剛剛，吉隆坡傳來大消息！美國財(cái)長貝森特：關(guān)稅威脅已“結(jié)束”

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邊江|作者

秋水|編輯

價(jià)值線導(dǎo)讀

剛剛，吉隆坡傳來最新大消息！

中美經(jīng)貿(mào)磋商形成了初步共識，下一步各自將會履行內(nèi)部報(bào)批程序。

存儲芯片“超級周期”的敘事持續(xù)發(fā)酵，成為A股近期一大主線賽道。

10月下旬，三季報(bào)業(yè)績浪或與機(jī)構(gòu)“震蕩接近尾聲”的預(yù)判形成共振，市場情緒正悄然轉(zhuǎn)向。

上周末，價(jià)值線提到的科技修復(fù)線在本周得到驗(yàn)證。中際旭創(chuàng)再次歷史新高，以AI為首的科技股都有不同程度的反彈。

下周A股能否借政策與科技雙輪驅(qū)動打破大勢整體盤整的局面？

最新消息，初步共識

今日，中美第五輪經(jīng)貿(mào)磋商進(jìn)入第二天議程。

據(jù)新華社最新消息，中國商務(wù)部國際貿(mào)易談判代表兼副部長李成鋼26日說，雙方的討論包括眾多的議題，比如雙方各有關(guān)注的出口管制議題，對等關(guān)稅進(jìn)一步延長暫停期問題，芬太尼關(guān)稅和芬太尼禁毒合作問題，進(jìn)一步擴(kuò)大貿(mào)易問題，美方301船舶收費(fèi)相關(guān)措施問題等等，中美雙方就此進(jìn)行了建設(shè)性的探討，美方表達(dá)立場是強(qiáng)硬的，中方維護(hù)利益是堅(jiān)定的。

經(jīng)過一天多的非常緊張的討論，中美雙方就上述這些議題建設(shè)性地探討了一些妥善處理雙方關(guān)注的方案，形成了初步共識。下一步各自將會履行內(nèi)部報(bào)批程序。

美國財(cái)長貝森特稱：關(guān)稅威脅已“結(jié)束”。

在25日的首日磋商中，中美雙方全天會談時(shí)間超過5小時(shí)，美國財(cái)政部發(fā)言人稱會談非常有建設(shè)性。

外界預(yù)期，關(guān)稅、稀土、大豆等都是此次中美會談的關(guān)鍵議題。涉及關(guān)稅問題，中美之前達(dá)成的“關(guān)稅休戰(zhàn)期”將于11月10日到期，這次會談能否再延期是關(guān)注焦點(diǎn)。

此前美國駐華大使館發(fā)布文章，特朗普總統(tǒng)、盧比奧國務(wù)卿、財(cái)政部長貝森特及美國貿(mào)易代表格里爾即將訪問亞洲。

下周，或許能看到階段性的成果。

存儲賽道，還在發(fā)酵

周五晚上，美股相關(guān)的存儲公司股價(jià)繼續(xù)大漲：美光+5.96％，閃迪+11.44％，西部數(shù)據(jù)+2.95％。

本周以來，美光+8.22％，閃迪+32.82％，西部數(shù)據(jù)+2.56％。

韓國存儲兩大巨頭三星和海力士今年以來股價(jià)也實(shí)現(xiàn)了底部翻倍，最近更是帶著韓指加速上漲。

10月23日韓國經(jīng)濟(jì)日報(bào)報(bào)道，AI 驅(qū)動的存儲“超級周期”或?qū)⒈纫酝姆睒s時(shí)期持續(xù)時(shí)間更長、強(qiáng)度更大。三星電子、SK海力士等主要內(nèi)存供應(yīng)商將在2025Q4向客戶調(diào)整報(bào)價(jià)，DRAM和NAND閃存價(jià)格上調(diào)幅度將高達(dá)30%，以滿足AI驅(qū)動的存儲芯片需求激增。

看一下最新的DRAM價(jià)格趨勢圖：

存儲板塊三季報(bào)之際，圍繞庫存的討論一直持續(xù)。

市場有部分觀點(diǎn)認(rèn)為，底部屯庫存只為了一次性收益；但也有部分觀點(diǎn)認(rèn)為，低庫存會影響公司后續(xù)的業(yè)績釋放。實(shí)際上，二者都是片面的。庫存之增減，取決于公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和業(yè)務(wù)模式。

有機(jī)構(gòu)給力如下解讀：

1）高庫存戰(zhàn)略以德明利為代表的企業(yè)，選擇在周期底部囤貨+幫原廠消化產(chǎn)能，雪中送炭，可以促進(jìn)和原廠的戰(zhàn)略合作。后續(xù)也有望向虛擬IDM轉(zhuǎn)型。此外，底部屯多庫存，也可以拉高公司的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)。假設(shè)公司庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為180天，那么他們可以可以在行業(yè)上行期，買入現(xiàn)貨之后，隔上半年再賣出，暢享半年左右的價(jià)格漲幅，業(yè)績彈性也更大。

2）低庫存戰(zhàn)略：以香農(nóng)芯創(chuàng)為例，公司第三季度庫存環(huán)比下降，不少買方理解為負(fù)面。但我們認(rèn)為，香農(nóng)作為虛擬IDM，在顆粒獲取這塊是極為順暢的，但流動資產(chǎn)卻相對有限，所以必須提高資金的周轉(zhuǎn)率。類似于餐飲業(yè)，在場地有限的前提下，提升翻臺率，就可以放出業(yè)績。真正理解香農(nóng)的業(yè)務(wù)模式，不能只看庫存、而要看流動資產(chǎn)，即現(xiàn)金+應(yīng)收+存貨。加快流速可以有更好的業(yè)績表現(xiàn)。綜上，我們梳理了兩大代表性存儲公司的庫存戰(zhàn)略。

高庫存，可以在上行期放大經(jīng)營杠桿，也可以維護(hù)上下游關(guān)系，更是考驗(yàn)企業(yè)認(rèn)知決斷的試金石。

低庫存，則是在供給無壓力的情況下，提高流速。提升翻臺率，進(jìn)而穩(wěn)健釋放業(yè)績。所以，

如何正確的理解庫存呢？在景氣度上行期，無論何種庫存戰(zhàn)略，只要是具備戰(zhàn)略執(zhí)行力，產(chǎn)業(yè)洞察力的優(yōu)秀企業(yè)，都會把握這一輪機(jī)遇，獲得高增長。存儲本就是個(gè)大β，一起漲才叫好。

隨著超大規(guī)模企業(yè)資本支出增加、人工智能推理需求及估值變化，讓市場更關(guān)注當(dāng)前內(nèi)存周期回升的持續(xù)性；盡管 AI 資本支出和估值處于高位，但歷史數(shù)據(jù)顯示內(nèi)存行業(yè)尚未接近峰值。

另外值得一提的是美光退出中國市場，長鑫鏈公司有望受益：

1）美光計(jì)劃停止向中國數(shù)據(jù)中心供應(yīng)服務(wù)器芯片，主要系2023年該業(yè)務(wù)未能通過中國政府的網(wǎng)絡(luò)安全審查，其芯片在中國的"關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施"中被禁止使用。

2）長鑫作為國內(nèi)DRAM產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)，有望填補(bǔ)部分需求缺口。長鑫已覆蓋LPDDR、DDR4等主流規(guī)格，并加速過渡至DDR5、HBM3等先進(jìn)產(chǎn)品，日前已進(jìn)入IPO輔導(dǎo)驗(yàn)收階段。

周末，還發(fā)生了哪些事情？

1、芯片重要環(huán)節(jié)有突破

近日，北京大學(xué)化學(xué)與分子工程學(xué)院彭海琳教授團(tuán)隊(duì)及合作者通過冷凍電子斷層掃描技術(shù)，首次在原位狀態(tài)下解析了光刻膠分子在液相環(huán)境中的微觀三維結(jié)構(gòu)、界面分布與纏結(jié)行為，指導(dǎo)開發(fā)出可顯著減少光刻缺陷的產(chǎn)業(yè)化方案。

光刻是整個(gè)集成電路制造過程中耗時(shí)最長、難度最大的工藝，光刻膠則是光刻過程最重要的耗材，對光刻工藝有著重要影響。隨著中國半導(dǎo)體廠商的強(qiáng)勢崛起以及下游需求的擴(kuò)大，光刻膠的市場規(guī)模持續(xù)增長。

2、國有資產(chǎn)最新“家底”公布

截至2024年末，全國國有企業(yè)(不含金融企業(yè))資產(chǎn)總額401.7萬億元、國有資本權(quán)益109.4萬億元。國有金融企業(yè)資產(chǎn)總額487.9萬億元、國有金融資本權(quán)益33.9萬億元。

3、當(dāng)升科技：固態(tài)電池材料已經(jīng)實(shí)現(xiàn)20噸級以上批量供貨

近日公司發(fā)布投資者關(guān)系活動記錄表，公司全固態(tài)電池用超高鎳多元材料和超高容量富鋰錳基材料已經(jīng)實(shí)現(xiàn)20噸級以上批量供貨。其中，全固態(tài)專用的高鎳多元材料在全固態(tài)電池當(dāng)中的性能發(fā)揮（循環(huán)、容量等）已經(jīng)接近液態(tài)電池的水平，電池的能量密度則超過400Wh/kg，遠(yuǎn)超當(dāng)前液態(tài)電池的能量密度水平。

4、上市公司三季度業(yè)績

偉測科技：前三季度凈利潤同比增長226.41%。

第三季度營收為4.48億元，同比增長44.40%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.01億元，同比增長98.11%；前三季度營收為10.83億元，同比增長46.22%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.02億元，同比增長226.41%。

博俊科技：第三季度凈利潤同比增長102.11%

2025年前三季度，公司營業(yè)收入為40.75億元，同比增長42.36%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.27億元，同比增長70.47%；第三季度公司營業(yè)收入為15.63億元，同比增長37.21%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.74億元，同比增長102.11%。

正海磁材：第三季度凈利潤同比增長189.72% 主要系稀土價(jià)格上漲所致

公司2025年第三季度營業(yè)收入為19.16億元，同比增長50.76%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.15億元，同比增長189.72%。

第三季度業(yè)績超預(yù)期，且有產(chǎn)業(yè)發(fā)展背景加持的公司值得重點(diǎn)關(guān)注。

下周，A股怎么看？

1、信達(dá)證券策略周觀點(diǎn)：本輪縮量震蕩接近尾聲

歷史上牛市中后期的縮量震蕩有以下幾個(gè)特征：

（1）如果是快牛中期到后期的縮量震蕩，持續(xù)時(shí)間大多在1-2個(gè)月。慢牛中期到后期的縮量震蕩持續(xù)時(shí)間可能更長，可能達(dá)到2-4個(gè)月。

（2）縮量震蕩過程通常分為三個(gè)階段，第一階段是快速調(diào)整期（快牛1周，慢牛3-4周），第二階段是強(qiáng)勢震蕩期（3-4周），市場慢速上漲接近前期高點(diǎn)，第三階段是二次調(diào)整期（快牛1-3周，慢牛3-4周），調(diào)整低點(diǎn)與第一階段差距不大。

（3）縮量震蕩期間上證指數(shù)調(diào)整幅度大多情況下在5%-10%之間，最多在15%以內(nèi)，換手率大多縮減到高點(diǎn)的1/3-1/2。

從時(shí)間上來看9-10月的震蕩可能已經(jīng)接近尾聲。本輪震蕩指數(shù)整體偏強(qiáng)，并未出現(xiàn)明顯下跌。當(dāng)前單日換手率縮減到8月底高點(diǎn)的1/2左右，縮量幅度也已經(jīng)接近歷史中牛市震蕩期平均水平。

2、開源證券投資策略周報(bào)：三季報(bào)當(dāng)前的亮點(diǎn)，集中在科技和反內(nèi)卷

三季報(bào)當(dāng)前的亮點(diǎn)，集中在科技和反內(nèi)卷。綜合考慮已披露業(yè)績公司（指已公布業(yè)績、業(yè)績預(yù)告或業(yè)績快報(bào)），目前全A披露率20.8%。行業(yè)層面，僅根據(jù)已披露凈利潤，科技內(nèi)電子、傳媒表現(xiàn)突出，反內(nèi)卷下鋼鐵、建筑材料、有色金屬、電力設(shè)備盈利能力持續(xù)回升，非銀金融、國防軍工表現(xiàn)優(yōu)異。個(gè)股層面，選取大市值公司為參考：科技內(nèi)部，受益于AI浪潮，大部分公司三季度表現(xiàn)出色，例如，寒武紀(jì)、海光信息、生益電子等；反內(nèi)卷板塊，部分公司盈利能力持續(xù)回暖，例如寧德時(shí)代、紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)等。

對接下來行情的啟示。四中全會后，配置的核心思路及交易上應(yīng)注意：（1）市場雙輪驅(qū)動，科技為先，PPI交易為輔；（2）堅(jiān)守科技，短期和長期，目前尚不具備高低切條件；（3）前期市場已快速完成估值修復(fù)，接下來盈利才是勝負(fù)手。

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本周分段市值漲幅排行榜

1、500億市值以上公司本周漲幅TOP5

2、100-500億市值以上公司本周漲幅TOP5

3、100億以下市值公司本周漲幅TOP5

4、本周跌幅TOP10