年入25億卻難掩閉店潮！袁記云餃獲上市備案，但加盟商快支撐不住了？

近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)公示了袁記食品集團(tuán)股份有限公司（下稱(chēng)“袁記云餃”）境外發(fā)行上市及境內(nèi)未上市股份“全流通”備案通知書(shū)。通知書(shū)顯示，公司獲準(zhǔn)發(fā)行不超過(guò)2382.4萬(wàn)股境外上市普通股并在港交所主板上市。

這意味著，從廣州菜市場(chǎng)5平方米檔口起家的袁記云餃，在解決境內(nèi)監(jiān)管合規(guī)程序后，距離正式掛牌港交所、成為“中式餃子第一股”僅一步之遙。

然而，在這份批文出具的前幾日，公司今年1月提交的招股書(shū)剛走完6個(gè)月有效期而暫時(shí)失效，需要更新最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)重新遞表。更引人關(guān)注的是，伴隨著4266家門(mén)店的龐大體量，袁記云餃正在經(jīng)歷加盟商閉店率企高、單店產(chǎn)出下滑以及終端食品安全投訴壓頂?shù)榷嘀乜简?yàn)。

靠加盟杠桿與供應(yīng)鏈規(guī)模獲利

外界常將袁記云餃視為一家大型連鎖餐飲企業(yè)，但從招股書(shū)披露的商業(yè)模式與收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，袁記云餃更像是一家?guī)в兄醒霃N房和品牌溢價(jià)的“B端食材供應(yīng)商”。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2023年、2024年及2025年前三季度（下稱(chēng)“報(bào)告期”），袁記云餃分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.26億元、25.61億元和19.82億元。同期，旗下門(mén)店的GMV分別為47.72億元、62.48億元和47.89億元。

營(yíng)收與終端GMV之間存在著近40%的落差，根本原因在于公司的盈利模式。截至2025年9月30日，在袁記云餃全球4266家門(mén)店中，加盟店數(shù)量高達(dá)4247家，加盟占比達(dá)到99.6%，而直營(yíng)店僅有19家。

在輕資產(chǎn)擴(kuò)張模式下，消費(fèi)者在門(mén)店購(gòu)買(mǎi)餃子和云吞的消費(fèi)金額大部分歸加盟商所有，袁記云餃總部96%以上的收入來(lái)自向加盟商銷(xiāo)售餡料、面皮、配套設(shè)備以及收取加盟費(fèi)與運(yùn)營(yíng)服務(wù)費(fèi)。

公司盈利的核心邏輯在“前端利用加盟杠桿實(shí)現(xiàn)高密度覆蓋，后端依靠重供應(yīng)鏈獲取規(guī)模效應(yīng)”。

目前，袁記云餃運(yùn)營(yíng)5座自有工廠，建立起由24個(gè)倉(cāng)庫(kù)組成的綜合冷鏈物流網(wǎng)絡(luò)，86%以上的門(mén)店處于倉(cāng)庫(kù)或前置倉(cāng)200公里輻射范圍內(nèi)，能夠?qū)崿F(xiàn)核心原料“兩天一配”與12.1天的較高庫(kù)存周轉(zhuǎn)效率。標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)與高頻配送，確保袁記云餃能穩(wěn)定向加盟商輸送半成品。

然而，這種完全依賴(lài)加盟商買(mǎi)單的“供應(yīng)鏈生意”，正隨著終端單店效益的走弱而面臨挑戰(zhàn)。

2025年前三季度，袁記云餃單店日均GMV約4096.98元，同比下降5.4%。單店日均訂單量約179.74單，同比微增2.5%。每單平均GMV則從2023年的26.5元降至2025年前三季度的22.79元，兩年間降幅達(dá)12.8%。訂單量增長(zhǎng)放緩疊加客單價(jià)下行，使得單店產(chǎn)出呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

單店盈利能力的承壓，直接影響了加盟商網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定。招股書(shū)披露，袁記云餃加盟店的新開(kāi)與關(guān)閉比例，已從此前的15:1惡化至3:1；2024年公司閉店率由上一年的2.59%飆升至6.47%，加盟商流活率達(dá)到5.64%。

按照行業(yè)平均測(cè)算，開(kāi)一家生熟一體的袁記云餃加盟店前期硬性投入在30萬(wàn)元左右，算上房租、人工、平臺(tái)抽成及總部提點(diǎn)，實(shí)際回本周期已拉長(zhǎng)至20到30個(gè)月，2024年國(guó)內(nèi)餐飲門(mén)店的平均生命周期僅為16.9個(gè)月?！伴_(kāi)三家店就要關(guān)一家”的現(xiàn)狀，意味著加盟商的盈利空間正在被壓縮，也潛在影響了總部的食材銷(xiāo)售基本盤(pán)。

1244條投訴背后的合規(guī)隱憂

除了加盟體系的穩(wěn)定性出問(wèn)題外，伴隨快速擴(kuò)店出現(xiàn)的食品安全與服務(wù)質(zhì)量風(fēng)波，成為袁記云餃沖擊資本市場(chǎng)過(guò)程中另一處顯眼的安全隱患。

截至目前，在知名第三方消費(fèi)投訴平臺(tái)黑貓投訴上，與“袁記云餃”相關(guān)的投訴累計(jì)已達(dá)1244條。投訴內(nèi)容集中涵蓋“食出異物（如頭發(fā)、蟲(chóng)子、塑料等）”、“食材變質(zhì)不新鮮”、“吃了拉肚子”以及“生熟混放引發(fā)腸胃不適”等食安問(wèn)題。

在社交媒體平臺(tái)上，關(guān)于袁記云餃品質(zhì)的爭(zhēng)議同樣頻繁出現(xiàn)。有消費(fèi)者曬出圖片稱(chēng)，在購(gòu)買(mǎi)的鮮蝦蟹籽云吞中咬出硬質(zhì)異物或變質(zhì)肉餡。也有部分網(wǎng)友對(duì)門(mén)店經(jīng)營(yíng)環(huán)境表示質(zhì)疑，反映部分加盟門(mén)店后廚清潔不徹底、操作人員未按規(guī)范佩戴口罩手套。

對(duì)于一家以“手工現(xiàn)包現(xiàn)煮”為核心賣(mài)點(diǎn)的品牌而言，食品安全與品質(zhì)的一致性是其維系品牌溢價(jià)的關(guān)鍵。但高度依賴(lài)加盟的管理模式，使得總部對(duì)終端萬(wàn)名一線員工的具體操作難以做到絕對(duì)把控。

回顧此前，袁記云餃曾遭遇輿情沖擊。2024年，一名消費(fèi)者在北京某加盟店用餐時(shí)，從產(chǎn)品中吃出長(zhǎng)約3厘米的黑紫色蚯蚓，引發(fā)社會(huì)廣泛關(guān)注。隨后監(jiān)管部門(mén)介入立案調(diào)查，責(zé)令涉事門(mén)店停業(yè)整頓并開(kāi)除店長(zhǎng)。

事發(fā)后，袁記云餃聯(lián)合創(chuàng)始人曾公開(kāi)坦言，2024年冬至后，公司部分門(mén)店?duì)I收短時(shí)間內(nèi)大跌約30%。為了穩(wěn)定加盟商團(tuán)隊(duì)，公司隨后不得不對(duì)所有供應(yīng)物料降價(jià)打八折進(jìn)行“輸血”，導(dǎo)致單月產(chǎn)生數(shù)千萬(wàn)元的虧損。

除了食安問(wèn)題頻出外，“現(xiàn)包”這一核心的營(yíng)銷(xiāo)故事本身也不牢靠。

招股書(shū)顯示，近50%的受訪消費(fèi)者將“手工現(xiàn)包現(xiàn)煮”作為選擇袁記云餃的首要理由。但實(shí)際運(yùn)營(yíng)中，門(mén)店所使用的餃子皮與肉餡均由中央工廠統(tǒng)一生產(chǎn)并經(jīng)冷鏈配送至門(mén)店，店員在現(xiàn)場(chǎng)主要完成解凍、攪拌與包制工序。

此前，曾有網(wǎng)友披露門(mén)店采購(gòu)的肉餡保質(zhì)期達(dá)180天、餃子皮保質(zhì)期達(dá)2個(gè)月，引發(fā)了關(guān)于產(chǎn)品是否屬于“預(yù)制”的輿論討論。盡管公司客服回應(yīng)稱(chēng)，中央工廠統(tǒng)一預(yù)制餡料和皮料是為了保證標(biāo)準(zhǔn)化與食品安全，現(xiàn)場(chǎng)不可能完成搟皮與切肉，但這種“中央工廠半成品+現(xiàn)場(chǎng)包制”的模式，與部分消費(fèi)者理解的“純天然現(xiàn)做”之間存在落差，在一定程度上削弱了品牌的議價(jià)能力。

同時(shí)，公司自身的供應(yīng)鏈采購(gòu)關(guān)系也引發(fā)了監(jiān)管的關(guān)注。證監(jiān)會(huì)此前在問(wèn)詢(xún)中，要求公司補(bǔ)充說(shuō)明歷次股權(quán)變動(dòng)、關(guān)聯(lián)交易及行政處罰整改情況。招股書(shū)顯示，袁記云餃向10家關(guān)聯(lián)方采購(gòu)湯底、醬料及設(shè)備，其中6家由創(chuàng)始人配偶控制的企業(yè)持股35%，報(bào)告期內(nèi)采購(gòu)金額超過(guò)1億元。

通過(guò)證監(jiān)會(huì)備案為袁記云餃打開(kāi)了資本市場(chǎng)大門(mén)，但12個(gè)月的備案有效期已開(kāi)始倒計(jì)時(shí)。如何在更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的同時(shí)，理順加盟商盈利模型、妥善解決1244條投訴背后的食安隱患，將是這家“中式餃子第一股”必須面對(duì)的答卷。