)就逐漸出現(xiàn)了產(chǎn)量下降。

那么后續(xù)隨著原料供應(yīng)的緊張，

可能會開始出現(xiàn)中國的冶煉企業(yè)，在下半年陸陸續(xù)續(xù)有一定的減產(chǎn)行為。

這樣的話，我覺得會對銅價(jià)有一個(gè)非常正向的推進(jìn)作用，

疊加前面提到的儲能的需求非常好，不光只是對碳酸鋰有益，它其實(shí)也會用到非常多的銅和非常多的鋁。

我們?nèi)ツ暾{(diào)研得出來的結(jié)論就是，

每100吉瓦時(shí)的儲能，會用到6萬噸的銅，6.5萬噸的碳酸鋰和16萬噸的電解鋁。

所以整體來說，對剛才討論到的這幾種金屬，

不管是短期需求的增加，還是說出口的增加，還有供應(yīng)的擾動，

以及全球開始往新能源大力推進(jìn)的過程，都會有一個(gè)比較好的情況發(fā)生。