Q2財(cái)報(bào)：谷歌云大漲82%，特斯拉利潤(rùn)率只剩1.4%

文 | 強(qiáng)調(diào)Next

7月22日盤(pán)后，Alphabet和特斯拉同時(shí)發(fā)布2026年二季度財(cái)報(bào)。

兩家公司收入都超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。Alphabet營(yíng)收1198億美元，同比增長(zhǎng)24%。特斯拉營(yíng)收282.36億美元，同比增長(zhǎng)26%。但財(cái)報(bào)發(fā)布后，兩家公司股價(jià)盤(pán)后分別下跌約3%和4.5%。

投資者擔(dān)心的是同一件事：AI的賬單正在迅速變厚。

Alphabet二季度資本開(kāi)支達(dá)到449.24億美元，超過(guò)當(dāng)季390.69億美元的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，自由現(xiàn)金流為負(fù)58.55億美元。這是公司歷史上首次出現(xiàn)季度自由現(xiàn)金流為負(fù)。特斯拉資本開(kāi)支達(dá)到57.89億美元，同比增長(zhǎng)142%，自由現(xiàn)金流為負(fù)10.92億美元，也是兩年多來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)。

表面看，兩家公司都在為AI燒錢(qián)。財(cái)報(bào)背后的差別是，谷歌的AI已經(jīng)在云業(yè)務(wù)中形成收入和利潤(rùn)，特斯拉的Robotaxi和Optimus仍處在重投入、輕收入階段。

1業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的含金量差了一截

Alphabet最醒目的數(shù)字是1121.07億美元凈利潤(rùn)，同比增長(zhǎng)298%。但這并不是谷歌主營(yíng)業(yè)務(wù)突然多賺了800多億美元。

二季度，Alphabet持有的股權(quán)證券產(chǎn)生了990.31億美元凈收益，稅后為凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)771億美元，也為每股收益貢獻(xiàn)6.26美元。剔除這部分影響后，每股收益約2.85美元，略低于華爾街預(yù)期的2.89美元。

不過(guò)，谷歌的主營(yíng)業(yè)務(wù)并不弱。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30%至407.7億美元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從32%升至34%。搜索及其他廣告收入增長(zhǎng)17%，YouTube廣告收入增長(zhǎng)13%，訂閱、平臺(tái)和硬件收入增長(zhǎng)15%。市場(chǎng)此前擔(dān)心生成式AI會(huì)分流傳統(tǒng)搜索，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)至少還沒(méi)有在本季度財(cái)報(bào)中顯現(xiàn)。

特斯拉的情況正好相反。它的增長(zhǎng)主要來(lái)自銷(xiāo)量，利潤(rùn)沒(méi)有跟上。

二季度，特斯拉交付48.01萬(wàn)輛汽車(chē)，同比增長(zhǎng)25%，創(chuàng)下二季度交付紀(jì)錄。汽車(chē)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)23%至205.16億美元。但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)只有3.98億美元，同比下降57%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從4.1%降至1.4%。

特斯拉每輛車(chē)的平均收入由上年同期的4.53萬(wàn)美元降至4.27萬(wàn)美元。不含監(jiān)管積分的汽車(chē)毛利率只有16.3%，低于市場(chǎng)預(yù)期的18.04%。車(chē)賣(mài)得更多，價(jià)格和費(fèi)用卻吞掉了新增銷(xiāo)量帶來(lái)的利潤(rùn)。

這也是兩份財(cái)報(bào)最直接的分野。谷歌的核心業(yè)務(wù)仍在擴(kuò)大利潤(rùn)，特斯拉的核心業(yè)務(wù)只擴(kuò)大了收入。

2 · 谷歌的AI先在云上收到了錢(qián)

谷歌云是這份財(cái)報(bào)中最硬的一組數(shù)據(jù)。

二季度，Google Cloud收入同比增長(zhǎng)82%至247.68億美元，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的64%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)由28.26億美元增至88.14億美元，增長(zhǎng)212%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從20.7%升至35.6%。云業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了Alphabet約21%的收入和22%的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，已經(jīng)不再只是搜索廣告之外的第二增長(zhǎng)曲線。

增長(zhǎng)主要來(lái)自企業(yè)AI解決方案、AI基礎(chǔ)設(shè)施和核心云服務(wù)。谷歌本季度還首次確認(rèn)直接銷(xiāo)售TPU的收入。過(guò)去主要服務(wù)內(nèi)部業(yè)務(wù)的自研芯片，開(kāi)始成為一項(xiàng)對(duì)外生意。

消費(fèi)端的數(shù)據(jù)同樣不差。Gemini App月活躍用戶達(dá)到9.5億，Gemini模型每分鐘處理220億個(gè)API Token。接近九成《財(cái)富》100強(qiáng)企業(yè)已經(jīng)使用Gemini Enterprise。用戶規(guī)模不能直接等同于收入，但云業(yè)務(wù)的增速和利潤(rùn)證明，AI需求已經(jīng)進(jìn)入谷歌的財(cái)務(wù)報(bào)表。

代價(jià)也很明確。Alphabet二季度資本開(kāi)支同比翻倍至449.24億美元，2026年全年資本開(kāi)支指引又上調(diào)150億美元，達(dá)到1950億至2050億美元。管理層還確認(rèn)，2027年資本開(kāi)支將繼續(xù)明顯增長(zhǎng)。

為了擴(kuò)建AI基礎(chǔ)設(shè)施，Alphabet二季度發(fā)行股票和強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，凈融資496億美元；同時(shí)發(fā)行203億美元無(wú)擔(dān)保債券。公司當(dāng)季沒(méi)有進(jìn)行股票回購(gòu)，而去年同期回購(gòu)了132.38億美元。

谷歌過(guò)去是科技行業(yè)最穩(wěn)定的現(xiàn)金分配者之一，現(xiàn)在開(kāi)始同時(shí)從股市和債市大規(guī)模拿錢(qián)。云業(yè)務(wù)已經(jīng)證明AI可以掙錢(qián)，下一步要證明的是，新增利潤(rùn)能否追上越來(lái)越重的資本開(kāi)支。

3 · 特斯拉還在用汽車(chē)?yán)麧?rùn)買(mǎi)未來(lái)

特斯拉的AI路徑更長(zhǎng)，也更貴。

二季度，特斯拉研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)49%至23.71億美元，營(yíng)業(yè)費(fèi)用增長(zhǎng)47%至43.53億美元。公司預(yù)計(jì)2026年資本開(kāi)支將超過(guò)250億美元，接近2025年的三倍。資金將投向AI訓(xùn)練算力、Robotaxi、Cybercab、Optimus、半導(dǎo)體工廠，以及電池和材料產(chǎn)能。

項(xiàng)目不是沒(méi)有進(jìn)展。Cybercab已經(jīng)開(kāi)始生產(chǎn)，Robotaxi進(jìn)入美國(guó)七個(gè)主要城市，F(xiàn)SD活躍訂閱用戶同比增長(zhǎng)56%至148萬(wàn)，北美新車(chē)的FSD訂閱搭載率超過(guò)55%。Fremont工廠已經(jīng)拆除Model S和Model X產(chǎn)線，改裝第一代Optimus生產(chǎn)線。

但這些進(jìn)展還沒(méi)有形成可以單獨(dú)核算的規(guī)模收入。特斯拉沒(méi)有披露Robotaxi收入，也沒(méi)有披露FSD收入。首批Optimus主要用于內(nèi)部訓(xùn)練和數(shù)據(jù)采集，尚未進(jìn)入外部銷(xiāo)售階段。

特斯拉仍要依靠汽車(chē)、儲(chǔ)能和服務(wù)業(yè)務(wù)支付這張賬單。二季度，儲(chǔ)能部署量同比增長(zhǎng)41%至13.5GWh，服務(wù)及其他收入增長(zhǎng)50%至45.81億美元，毛利潤(rùn)創(chuàng)下6.48億美元紀(jì)錄。儲(chǔ)能和服務(wù)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)合計(jì)貢獻(xiàn)約12.9億美元毛利潤(rùn)，占公司總毛利潤(rùn)的27%。

這兩塊業(yè)務(wù)已經(jīng)提供了緩沖，卻還不足以抵消AI研發(fā)、產(chǎn)能建設(shè)和汽車(chē)降價(jià)對(duì)利潤(rùn)的擠壓。

好消息是，特斯拉賬上仍有435.24億美元現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資，短期沒(méi)有資金鏈壓力。真正的壓力來(lái)自回報(bào)周期。資本開(kāi)支已經(jīng)進(jìn)入財(cái)報(bào)，Robotaxi和Optimus何時(shí)進(jìn)入利潤(rùn)表仍沒(méi)有確定時(shí)間。

4 · 谷歌算回報(bào)，特斯拉等收入

谷歌和特斯拉都在把自己改造成AI公司，但兩者處在不同階段。

谷歌用搜索廣告產(chǎn)生的利潤(rùn)擴(kuò)建云和AI基礎(chǔ)設(shè)施，新增算力已經(jīng)通過(guò)云服務(wù)、企業(yè)AI方案和TPU銷(xiāo)售獲得收入。它的問(wèn)題是資本效率：當(dāng)全年資本開(kāi)支突破2000億美元，自由現(xiàn)金流和股東回報(bào)還能否守住。

特斯拉用汽車(chē)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流建設(shè)Robotaxi、機(jī)器人和自有算力。汽車(chē)交付恢復(fù)增長(zhǎng)，但毛利率繼續(xù)承壓，新業(yè)務(wù)有產(chǎn)品和運(yùn)營(yíng)進(jìn)展，還沒(méi)有規(guī)模化財(cái)務(wù)回報(bào)。接下來(lái)的重點(diǎn)是，Robotaxi和Optimus何時(shí)從項(xiàng)目變成生意。

接下來(lái)，Alphabet最重要的指標(biāo)不是Gemini又增加多少用戶，而是云收入、云利潤(rùn)和自由現(xiàn)金流能否繼續(xù)匹配資本開(kāi)支。特斯拉也不能只靠Robotaxi開(kāi)城數(shù)量和Optimus產(chǎn)線進(jìn)度支撐估值，市場(chǎng)需要看到FSD訂閱收入、Robotaxi付費(fèi)里程，以及機(jī)器人外部銷(xiāo)售。

同樣一輪AI重投入，谷歌已經(jīng)開(kāi)始計(jì)算回報(bào)率，特斯拉還在等待第一張規(guī)模化賬單。