官員降溫萬億養(yǎng)老金調(diào)倉預(yù)期，不足以改變當(dāng)前日元弱勢格局

匯通財經(jīng)訊——周二日本兩大官員釋放信號，短期不會全面調(diào)整 GPIF 養(yǎng)老基金資產(chǎn)配置，僅極端行情下才會研討調(diào)整方案。該基金規(guī)模超 1.8 萬億美元，此前財長增持本土資產(chǎn)的言論推升日元與日債。基金只能在現(xiàn)有配比浮動區(qū)間微調(diào)，投資需以受益人收益為先，且操作要遵循日美雙邊投資共識，無法單純用來托舉日元。

匯通財經(jīng)APP訊——周二（7月14日），日本財務(wù)、厚生勞動兩大核心部門官員先后表態(tài)，回應(yīng)市場對全球最大養(yǎng)老基金GPIF重構(gòu)資產(chǎn)組合的炒作。財務(wù)大臣片山五月（Satsuki Katayama）僅承認極端市場環(huán)境下存在調(diào)整配置的可能性，但未給出落地時間與調(diào)整幅度；厚生勞動大臣上野健一郎（Kenichiro Ueno）直接淡化短期調(diào)倉預(yù)期。

此前財長喊話養(yǎng)老基金增持本土資產(chǎn)，曾帶動日元、日債短期大漲，本次官方集體降溫，大幅修正市場激進押注，同時相關(guān)操作還需遵守日美去年達成的養(yǎng)老投資共識。

兩位大臣口徑分化，短期全面重構(gòu)組合概率極低
財務(wù)大臣片山五月在記者會上表示，若國內(nèi)增長戰(zhàn)略落地后本土資產(chǎn)吸引力大幅提升、投資環(huán)境發(fā)生劇烈變動，日本才會研討調(diào)整國家養(yǎng)老基金的資產(chǎn)配比，任何調(diào)整細則都必須與主管養(yǎng)老基金的厚生勞動省協(xié)同敲定。這番表態(tài)給市場留下想象空間，卻無實質(zhì)性落地信號。

而厚生勞動大臣上野健一郎在另一場發(fā)布會釋放偏保守立場，他表示當(dāng)前市場環(huán)境和GPIF基礎(chǔ)投資組合的預(yù)設(shè)基準沒有明顯偏離，短期內(nèi)不會啟動全面重審配置比例，基金僅會穩(wěn)步增配本土私募股權(quán)等國內(nèi)項目，依托漸進式布局助力經(jīng)濟增長。

兩套發(fā)言結(jié)合后能夠明確，短期大規(guī)模調(diào)倉的可能性基本落空。

截至3月末，GPIF管理規(guī)模高達293.6萬億日元，折合1.81萬億美元，其持倉變動會直接傳導(dǎo)至全球股債市場。此前片山五月表態(tài)引導(dǎo)養(yǎng)老基金大幅增持本土金融資產(chǎn)，一度推動日元、日本國債同步拉升，市場押注萬億級海外資金回流本土，本次官方澄清有效平復(fù)市場過熱炒作情緒。

現(xiàn)有配置框架留有浮動空間，但法定投資底線不可突破
GPIF現(xiàn)行中長期投資方案采取四類資產(chǎn)均等配比模式，國內(nèi)債券、海外債券、本土股票、海外股票目標占比均為25%，其中國內(nèi)債券持倉允許相對目標值上下浮動6個百分點。官方知情人士透露，日本暫無修改目標配比的計劃，僅會在現(xiàn)有浮動區(qū)間內(nèi)引導(dǎo)資金適度增持本土資產(chǎn)。

同時基金存在硬性法定約束，所有投資操作必須優(yōu)先保障養(yǎng)老金領(lǐng)取者收益，不得為配合政府穩(wěn)匯率、降融資成本等政策目標調(diào)整持倉。但分析師認為，在浮動區(qū)間內(nèi)小幅增持日債仍存在操作空間，既能壓制國債收益率上行、減輕政府償債壓力，海外資金小幅回流也能對處于數(shù)十年低位的日元形成支撐。

操作受限日美雙邊共識，不以匯率競爭為投資導(dǎo)向
去年9月日美財長簽署聯(lián)合聲明，雙方約定養(yǎng)老基金等官方投資機構(gòu)的海外布局，只能以分散風(fēng)險、獲取風(fēng)險調(diào)整收益為目標，禁止出于匯率競爭目的調(diào)節(jié)持倉。

記者針對片山五月的發(fā)言是否違背該協(xié)議提出疑問，片山五月回應(yīng)稱聯(lián)合聲明內(nèi)容未有任何改動，日美宏觀與匯率層面會保持持續(xù)密切溝通。

這也意味著，即便日元持續(xù)貶值，GPIF也無法通過大規(guī)模拋售海外資產(chǎn)、集中回流日元資產(chǎn)干預(yù)匯市，所有增持本土資產(chǎn)的操作，都必須建立在合理投資收益的基礎(chǔ)之上。

總結(jié)
綜合來看，市場此前炒作的GPIF大規(guī)模調(diào)倉行情已被官方表態(tài)證偽，短期完整重構(gòu)資產(chǎn)配置不存在落地基礎(chǔ)，僅能在現(xiàn)有浮動區(qū)間內(nèi)小幅微調(diào)。本土經(jīng)濟增長、資產(chǎn)吸引力才是調(diào)整配置的唯一觸發(fā)條件，同時基金投資行為受法定規(guī)則、日美雙邊共識雙重約束，單純依靠養(yǎng)老金回流提振日元、壓低國債收益率的預(yù)期不宜過度放大。中長期配置變化仍需觀察全球投資環(huán)境與日本增長政策的持續(xù)落地效果。

整體來看，該事件對日元屬于短期情緒利空、中長期小幅利多但力度微弱，不足以改變當(dāng)前弱勢格局。

美元兌日元日線圖 來源：易匯通

北京時間7月14日13:31 美元兌日元 報 162.30/31

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