縮水780億，鉆石大王要被賣了

鉆石大王，慘遭賤賣

一個(gè)統(tǒng)治全球鉆石市場一百多年的企業(yè)，要被賣了。

據(jù)彭博社消息，礦業(yè)巨頭英美資源集團(tuán)正在與戴比爾斯前CEO牽頭財(cái)團(tuán)開展排他性收購談判，計(jì)劃出售自身持有的戴比爾斯85%股權(quán)。

按照援引知情人士披露的結(jié)構(gòu)，買方將先支付約7.5億美元（約51億元人民幣），此后再付2.5億美元（約17億元），另有一部分對(duì)價(jià)與交易完成后的經(jīng)營表現(xiàn)掛鉤。

同時(shí)，買方還準(zhǔn)備向戴比爾斯注入約5億美元（約34億元）的資金。這筆錢買走的是英美資源集團(tuán)手中85%的股權(quán)，倒推回去，戴比爾斯的整體股權(quán)價(jià)值大約是11.8億美元，折合人民幣80億元出頭。

而2011年11月，英美資源從奧本海默家族手里買下最后的40%股權(quán)時(shí)付出51億美元，約合347億元人民幣。也就是說當(dāng)時(shí)的公司估值對(duì)應(yīng)127.5億美元——867億元。十五年過去，先期到手的現(xiàn)金不到當(dāng)年那筆支出的六分之一，足足蒸發(fā)掉了784億元人民幣。

英美資源首席執(zhí)行官鄧肯·萬布拉德在隨后的采訪中表示，目前交易整體已進(jìn)入最后階段，他希望年內(nèi)完成。由前戴比爾斯首席執(zhí)行官加里思·彭尼牽頭的“全球鉆石財(cái)團(tuán)”，在7月初被選為優(yōu)先競購方。

一家把“鉆石恒久遠(yuǎn)”寫進(jìn)全世界婚禮的公司，是怎么走到賤賣公司這一步的呢？

一門被發(fā)明出來的生意

戴比爾斯的起點(diǎn)在南非金伯利。

1888年，塞西爾·羅茲把當(dāng)?shù)亓闵⒌牡V權(quán)整合到一起，與另一位礦主巴尼·巴納托打了一場漫長的收購拉鋸戰(zhàn)，最后靠資本而非采礦技術(shù)勝出。De Beers Consolidated Mines 由此成立。這家公司從誕生的第一天起，做的就不是挖礦的生意，而是控制供給的生意。

真正把這套控制術(shù)做成體系的是恩斯特·奧本海默。1929年他執(zhí)掌公司之后，逐步建立起中央統(tǒng)售機(jī)構(gòu)：全球開采出來的毛坯鉆石匯集到倫敦，由戴比爾斯決定賣多少、賣給誰、賣什么價(jià)。

買家被篩選成一份名單，叫作“看貨商”，定期到倫敦“看貨”，貨已配好，價(jià)已定好，可以拒絕，但拒絕的代價(jià)是失去下一次的資格。這套機(jī)制運(yùn)轉(zhuǎn)了大半個(gè)世紀(jì)，靠的是長期關(guān)系、機(jī)構(gòu)信任，以及在配額與價(jià)格之間的微妙拿捏。

供給鎖住了，還差需求。

1947年，廣告公司 N.W. Ayer 的文案弗朗西絲·格雷蒂寫下了那句 “A Diamond Is Forever”。這句話的厲害之處不在文采，而是它把一塊沒有實(shí)用價(jià)值的碳晶體牢牢綁定在婚姻這個(gè)幾乎人人都會(huì)經(jīng)歷的人生儀式上；又用“恒久遠(yuǎn)”三個(gè)字，暗示了它不該被轉(zhuǎn)賣。

這套打法后來被證明可以復(fù)制。上世紀(jì)六七十年代，日本從幾乎沒有鉆戒傳統(tǒng)的市場，被做到七成以上的新娘佩戴鉆戒；再往后，同樣的路徑在中國重演了一遍。到八十年代，公司手里握著全球八成以上的毛坯鉆石流通量，鉆石的價(jià)格曲線，基本上就是這家公司的意愿曲線。

裂縫出現(xiàn)在九十年代。俄羅斯、澳大利亞、加拿大的新礦源陸續(xù)繞開倫敦獨(dú)立銷售，反壟斷壓力也在歐美同時(shí)升溫。2000年，公司放棄了維持了七十年的中央統(tǒng)售，轉(zhuǎn)向以營銷驅(qū)動(dòng)的“優(yōu)選供應(yīng)商”模式，一年后與奧本海默家族一起將公司私有化退市，當(dāng)時(shí)的估值超過180億美元，約合1224億元人民幣。

2011年11月4日，掌控這家公司八十年的奧本海默家族售出最后的40%股權(quán)，退出。英美資源持股升至85%，博茨瓦納政府持有余下的15%。

一個(gè)家族可以按幾十年的尺度思考問題，但一家每半年要向股東交代一次業(yè)績的上市公司通常不能。這個(gè)區(qū)別在當(dāng)時(shí)看不出什么，后來卻處處都是。

四年，784億

真正把估值掰斷的，是一件實(shí)驗(yàn)室里的事。

培育鉆石在化學(xué)成分、晶體結(jié)構(gòu)和物理性質(zhì)上與天然鉆石完全一致，僅憑肉眼和常規(guī)首飾鑒定手段無法區(qū)分。當(dāng)產(chǎn)能起來之后，價(jià)格塌得非常快：毛坯價(jià)格從2022年初每克拉接近100美元，一路跌到十幾美元的區(qū)間，累計(jì)跌幅超過八成；終端這邊，一克拉培育鉆裸石的批發(fā)價(jià)最低時(shí)跌到1800元，大約是同規(guī)格天然鉆石的十分之一。到2025年，全球鉆石珠寶的銷量當(dāng)中，培育鉆石的占比已經(jīng)超過四成，相比2019年增長了八倍有余。

這不是打折，是重新定價(jià)。支撐溢價(jià)的那道品質(zhì)差異一旦消失，價(jià)格就不會(huì)沿原路走回來。

中國市場的變化疊加在同一時(shí)間窗口，婚慶人口本就處在下行通道，可選消費(fèi)又在收縮，更微妙的是年輕人算賬方式變了。社交媒體上流傳的說法很直白：花一萬塊買了培育鉆戒，省下的錢買了九萬塊黃金，幾年下來黃金翻了一倍，鉆石“就圖個(gè)樂呵”。保值敘事被黃金接管，“值得為它花掉一個(gè)月工資”的理由也就跟著松動(dòng)了。國內(nèi)以“一生只送一人”為標(biāo)簽的迪阿股份，業(yè)績曲線可以作為這段變化的本土注腳。

戴比爾斯并非沒有動(dòng)作，只是有一步走得頗為微妙。

2018年，公司推出 Lightbox品牌，自己下場銷售培育鉆石，定價(jià)策略刻意做成簡單粗暴的按克拉均一價(jià)，意圖是把培育鉆石釘死在“時(shí)尚飾品”的位置上，與天然鉆石劃清界限。市場給出的反饋卻是另一回事：行業(yè)龍頭親自為替代品背了書，也順手為它提供了一把公開的定價(jià)標(biāo)尺。該業(yè)務(wù)在2024年收縮退出。

更難的是它連減產(chǎn)這件事都不太做得了。

按照與博茨瓦納方面的合作安排，產(chǎn)量并不完全由倫敦說了算。今年二季度，戴比爾斯的天然鉆石毛坯產(chǎn)量達(dá)到778.1萬克拉，同比增長88%，其中博茨瓦納的 Jwaneng 礦增產(chǎn)五成，Orapa 礦增幅達(dá)到241%。但同期合并銷售收入從11.85億美元跌至6.65億美元，接近腰斬，毛坯均價(jià)同比下跌32%，至每克拉105美元。挖得更多，賣得更少，價(jià)格更低。公司自己也承認(rèn)，非礦產(chǎn)來源的鉆石仍在持續(xù)沖擊天然鉆石的需求。

賬面上的路徑因此走得相當(dāng)直接，2023年底，英美資源對(duì)戴比爾斯的賬面價(jià)值還有92億美元（約626億元人民幣），此后三年連續(xù)三次減值，累計(jì)減記約68億美元，到2026年2月只剩23億美元，約合156億元。2025年，戴比爾斯基礎(chǔ)EBITDA虧損5.11億美元，而上一年這個(gè)數(shù)字只有2500萬美元；今年上半年仍然虧損1.13億美元。

至于為什么偏偏是現(xiàn)在賣，答案不完全在鉆石這邊。

2024年初，必和必拓向英美資源發(fā)起接近500億美元的收購要約，英美資源守住了，代價(jià)是必須向股東端出一份更精簡的資產(chǎn)組合。剝離煉焦煤、拆分鉑金業(yè)務(wù)之后，戴比爾斯成了名單上最后一項(xiàng)。眼下這筆出售，也是它與加拿大泰克資源合并前需要走完的一步。

柘城的另一半故事

把價(jià)格打下來的那只手，有河南的一份功勞。

商丘柘城縣境內(nèi)沒有一座天然鉆石礦，年培育鉆石產(chǎn)量卻達(dá)到1200萬克拉。《2025培育鉆石產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》的數(shù)據(jù)顯示，中國培育鉆石毛坯產(chǎn)能約2520萬克拉，占全球總產(chǎn)能的63%——也就是說，僅柘城一縣，就貢獻(xiàn)了全國將近一半的產(chǎn)能。人造金剛石單晶的產(chǎn)量口徑上，中國的份額更高。

一個(gè)縣城和一家百年公司之間，隔著一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈，也隔著一段不太痛快的利潤分配。

中國造毛坯，印度切割拋光，歐美貼牌銷售。毛坯運(yùn)到古吉拉特邦的蘇拉特，切磨環(huán)節(jié)能拿到三到五倍溢價(jià)；再進(jìn)入歐美品牌的柜臺(tái)，終端售價(jià)可以達(dá)到毛坯成本的十到十五倍。產(chǎn)能在手，定價(jià)權(quán)卻不在。國內(nèi)幾家頭部企業(yè)這兩年?duì)I收利潤雙降，力量鉆石2025年上半年利潤驟降八成，主要原因正是培育鉆石價(jià)格的持續(xù)下滑。今年一季度，培育鉆石批發(fā)價(jià)同比仍跌14%，其中3克拉圓鉆同比下滑28%，1克拉下滑15%；迪拜和印度市場部分低品級(jí)CVD毛坯報(bào)價(jià)跌到每克拉20到25美元，已經(jīng)出現(xiàn)虧本出貨。

不過，故事在這里拐了個(gè)彎。

隨著人工智能服務(wù)器單機(jī)柜功耗不斷上升，傳統(tǒng)的散熱方式已經(jīng)接近極限的時(shí)候，“給芯片貼一個(gè)高效的散熱片”的事情就由原來的實(shí)驗(yàn)課題變成了采購清單上的一項(xiàng)內(nèi)容。

所以人們把2026年叫做金剛石散熱大規(guī)模使用的起始之年。

英偉達(dá)在新一批高端GPU產(chǎn)品里開始使用上了“金剛石復(fù)合材料+液冷”散熱方案；而AMD則把培育出來的鉆石作為熱沉片用到了最新的AI服務(wù)器里面去；至于英特爾以及高通，則正在做相關(guān)的試驗(yàn)并進(jìn)行商業(yè)化的嘗試。熱沉片對(duì)于鉆石的要求跟首飾是完全不一樣的，并不講究凈度等級(jí)、切工比例或者八心八箭這些東西，只求導(dǎo)熱性好、純凈度高、晶體一致。正好，這是高溫高壓法制備和化學(xué)氣相沉積法制備所擅長的部分。

對(duì)于柘城這樣的產(chǎn)業(yè)集群而言，并不是轉(zhuǎn)行而是換個(gè)賽道，在同一條生產(chǎn)線的一頭接上另外一家客戶的訂單。設(shè)備、工藝和良率控制的經(jīng)驗(yàn)是可以遷移過來的，只是下游由珠寶柜臺(tái)變成了服務(wù)器機(jī)柜，一年一次的婚慶季節(jié)被分成了按季度滾動(dòng)計(jì)算的算力增長。相關(guān)的公司一般采取雙管齊下的策略：在消費(fèi)端保持規(guī)模、穩(wěn)定現(xiàn)金流的同時(shí)，在工業(yè)端進(jìn)行研發(fā)投入、搶占認(rèn)證窗口期。

今年第一季度，培育鉆石終端銷售量依然保持著兩位數(shù)的增長速度，并且單件價(jià)格也維持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)上。消費(fèi)者預(yù)算沒有變化，在固定的預(yù)算內(nèi)選擇了更多的克拉或者更高級(jí)別的參數(shù)。

從天然鉆石這一邊來看，產(chǎn)量和庫存消耗還需要一段時(shí)間來完成，彭尼財(cái)團(tuán)中有納米比亞、安哥拉兩國政府以及一些世界上最大的鉆石商人參與其中，博茨瓦納擁有15%的股份并且希望增加持股比例。買方本身的存在就表明了他們的意圖：他們從事的是鉆石交易而不是金融投資。

一個(gè)碳晶體，在無名指上佩戴了七十年之久的一句廣告語之后，現(xiàn)在它最稀缺的應(yīng)用就是貼到一塊GPU后面去。把價(jià)格標(biāo)簽換成另外一種說法，故事也就有了新的講述方式。