二季度產業景氣觀察：生產恢復，投資上行

2026.08.04

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作者 |甘潔 李學楠 王小龍

2026年第二季度，中國企業在外部沖擊之后重新調整經營節奏。

長江商學院BSI數據顯示，二季度產業景氣指數為53，較上一季度下降1點，仍在榮枯線上方；經營狀況擴散指數為62，較上一季度下降1點；預期經營狀況擴散指數為50，落在榮枯線上；投資時機擴散指數維持在48。

從核心指數看，景氣略有回落；從行為指標看，生產和投資都在上行：生產量擴散指數從45大幅回升至53，固定資產投資企業比例從18.7%升至22.2%，擴張型投資企業比例從16.8%升至19.8%。

宏觀環境也在給出相近的信號。國家統計局數據顯示，上半年國內生產總值同比增長4.7%，二季度GDP環比增長0.9%，經濟仍運行在合理區間；6月CPI同比上漲1%，1～6月平均上漲1%，PPI同比上漲4.1%，價格環境已經不同于過去兩年的低迷階段。

外部方面，中美經貿磋商給企業預期帶來了一定緩沖。商務部近期介紹，中美雙方將繼續落實前期經貿磋商成果，推動部分關稅和非關稅安排延期，并在農業、出口管制、航空等領域取得若干積極成果。對企業來說，這意味著外需的不確定性至少可討論、可管理。

一季度的成本沖擊迫使企業重新審視供應鏈、價格傳導和效率工具，二季度企業在成本壓力緩和后重新安排訂單、產能和交付。本季度數據的主線，是生產端回升、成本端回落、投資端繼續上行。

核心變化：生產回升、成本回落與投資上行

一季度，生產量擴散指數從53降到45，企業面對原材料和能源成本陡升，選擇了戰術性收縮。到了二季度，生產量擴散指數重新回到53，幾乎修復了上一季度的收縮。這意味著企業走過最初的沖擊期，開始重新安排訂單、產能和交付。

這不是單純的情緒回暖，而是企業經過成本沖擊后的重新排產。單位成本擴散指數從72降至64，原材料成本擴散指數從74降至64，一季度成本快速上行的狀態已經明顯緩和。價格擴散指數雖然從56回落到52，但仍在榮枯線以上。價格傳導沒有完全消失，只是從劇烈的成本推動，回到相對溫和的修復區間。企業可以重新考慮產量、庫存和訂單之間的平衡。

這組數據說明，二季度價格沒有繼續大幅上攻，成本也沒有維持極端高位，企業在中間重新找到了操作空間。對很多制造企業而言，這比單純的價格上漲更重要。價格過快上漲容易帶來需求擠壓，成本過快上漲會吞掉利潤，二季度的狀態更有利于企業在成本、價格和訂單之間重新配置生產節奏。

投資端的表現同樣值得關注。投資時機擴散指數維持在48，說明企業對投資環境的評價依舊保守；但有固定資產投資的企業比例從18.7%升至22.2%，擴張型投資企業比例從16.8%升至19.8%。投資環境評價仍偏謹慎，實際投資動作繼續增加，這延續了前幾個季度BSI報告中反復出現的“預期謹慎、行動前移”的特征。

這也是中國企業很典型的一種狀態。面對不確定，它們不會輕易表達樂觀；但只要看到成本壓力緩和、價格仍在榮枯線以上、政策仍在、外部摩擦有緩和余地，產線和投資就會先行一步。企業在不確定中優先推進能夠改善效率、交付和產能結構的項目。

補充觀察：庫存壓力顯現，信貸仍然克制

二季度的另一組數據，提醒我們不要只看生產恢復。

有成品庫存的企業比例從63.1%降至61.2%，看起來庫存覆蓋面繼續下降；但成品存貨消化時間超過3個月的企業比例，從5.7%躍升至15.7%。這是一組值得注意的背離：有庫存的企業少了，但一旦有庫存，消化時間明顯拉長。生產恢復以后，庫存壓力開始出現。

這也解釋了為什么企業的投資行為雖然繼續上行，卻沒有同步帶來新增貸款的大幅增長。新增貸款企業比例只有2%，基本延續上一季度的低位；銀行借貸態度寬松擴散指數從99回落到96，仍處高位。錢不是完全沒有，企業也不是完全不投，但大家依然不愿用高杠桿去換短期擴張。投資正在發生，只是更多依靠內部現金流、原有資金安排和更謹慎的項目篩選。

這一點尤其重要。過去一談投資擴張，很容易想到依靠債務加速擴張。但這幾期BSI數據反復顯示，企業變得更克制。它們愿意投固定資產，也愿意做擴張型投資，卻不愿讓負債表過快膨脹。真正能穿越周期的擴張，是把現金流、設備效率和訂單結構配平，并同時充分考慮不確定性事件帶來的影響。

宏觀調查也延續了這種冷靜。預計下一季度實際GDP同比增速會上升的企業比例為34.9%，較一季度繼續下降；認為中美貿易戰對本季度有負面影響的企業比例為29%，較一季度的31.1%有所回落；認為未來一兩年有負面影響的企業比例從25.2%降至21.5%。企業對增長的樂觀程度沒有明顯抬升，但對貿易摩擦的直接恐懼略有鈍化。這種組合很貼近當下的企業心態：大勢仍要謹慎判斷，但最緊張的階段已經過去了一段時間。

下半年展望：價格、庫存與投資

下半年景氣質量仍要看三條線。

第一條線，看價格。一季度價格擴散指數升至56，二季度回到52，仍在榮枯線以上。價格繼續保持在50以上，說明企業仍有一定傳導能力；但略有回落，說明成本沖擊推動的漲價很難持續。下半年要看價格能否穩住，而不是再次大漲。價格穩住，成本又不再快速上行，利潤表才會慢慢修復。

第二條線，看庫存。生產量從45回升到53，是一個積極變化；成品存貨消化時間超過3個月的企業比例從5.7%升至15.7%，則是一個提醒。下半年真正決定景氣質量的，是庫存能不能動起來。生產恢復只是第一步，訂單承接才是第二步。若消費、外需和工業品訂單能接上，二季度的生產恢復就會變成一輪更扎實的擴張；若需求承接不足，生產恢復會重新變成庫存壓力。

第三條線，看投資。固定資產投資和擴張型投資繼續上升，說明企業開始為下一階段做準備。這里面既有產能投資，也可能有設備更新、自動化改造、數字化工具和新質生產力相關投入。美聯儲維持利率不變，并重申維持充裕準備金框架，全球流動性沒有突然收緊；國內價格溫和回暖，也給企業利潤修復留下空間。

下半年，中國企業面對的環境仍不會輕松。地緣局勢、美元指數、AI資本開支、國際能源價格和中美經貿，都可能改變企業的成本和訂單預期。下半年，關鍵不在于景氣指數單季高低，而在于生產恢復能否通過訂單、庫存周轉和利潤表得到驗證。若價格維持在榮枯線以上、庫存消化改善、固定資產投資繼續落地，2026年產業景氣修復的基礎會更扎實；若需求承接不足，二季度生產回升也會重新變成庫存壓力。

（甘潔系長江商學院金融學教授、金融與經濟發展研究部主任，李學楠系長江商學院金融學教授、產業政策研究部主任，王小龍系長江商學院高級研究員）

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