債券需要想象力

6月18日，陸家嘴金融論壇上，港交所總裁陳翊庭發(fā)言時(shí)做了一個(gè)“比耶”的手勢(shì)，勝利很大一部分歸功于科技。

今年港股交出了一份完美答卷。寧德時(shí)代閃電上市，18A藥企遍地結(jié)果，YU7的爆單帶動(dòng)小米股價(jià)創(chuàng)下新高，鑼聲不斷的港股，迎來(lái)了一輪科技的小牛市。

股市暖烘烘的氛圍下，少有人注意到，科技的風(fēng)也吹到了債券市場(chǎng)。論壇上，證監(jiān)會(huì)主席吳清表示，大力發(fā)展科創(chuàng)債，加快推出科創(chuàng)債ETF，積極發(fā)展可交換債、可轉(zhuǎn)債等股債結(jié)合產(chǎn)品。

其中，科創(chuàng)債ETF作為一個(gè)創(chuàng)新金融工具備受關(guān)注。

吳清主席發(fā)言當(dāng)晚，華夏基金等10家公募基金集體上報(bào)科創(chuàng)債ETF，7月2日迅速獲批。7月7日，10只科創(chuàng)債ETF一日售罄，吸金300億，不光受到機(jī)構(gòu)熱捧，零售端也賣得火熱。

今年債券ETF的爆發(fā)增長(zhǎng)就像F1賽車彈射起步，要知道債券ETF規(guī)模第1個(gè)千億用了11年，直到現(xiàn)在第4個(gè)千億，只用了1個(gè)月時(shí)間。毫無(wú)疑問(wèn)，如火如荼的債券ETF市場(chǎng)，科創(chuàng)債ETF會(huì)是一顆耀眼明珠。

科創(chuàng)債ETF的推出，既填補(bǔ)了科技類債券基金的空白，又為投資者擁抱科技紅利提供了配置選擇。更重要的是在低利率時(shí)代，經(jīng)過(guò)科技創(chuàng)新賦能的債券，打開了收益的想象空間。

科創(chuàng)債不是科創(chuàng)板債券

從1998年房改至今的20余年，房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷了野蠻擴(kuò)張到儲(chǔ)糧過(guò)冬的階段，我國(guó)經(jīng)濟(jì)底層邏輯也從土地財(cái)政轉(zhuǎn)向新質(zhì)生產(chǎn)力。

這一轉(zhuǎn)變也決定了債券市場(chǎng)功能的轉(zhuǎn)變。過(guò)去，我國(guó)信用債市場(chǎng)發(fā)行主體偏向城投與地產(chǎn)，當(dāng)?shù)胤絺鶆?wù)監(jiān)管持續(xù)收緊，城投與地產(chǎn)掀起一場(chǎng)融資換擋——逐步改變傳統(tǒng)發(fā)債用于“蓋樓修路”的舊模式，倒逼資金流向科創(chuàng)企業(yè)，因此債市“科技板”應(yīng)運(yùn)而生。

當(dāng)然，正如所有的變革都不是一蹴而就，債市“科技板”也不是一日建成。

2017年，科創(chuàng)債的前身雙創(chuàng)債面世，將創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司和創(chuàng)業(yè)投資公司納入試點(diǎn)發(fā)行主體。后來(lái)，科創(chuàng)債2021年試點(diǎn)啟動(dòng)，2022年正式面世。今年以來(lái)政策紅利持續(xù)釋放，3月6日，央行首提債市“科技板”，5月7日，人民銀行、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告，一籃子政策配套出臺(tái)。

從名稱上看，科創(chuàng)債不是科創(chuàng)板上市公司發(fā)行的債券，而是由科技創(chuàng)新領(lǐng)域相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)行，或者募集資金主要用于支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域發(fā)展的信用債。

當(dāng)人們的目光聚焦科創(chuàng)板影石創(chuàng)新與智元機(jī)器人兩位90后老板的創(chuàng)業(yè)故事，很多人忽視了聚光燈之外，債市“科技板”也在迅速擴(kuò)容。

去年科創(chuàng)債就發(fā)行了萬(wàn)億多的規(guī)模，截至今年5月末，科創(chuàng)債存量規(guī)模1.13萬(wàn)億元，較去年末增長(zhǎng)0.22萬(wàn)億元。5月7日之后，產(chǎn)業(yè)類科創(chuàng)債發(fā)行擴(kuò)容，民企發(fā)行占比上升，發(fā)行主體甚至出現(xiàn)了科大訊飛、吉利控股等明星公司的身影。

這意味著，科技投資不止于股票市場(chǎng)。依據(jù)Wind數(shù)據(jù)，自2022年6月30日以來(lái)，截至2025年7月14日，AAA科創(chuàng)債指數(shù)漲了14.35%，中證TMT指數(shù)漲了16.78%，但前者區(qū)間最大回撤2.31%，后者高達(dá)46.21%。

投資科創(chuàng)債不僅跟上了科技股的漲幅，還避開了科技股帶來(lái)的劇烈波動(dòng)。

因?yàn)榭苿?chuàng)債肩負(fù)債券市場(chǎng)支持科創(chuàng)企業(yè)的社會(huì)意義，外加上其特殊的投資價(jià)值，華夏基金作為首批申報(bào)科創(chuàng)債ETF的基金公司參與其中。

作為指數(shù)大廠，華夏基金用樂(lè)高思維打造了多資產(chǎn)全能平臺(tái)，ETF是其關(guān)鍵長(zhǎng)板。但少有人知道，華夏基金是業(yè)內(nèi)最早建立信用研究團(tuán)隊(duì)、最早建立評(píng)級(jí)系統(tǒng)的基金公司，也是業(yè)最早建立獨(dú)立風(fēng)控部門的基金公司之一，推行“全員風(fēng)險(xiǎn)管理”理念。

也正是因?yàn)樵诠淌蘸虴TF領(lǐng)域的雙重沉淀，科創(chuàng)債ETF華夏（551550）能更好地滿足投資者低波配置科創(chuàng)公司的剛性需求。

為什么要重視科創(chuàng)債ETF

三年前存100萬(wàn)，三年利息能買一輛車，現(xiàn)在存三年，利息只夠加三年油[1]。對(duì)于普通人來(lái)說(shuō)，把錢存銀行似乎越來(lái)越?jīng)]有性價(jià)比。

在低利率時(shí)代，普通人困擾是面臨收入增速放緩，未來(lái)預(yù)期收縮，該如何尋找存款替代，實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，面臨資產(chǎn)荒的焦慮，該如何找到更有風(fēng)險(xiǎn)收益比的投資標(biāo)的，同樣是個(gè)痛點(diǎn)。

就目前而言，科創(chuàng)債ETF恰好具備一定的息差優(yōu)勢(shì)。由科創(chuàng)的加持債券，就好比把買菜車改成了獵裝版，它不代表激進(jìn)的投資風(fēng)格，而是用強(qiáng)勁的性能去適應(yīng)低利率的環(huán)境，沖破收益率的天花板。

比如科創(chuàng)債ETF華夏（551550）跟蹤的中證AAA科創(chuàng)債指數(shù)自基日（2022.6.30-2025.6.20），年化收益4.64%（扣除管理費(fèi)、托管費(fèi)、指數(shù)收益為4.44%），高于其他主要信用債指數(shù)以及中長(zhǎng)期純債指數(shù)。

指數(shù)擁有更高的彈性，不等同于承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)。

中證AAA科創(chuàng)債指數(shù)發(fā)行主體主要為隱含評(píng)級(jí)AA+以上的央國(guó)企，因?yàn)閲?guó)企不僅有著更高的信用資質(zhì)與風(fēng)險(xiǎn)容忍度，還在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)（如高端制造、新能源）中承擔(dān)國(guó)家戰(zhàn)略任務(wù)。此外，發(fā)行主體還包含部分優(yōu)質(zhì)民企上市公司，排除了那些處于“PPT階段”的初創(chuàng)公司。

與此同時(shí)，成分券發(fā)行主體相對(duì)分散，第一大主體中國(guó)中鐵權(quán)重為6.05%，其余主體權(quán)重低于5%。從剩余期限看，1-5年期限成分券占比最高（72%），以中短久期為主；整體剩余期限4.32年，修正久期3.88，利率風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。

除了指數(shù)本身層面在科創(chuàng)債配置上了層層保險(xiǎn)，科創(chuàng)債ETF華夏（551550）在跟蹤指數(shù)的同時(shí)，也存在精細(xì)化運(yùn)作的空間。

一方面，成分券分布廣泛，發(fā)行期限涵蓋由短到長(zhǎng)覆蓋收益率曲線各個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)位。成分券科創(chuàng)屬性較強(qiáng)，還疊加了碳中和、綠色、鄉(xiāng)村振興、低碳轉(zhuǎn)型等主題。這為基金經(jīng)理通過(guò)抽樣復(fù)制策略，在偏離度范圍內(nèi)提供了一定主動(dòng)管理的空間。

另一方面，為了盡可能化解違約事件帶來(lái)的尾部風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管層完善了科創(chuàng)債風(fēng)險(xiǎn)分散分擔(dān)機(jī)制，將信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約（CRMA）、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（CRMW）、信用違約互換（CDS）、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)（CLN）等信用衍生品納入投資范圍。科創(chuàng)債ETF華夏（551550）通過(guò)通過(guò)靈活運(yùn)用衍生品，能夠進(jìn)一步管理風(fēng)險(xiǎn)。

從費(fèi)率上看，科創(chuàng)債ETF華夏（551550）管理費(fèi)+托管費(fèi)為每年0.2%，處于債券型基金中的較低水平，通過(guò)ETF場(chǎng)內(nèi)交易不僅T+0，投資效率較高，還不需要申購(gòu)、贖回費(fèi)節(jié)省了交易成本。

對(duì)于普通人而言，科創(chuàng)債ETF華夏（551550）降低了參與債市“科技板”的門檻，可替代組合中風(fēng)險(xiǎn)特征相似的傳統(tǒng)信用債基金；對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，配置科創(chuàng)債ETF華夏（551550），無(wú)需自建信用研究團(tuán)隊(duì)篩選個(gè)券，就能獲得底倉(cāng)配置和收益增強(qiáng)的雙重屬性。

總而言之，在低利率時(shí)代，科創(chuàng)債ETF的出現(xiàn)，人們多了一個(gè)具備較高風(fēng)險(xiǎn)收益比的食息途徑。

尾聲

長(zhǎng)城汽車董事長(zhǎng)魏建軍曾指出汽車行業(yè)內(nèi)卷的問(wèn)題，“過(guò)度的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)只會(huì)導(dǎo)致惡性循環(huán)，讓整個(gè)行業(yè)失去健康的發(fā)展環(huán)境，企業(yè)如果不盈利，將難以長(zhǎng)久維持[2]。”

汽車行業(yè)不是孤例，遠(yuǎn)到光伏的價(jià)格戰(zhàn)，近到外賣的補(bǔ)貼戰(zhàn)，部分行業(yè)陷入“相比一起做大蛋糕，不如虧錢也要卷死對(duì)手”的惡性競(jìng)爭(zhēng)陷阱。

7月1日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議提出，“依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出。”隨后資源、汽車等行業(yè)陸續(xù)開展“去產(chǎn)能”行動(dòng)，“反內(nèi)卷”更是頻繁登上了各家賣方的路演主題。

內(nèi)卷，本質(zhì)由行業(yè)缺乏創(chuàng)新進(jìn)而產(chǎn)品同質(zhì)化所導(dǎo)致。如果在固定模式下零和博弈爭(zhēng)奪有限資源，最終會(huì)導(dǎo)致整體效率下降，收益遞減，甚至陷入惡性循環(huán)的狀態(tài)。相反，通過(guò)科技創(chuàng)新、效率提升來(lái)做大各行各業(yè)的蛋糕，才是高質(zhì)量發(fā)展的題中之義。

與其和國(guó)內(nèi)同行卷價(jià)格，不如對(duì)外卷技術(shù)、卷品牌，最終把我們卷成一個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家。如何實(shí)現(xiàn)這一過(guò)程，是當(dāng)下各行各業(yè)都需要思考的時(shí)代母題，就像梁文鋒所說(shuō)，中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，會(huì)更依賴硬核技術(shù)的創(chuàng)新。

所以，通過(guò)科創(chuàng)債ETF華夏（551550）把活水引向真正的科創(chuàng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)滴灌，何嘗不是一種內(nèi)卷突圍的金融助力？

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。以上內(nèi)容僅供參考，不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)，也不作為任何投資建議。其中的觀點(diǎn)和預(yù)測(cè)僅代表當(dāng)時(shí)觀點(diǎn)，今后可能發(fā)生改變。未經(jīng)同意請(qǐng)勿引用或轉(zhuǎn)載。

參考資料

[1]“三年前存100萬(wàn)，利息能買一輛車，現(xiàn)在只夠加三年油”…利率跌破“1”時(shí)代，儲(chǔ)戶轉(zhuǎn)戰(zhàn)新三金，第一財(cái)經(jīng)

[2]中國(guó)汽車行業(yè)如何才有未來(lái)？魏建軍：行穩(wěn)，才能致遠(yuǎn)，財(cái)聯(lián)社

封面來(lái)源：shotdeck

作者：沈暉

編輯：張婕妤

責(zé)任編輯：張婕妤