谷歌自由現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)負(fù)，上調(diào)全年資本開(kāi)支至最高2050億美元，盤后跌逾4%

7月22日美股盤后，谷歌最新公布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，谷歌二季度實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收1198億美元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)到408億美元，同比增長(zhǎng)30%。此外，受旗下投資組合（包括Anthropic和SpaceX等）的股權(quán)收益暴增帶動(dòng)，公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)驚人的四倍增長(zhǎng)。

在一片大好的營(yíng)收數(shù)據(jù)背后，市場(chǎng)與投資者的目光則緊緊鎖定了兩個(gè)核心：一是AI究竟為谷歌帶來(lái)了多少實(shí)際的業(yè)務(wù)增量，二是這場(chǎng)似乎深不見(jiàn)底的“AI軍備競(jìng)賽”究竟要燒掉多少錢。

谷歌二季度資本開(kāi)支達(dá)到449億美元，其中絕大部分投向AI技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施。公司同時(shí)將2026年全年資本開(kāi)支指引由此前的1800億至1900億美元，上調(diào)至1950億至2050億美元。受此影響，公司當(dāng)季自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為負(fù)59億美元，而去年同期及過(guò)去多年，谷歌一直以強(qiáng)勁自由現(xiàn)金流著稱。

財(cái)報(bào)公布之后，CEO桑達(dá)爾·皮查伊（Sundar Pichai）、首席商務(wù)官菲利普·辛德勒（Philipp Schindler）及CFO阿納特·阿什肯納齊（Anat Ashkenazi）出席谷歌Q2財(cái)報(bào)電話會(huì)。皮查伊在電話會(huì)上稱：“我們的AI投資正在重新定義整個(gè)業(yè)務(wù)中可能實(shí)現(xiàn)的事情。”

面對(duì)現(xiàn)金流罕見(jiàn)轉(zhuǎn)負(fù)，CFO阿什肯納齊預(yù)計(jì)，AI基礎(chǔ)設(shè)施投入將持續(xù)對(duì)利潤(rùn)表和現(xiàn)金流構(gòu)成壓力。面對(duì)摩根士丹利分析師關(guān)于GenAI投資回報(bào)率（ROIC）的追問(wèn)，皮查伊給出了他最核心的判斷：

"我覺(jué)得我們處于非常非常早期的階段，這是跨越多個(gè)領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變……就像云本身，企業(yè)工作負(fù)載中有很小比例遷移到了云端。現(xiàn)在想想真正AI原生、AI賦能的工作負(fù)載占比是多少——感覺(jué)又是非常非常早期。從過(guò)去一年來(lái)看，如果說(shuō)有什么變化的話，我們對(duì)未來(lái)的機(jī)會(huì)變得更加樂(lè)觀了。"

財(cái)報(bào)發(fā)布后，谷歌股價(jià)小幅波動(dòng)。財(cái)報(bào)電話會(huì)后，市場(chǎng)擔(dān)憂龐大資本開(kāi)支能否帶來(lái)相應(yīng)回報(bào)，谷歌大跌4.2%。

自由現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)負(fù)，資本開(kāi)支再度上調(diào)

Alphabet二季度資本支出達(dá)到449.24億美元，遠(yuǎn)高于去年同期的224.46億美元，直接導(dǎo)致當(dāng)季自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為-58.55億美元（約-59億美元）——這是谷歌上市數(shù)十年來(lái)首次出現(xiàn)季度自由現(xiàn)金流為負(fù)。

自由現(xiàn)金流是衡量企業(yè)在覆蓋運(yùn)營(yíng)成本和資本支出后，可用于償債或回饋股東的現(xiàn)金指標(biāo)，歷來(lái)是華爾街評(píng)估科技公司財(cái)務(wù)健康度的核心標(biāo)尺。

財(cái)報(bào)電話會(huì)上，首席財(cái)務(wù)官Anat Ashkenazi宣布，2026年全年資本開(kāi)支指引上調(diào)至1950億-2050億美元，高于此前1800億-1900億美元的預(yù)期，也超出分析師此前約1860億美元的預(yù)測(cè)。這是谷歌年內(nèi)第二次上調(diào)資本開(kāi)支指引——今年4月已將預(yù)期從此前水平上調(diào)至最高1900億美元。

Ashkenazi表示：“我們預(yù)計(jì)自由現(xiàn)金流將持續(xù)承壓，這是由我們對(duì)技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施投資所驅(qū)動(dòng)的，這些投資使我們能夠抓住AI機(jī)遇并持續(xù)帶來(lái)可觀回報(bào)。”

但消息公布后，股價(jià)應(yīng)聲下跌。

投資者的擔(dān)憂在于：谷歌正從一家輕資產(chǎn)企業(yè)快速轉(zhuǎn)型為資本密集型公司。為支撐龐大的AI基礎(chǔ)設(shè)施投入，Alphabet近期舉債近1000億美元，并于6月完成上市二十余年來(lái)首次股票發(fā)行，凈募資約850億美元——這與此前多年持續(xù)回購(gòu)股票的策略形成鮮明逆轉(zhuǎn)。

Investing.com高級(jí)分析師Thomas Monteiro直言：“資本開(kāi)支的再度上調(diào)對(duì)Alphabet而言并不利。加之利率上行環(huán)境和AI基礎(chǔ)設(shè)施供需持續(xù)緊張，'依靠經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流自我造血'的邏輯正在開(kāi)始動(dòng)搖。”

不過(guò)，資產(chǎn)管理公司SLC Management董事總經(jīng)理Dec Mullarkey持相對(duì)樂(lè)觀態(tài)度：“市場(chǎng)希望看到超大規(guī)模云廠商奮力爭(zhēng)奪AI領(lǐng)導(dǎo)地位，但不能以侵蝕盈利為代價(jià)。目前Alphabet還在維持這一平衡。”

Ashkenazi補(bǔ)充稱，公司將綜合運(yùn)用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、債務(wù)及股權(quán)融資來(lái)支撐支出，并明確表示不會(huì)在已公告范圍之外進(jìn)一步增發(fā)股票，同時(shí)強(qiáng)調(diào)將維持穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表。

Google Cloud成為最大增長(zhǎng)引擎

分業(yè)務(wù)來(lái)看，Google Cloud繼續(xù)成為Alphabet增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)。

第二季度，Google Cloud收入達(dá)到247.68億美元，同比增長(zhǎng)82%，較此前進(jìn)一步加速。公司表示，增長(zhǎng)主要來(lái)自Google Cloud Platform（GCP）企業(yè)AI解決方案、企業(yè)AI基礎(chǔ)設(shè)施以及核心云服務(wù)需求持續(xù)增長(zhǎng)。

與此同時(shí)，Google Cloud營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)到88.14億美元，較去年同期的28.26億美元大幅提升，盈利能力明顯增強(qiáng)。

云業(yè)務(wù)積壓訂單（backlog，即已簽約但尚未確認(rèn)收入的合同金額）增至5140億美元，較上季度約4600億美元進(jìn)一步擴(kuò)大，首次突破5000億美元。公司表示，其中超過(guò)一半預(yù)計(jì)將在未來(lái)24個(gè)月內(nèi)確認(rèn)為收入，客戶涵蓋“廣泛的混合客群”。

Monteiro表示，云業(yè)務(wù)的超預(yù)期表現(xiàn)至少清晰表明，公司的AI投資正在“轉(zhuǎn)化為高速增長(zhǎng)的盈利性收入，相關(guān)合同在產(chǎn)能建成后即刻落地兌現(xiàn)”。

盡管谷歌云仍落后于亞馬遜AWS和微軟Azure，但憑借AI初創(chuàng)企業(yè)和企業(yè)客戶對(duì)AI基礎(chǔ)設(shè)施的強(qiáng)勁需求，它已成為Alphabet增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)之一。

相比之下，傳統(tǒng)廣告業(yè)務(wù)依然保持穩(wěn)健增長(zhǎng)：

Google Search及其他業(yè)務(wù)收入632.71億美元，同比增長(zhǎng)17%；

YouTube廣告收入110.55億美元，同比增長(zhǎng)13%；YouTube月度獨(dú)立用戶方面，2026年世界杯期間超過(guò)17億獨(dú)立用戶通過(guò)該平臺(tái)觀看相關(guān)視頻，進(jìn)一步帶動(dòng)流量增長(zhǎng)；

Google訂閱、平臺(tái)及設(shè)備業(yè)務(wù)收入129.11億美元，同比增長(zhǎng)15%。

整體Google Services業(yè)務(wù)收入達(dá)到945.4億美元，同比增長(zhǎng)15%。

CEO：AI投資正在重塑整個(gè)Google，聚焦Gemini 4

Alphabet CEO Sundar Pichai表示，公司AI投資正在重新定義整個(gè)業(yè)務(wù)。他對(duì)投資者說(shuō)：“感覺(jué)我們正處于多個(gè)領(lǐng)域長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的極早期階段……過(guò)去一年，我們對(duì)未來(lái)機(jī)遇愈發(fā)樂(lè)觀。”

他透露，目前已有接近90%的《財(cái)富》100強(qiáng)企業(yè)使用Gemini Enterprise；Gemini模型每分鐘處理220億個(gè)API Token，Gemini App月活躍用戶達(dá)到9.5億。eMarketer首席分析師Nate Elliott指出：“Gemini距離成為谷歌第三個(gè)擁有十億用戶的消費(fèi)級(jí)AI產(chǎn)品（與AI Overviews和AI Mode并列）只有一步之遙。”

在模型路線圖方面，Pichai將重心轉(zhuǎn)向下一代旗艦?zāi)Ｐ虶emini 4，稱其為“規(guī)模更大的下一代前沿模型”，目前正集中算力優(yōu)先推進(jìn)訓(xùn)練，并表示谷歌模型發(fā)布的節(jié)奏將會(huì)加快。此前Gemini 3.5 Pro的延遲發(fā)布已引發(fā)外界對(duì)谷歌在AI編程等領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力的質(zhì)疑，Anthropic和OpenAI已在開(kāi)發(fā)者群體中取得明顯優(yōu)勢(shì)。

與此同時(shí)，AI功能持續(xù)推動(dòng)Google搜索查詢量增長(zhǎng)，公司網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品需求亦保持強(qiáng)勁，新推出的Gemini 3.5 Flash Cyber在成本效率方面表現(xiàn)突出。此外，2026年世界杯期間，超過(guò)17億獨(dú)立用戶通過(guò)YouTube觀看相關(guān)視頻，進(jìn)一步帶動(dòng)平臺(tái)流量增長(zhǎng)。

Pichai表示，公司“差異化的全棧AI戰(zhàn)略”正在持續(xù)為消費(fèi)者、企業(yè)客戶及合作伙伴創(chuàng)造可量化的商業(yè)價(jià)值。

持續(xù)加碼AI基礎(chǔ)設(shè)施

為滿足不斷增長(zhǎng)的AI算力需求，Alphabet二季度進(jìn)一步加強(qiáng)融資。

公司6月完成A類股、C類股及強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股發(fā)行，凈募資496億美元；同時(shí)發(fā)行203億美元高級(jí)無(wú)擔(dān)保債券；另設(shè)立最高400億美元ATM股票發(fā)行計(jì)劃，截至二季度末尚未啟動(dòng)。上述舉措使Alphabet近期累計(jì)舉債接近1000億美元。

由于資本開(kāi)支大幅增加，當(dāng)季自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為-58.55億美元，但過(guò)去12個(gè)月自由現(xiàn)金流仍達(dá)到532.73億美元。與此同時(shí)，四大超大規(guī)模云廠商（谷歌、Meta、微軟、亞馬遜）2026年合計(jì)資本開(kāi)支預(yù)計(jì)將突破7250億美元，整個(gè)科技行業(yè)的自由現(xiàn)金流已降至十年低位。

整體來(lái)看，這份財(cái)報(bào)呈現(xiàn)出鮮明的“雙面性”：云業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(zhǎng)和積壓訂單突破5000億美元，印證了AI投資開(kāi)始兌現(xiàn)商業(yè)回報(bào)；但自由現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)負(fù)、資本開(kāi)支年內(nèi)二度上調(diào)，則令市場(chǎng)對(duì)這場(chǎng)AI軍備競(jìng)賽的可持續(xù)性保持高度警惕。

谷歌能否在爭(zhēng)奪AI領(lǐng)導(dǎo)地位與維護(hù)財(cái)務(wù)健康之間持續(xù)走鋼絲，將是未來(lái)數(shù)季度投資者最關(guān)注的核心命題。

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