雙龍頭齊發中報預增公告，保險業正在經歷預期差修復

中報的高增是一面鏡子，映照出保險業在權益牛市中利潤彈性的巨大潛力；它也是一記提醒——當市場環境逆轉時，同樣的彈性也可能帶來向下的壓力。理解這一雙重屬性，是把握保險板塊投資機會的前提。短期來看，保險業迎來投資端驅動的業績修復行情；中長期而言，行業將進入資負協同、能力分化的發展階段，估值修復的邏輯也將從短期情緒驅動，逐步轉向長期投資能力驗證驅動。

7月13日、14日，新華保險與中國人壽先后披露半年度業績預增公告。新華保險預計2026年半年度歸屬于母公司股東的凈利潤為207.19億元—236.78億元，同比增長40%到60%。

圖片來源：企業公告

中國人壽預計2026年上半年歸母凈利潤約1289.33億元到1371.19億元，同比增長約215%到235%。

圖片來源：企業公告

7月15日，保險板塊應聲走強，中國人壽盤中漲超5%，中國太保、中國人保、中國平安、新華保險等集體跟漲，市場情緒迅速升溫。頭部險企同頻預喜且股價共振，映射出本輪盈利修復并非個體經營紅利的偶發釋放，而是資產端權益行情驅動下的行業性周期回歸，其背后的結構性邏輯值得深入拆解。

中報高增：利潤集中釋放的量級差異

回顧2023年至2025年的上半年同期，新華保險歸母凈利潤分別為99.78億元、110.83億元、147.99億元，維持上行趨勢。此次預告的增幅區間，較2024年和2025年同期增速有明顯躍升。

中國人壽半年度業績再創歷史新高，回顧2023年至2025年的上半年同期，中國人壽歸母凈利潤分別為161.56億元（舊準則）、382.78億元、409.31億元。

從單季度表現來看，兩家公司均呈現"一季度平淡、二季度爆發"的利潤節奏，印證了權益市場回暖和利潤集中釋放的時效性。

從歸因邏輯來看，本輪業績高增的核心驅動力來自資產端，而非負債端的經營革新。新會計準則下，FVTPL類權益資產的浮盈可直接計入當期利潤表，權益市場的結構性回暖由此被高效傳導為報表利潤的集中釋放，使2026年上半年成為險企利潤兌現的"集中兌現窗口"。

相較于其他上市險企，中國人壽與新華保險的共性在于權益投資占比較高，且指定為FVOCI的比例較低——2025年末分別為27.8%、18.6%，權益市場波動對利潤表的影響更為直接。兩家公司增速的落差，正是資產規模與會計分類差異下的自然分化。中國人壽股票口徑FVTPL占比達72%，疊加基金后約82%，權益基數更大、FVTPL比例更高，使其在權益回暖時釋放的利潤彈性遠超同業；新華保險雖FVTPL占比同樣超80%，但絕對規模遠小于前者，利潤彈性自然存在量級差距。加之中國人壽2025年同期利潤基數偏低，亦進一步放大了本期同比增幅。

估值背離：安全墊與認知差并存

業績高增的另一面，是估值的持續低迷。新華保險與中國人壽市盈率均約4倍出頭，A股保險板塊PEV整體處于0.4倍至0.6倍的低位區間，多數上市險企估值歷史百分位低于10%，處于近十年底部。H股估值更低，PEV僅0.2倍至0.4倍。4倍左右的市盈率，對應千億級的凈利潤體量，顯露價值洼地特征。

另外，2026年上半年保險板塊跑輸大盤——申萬保險Ⅱ指數累計下跌28.9%，同期滬深300指數上漲7.55%，基本面與股價走勢背離。究其原因，新會計準則下利潤的劇烈波動讓市場對盈利可持續性存疑；一季度上市險企凈利潤合計同比下滑約17%；長端利率下行則對利差損構成長期壓制。

籌碼層面，板塊拋壓已基本出清。2026年一季度，主動型基金對保險板塊持倉處于歷史中低位，較基準低配約1個百分點，中國人壽、新華保險主動偏股基金持股市值環比均大幅下降，機構減持基本落地。證金公司持倉占比處于2021年以來次低水平，中央匯金持倉保持穩定，拋壓釋放已較為充分。

經營安全墊扎實。2026年一季度，A股五大上市險企核心償付能力充足率介于121.6%至156.9%之間，綜合償付能力充足率達183.3%至214.0%，均大幅高于50%和100%的監管紅線。分紅回報具備吸引力，當前A股五大險企平均股息率約3.7%，H股同類標的優勢更為顯著，平均股息率約5.3%，為長期資金提供了穩健的收益安全墊。

周期性雙重屬性：彈性與風險的辯證

上半年頭部險企業績高增，是權益市場行情、高FVTPL占比、去年同期低基數三重因素共振的結果，屬于資產端的系統性利潤釋放。而估值修復的持續推進，高度依賴權益市場的后續表現。

從風險維度審視，至少存在三重邊界約束。其一，權益市場波動風險。由于行業FVTPL資產占比普遍偏高，權益市場的方向決定了利潤彈性的正反兩面。其二，利率波動風險。若長端利率超預期快速下行，將壓縮固收資產再投資票息收益，同時影響準備金折現率，持續侵蝕傳統利差收益空間。其三，資金分流風險。若市場風險偏好再度向AI等成長賽道集中，保險板塊或將持續面臨資金分流問題，估值修復過程可能反復拉長。

跳出短期視角，保險行業的經營邏輯正在發生更深層的演變。傳統模式下，負債端保費增長為核心驅動力，資產端以被動匹配負債久期為主要策略。而當前，頭部險企已開啟對長線投資的主動布局。這一轉變的深遠意義在于，未來險企資產端獲取超額收益的能力，將直接影響分紅險紅利實現率與產品市場競爭力，成為行業估值重估的核心變量。

中報的高增是一面鏡子，映照出保險業在權益牛市中利潤彈性的巨大潛力；它也是一記提醒——當市場環境逆轉時，同樣的彈性也可能帶來向下的壓力。理解這一雙重屬性，是把握保險板塊投資機會的前提。短期來看，保險業迎來投資端驅動的業績修復行情；中長期而言，行業將進入資負協同、能力分化的發展階段，估值修復的邏輯也將從短期情緒驅動，逐步轉向長期投資能力驗證驅動。

作者 | 姝予

編輯 | 吳雪

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