經觀季度調查 |2026年二季度經濟學人問卷調查：關注點從增速轉向結構 提振消費與防風險加碼

李曉丹 實習生 蔡思雯/文 面對內需不足、就業壓力、債務風險等多重挑戰，2026年二季度經濟關注的重點已不是增長速度，而是經濟結構分化的趨勢。此外，市場信心修復需要更加持久有力的政策支持，“穩經濟”需要政策落到實處。

本期調查顯示：40%的經濟學家認為2026年二季度GDP增速在4.7%~4.8%，23%認為在4.5%~4.6%；在影響居民消費的因素中，最重要的因素就是收入，占比56%；另外一項主要的影響因素是對經濟的預期，占比36%。

值得注意的是，對于AI(人工智能)產業鏈需求對出口的拉動因素會持續到何時這一問題，43%的經濟學家認為未來三年不會改變，各有20%認為到今年底和明年底。此外，2026年下半年，影響全球股市的主要因素中，AI投資潮的影響最大，占比62%；貨幣政策占比27%，地緣政治占比8%。

與此同時，2026年下半年，最需要關注的債務問題是地方政府債務占比64%，企業債務占比22%，居民債務占比11%。

經濟學人調查由《經濟觀察報》發起，每季度進行一次。受訪者包括投行、研究機構和政府部門的權威經濟學家。本期調查共回收有效問卷49份。

消費：仍然重要“壓艙石”

2021—2025年，最終消費支出對經濟增長的年均貢獻率接近60%，持續發揮經濟發展主引擎作用。但是，拉動消費并非簡單的“花錢刺激經濟”，要通過穩住消費，這樣才能穩住企業收入，進而穩住就業和投資。

本期調查顯示，40%的經濟學家認為2026年二季度GDP增速在4.7%~4.8%，23%認為在4.5%~4.6%；14%認為經濟會在二季度出現小幅回調，增速在4.3%~4.4%這一區間。與此同時，63%的經濟學家認為2026年全年GDP增速可以達到4.8%~5.0%；在上一季度，67%的經濟學家認為全年GDP增速在4.8%~5.0%區間，對完成全年經濟增長目標保持樂觀判斷。

“二季度以來消費和投資都是下降的，工業生產和服務業生產也在下滑，如果投資下降，建筑業的增長速度也會放緩，所以二季度的GDP可能就是在4.3%左右。”國家信息中心原總經濟師、經濟學家祝寶良?說。

祝寶良分析，今年1~5月份稅收收入高于預算，而財政支出低于預算，兩者加在一起相當于減少財政支出約6000億元人民幣，這一數字是按照今年兩會給出的財政預算收入和財政預算支出進度來進行計算的；如果這筆資金能夠在下半年用得出去，會拉動消費能企穩，投資也會有所回升，下半年的GDP增長速度估計在4.5%左右，下半年經濟會有所企穩。

東吳證券首席經濟學家蘆哲表示，二季度經濟的主要壓力來自于消費高基數，加上前期以舊換新透支了一定的需求，使得消費增速下降得比較快。另外，固定資產投資受到政府投資和企業投資兩方面意愿收縮的制約，使得二季度財政支出增速有所下降，企業利潤雖然增速比較高，但是集中在少部分行業，使得大部分企業降低了投資擴產的意愿。

蘆哲表示，下半年仍然需要財政政策發揮更主要、更積極的作用。一方面，對于固定資產投資來說，上半年所確定的很多財政政策還沒有形成資金支出，比如8000億元的政策性金融工具還沒有發行；另外，專項債和超長期特別國債發行進度也慢于往年，這些都是可以發力的點。另一方面，對于消費來說，高基數的減退雖然會使得下半年消費增速有所回升，但消費的動能還是不足，需要更多的支持性政策。比如今年我們看到了個稅增長12%，那么能否把超額增長的個稅做適當返還，給中低收入群體來增加生活保障，同時激發消費需求。

當前，提振消費是擴大內需的重中之重，政策發令槍已經打響，后續真正的考驗，在于如何讓政策紅利高效轉化為居民實實在在的購買力。本期調查顯示，在影響居民消費的因素中，最重要的因素就是收入，占比56%；另外一項主要的影響因素是對經濟的預期，占比36%。

對于提振消費，國聯民生證券研究所所長陶川建議從兩方面入手：一是，重點在增加居民收入，增強消費底氣，制定并實施城鄉居民增收計劃，穩步提高中低收入群體收入；同時織密社會保障網，減輕醫療、養老等生活壓力，將潛在購買力轉化為實際消費。二是，優化供給、拓展服務消費空間，拓展文旅、康養、家政等服務消費場景，擴大優質商品和服務供給，激發新型消費業態活力。

中國首席經濟學家論壇副理事長屈宏斌建議，把農村老人基礎養老金從目前的每月200元增至1000元。

粵開證券首席經濟學家羅志恒建議，可以將社保體系建設與人口政策結合起來，“小步快跑”方式實現育兒補貼提高至1000元/月乃至更高，幼兒園免費從大班擴大到全部入園年齡，鼓勵社會、企業和地方政府強化托育建設，給二孩及以上家庭房貸予以貼息。

羅志恒表示，這些年我國經濟的年內走勢總體上是“U型”，也就是一季度開門紅、二季度承壓、三季度出政策、四季度回升的態勢。從新動能與舊動能占比來看，2025年新動能占GDP比重為18.9%，舊動能為26.6%，新動能尚未占據主導地位。對于提振消費，當前仍然有很多的舉措可以實施，關鍵是呼喚“耐心政策”，政策理念從宏觀數據導向轉到微觀感受導向。耐心政策包括兩個方面：一是政策的連續性和穩定性，另一個就是著眼長遠而非盯住短期，避免“今天出政策、明天見效果”的短期期待，從長遠來看，重點要觀察居民的抗風險能力是否提高、資產負債表是否修復。

投資：狂熱的資金與謹慎的企業

當前，不僅居民消費預期偏弱，企業投資也趨于謹慎。而且投資也出現了明顯的分化現象——AI、算力、高端制造等新質生產力領域的資金蜂擁而入；但傳統制造業、房地產以及大部分中小企業所在的民生消費領域，投資則持續遇冷，甚至出現收縮。這種投資格局，不僅降低了整體資金的使用效率，也加大了就業和收入修復的難度。

在居民和企業風險偏好趨于保守的情況下，如何確保資金有效流向實體經濟？中泰國際首席經濟學家李迅雷表示，要重點提振居民和企業的信心，同時要積極改善外部關系，這有利于信心的提振；此外，要以更大力度穩定房地產市場。

本期調查顯示，對于AI產業鏈需求對出口的拉動因素會持續到何時這一問題，43%的經濟學家認為未來三年不會改變，各有20%認為到今年底和明年底，17%表示“不好說”。

另外兩項與資產相關的調查結果則顯示：在2026年下半年，83%的經濟學家認為，一二線與三四線房價“溫差”會繼續擴大；2026年下半年，影響全球股市的主要因素中，AI投資潮的影響最大，占比62%；貨幣政策（27%），地緣政治（8%）。

申銀萬國證券研究所首席市場分析師、市場研究總監桂浩明表示，當前全球絕大多數行業已進入紅海競爭階段，普遍存在供給端產能充足、需求端增長乏力的結構性矛盾，是各國經濟體的共性問題；相對來說，AI 是當前公認的唯一全新利潤增長點，覆蓋大模型、存儲芯片、垂直應用等領域，對經濟運行、產業升級均有深刻影響。

“目前，美國AI 領域的投資規模遠高于中國，融資渠道通暢、資本市場支撐力度強，技術成果向產業端轉化的效率更具優勢。”桂浩明表示，國內AI 產業的核心短板是相關企業多以配套為主，尚未探索出成熟可落地的通用盈利模式，風險主要存在于兩個方面：在產業端，AI 若脫離現實需求過度發展，在垂直應用未充分落地的情況下，既無法拉動就業也難以對傳統產業形成有效賦能；在資本市場端，國內相關企業受融資渠道限制，難以支撐長周期資金消耗，疊加市場本身波動性更強，風險放大后的社會沖擊更顯著。

景順中國區股票主管張啟廉認為，中國在AI和大語言模型（LLM）方面的進展，正成為股票市場日益重要的結構性主題。歷史上，許多以創新驅動為主的企業，尤其是在軟件、半導體和先進制造領域，主要在A股上市，而香港市場則更集中于互聯網平臺、消費類公司以及新能源汽車龍頭；從市場角度來看，未來流動性環境預計仍將保持支持性。

本期調查顯示，68%的經濟學家認為，2026年A股走勢在4000點~4500點。此外，43%的經濟學家認為，2026年中國出口增長在10%~12%這一區間。

針對“中國超額搶占全球就業”的論調，屈宏斌用數據予以反駁。他指出，勞動力稟賦決定產能上限，產能上限決定出口規模，這是全球分工的基本邏輯。數據顯示，中國15—64歲勞動人口占全球17.5%，遠超歐美主要經濟體總和；而中國貨物出口全球份額僅14.4%，兩者并不匹配。也就是說，中國的產能大部分是“自留用”，而非“向外卷”。

對于未來產業勞動力的上升空間，屈宏斌認為，盡管中國面臨著老齡化和少孩化趨勢，但這并不意味著中國的全球產出和出口占比也隨之下降。恰恰相反，隨著科技創新快速崛起，新生代受高等教育占比大幅提升，加上前期巨額基建投資形成的一流基礎設施對效率的溢出效應，勞動生產率會繼續提升，所以總產出和出口全球占比大概率會繼續上升。

屈宏斌強調，導致當前的內需不振主要原因是企業投資不振，以及逆周期調節需求的政策力度不如預期，供需缺口增大，最典型的就是各行業“內卷”。

本期調查顯示，83%的經濟學家認為2026年下半年黃金價格在4000美元上下小幅波動；影響黃金價格的最主要因素是對經濟的預期（占比40%），貨幣政策放松（37%），局部地緣戰爭（14%）；63%的經濟學家認為2026年下半年地緣沖突會有所緩和。與此同時，26%認為下半年美聯儲會降息，影響美聯儲降息的最主要是因素是通脹（占比84%）；83%的經濟學家認為2026年的美元兌人民幣在6.6—7.0區間波動。

“今年4月和5月，以美元計價的中國出口額同比增速分別高達14.1%與19.4%。今年下半年，預計中國出口增速仍將保持較快增長，經常賬戶順差仍將處于高位。”中國社會科學院世界經濟與政治研究所副所長張明表示，在2026年下半年，人民幣兌美元匯率有望在6.6—7.0的范圍內波動，進一步升值的空間較小，更可能呈現出雙向波動態勢。

防風險：地方債和中小金融機構是重點

本期調查顯示，當前中國經濟最需要關注的問題是：就業壓力（占比32%）、債務風險（29%）、外部風險（22%）、房價大幅下調（15%）、股市過快回調（1%）。

對于擴大就業的重點，經濟學家建議應該給應屆畢業生提供更多機會和保障（占比39%），加強金融、產業政策協同、強化落實（33%），農民工就業的穩定和權益保障（13%），平臺經濟等靈活就業人員的保障機制建設（5%）。

祝寶良強調，下半年經濟的不確定性主要來自于世界經濟增速的放緩，出口增速也會相應地放緩；同時如果人工智能領域的投資增速減弱，也會對制造業投資帶來一定影響。

債務風險方面，本期調查顯示，2026年下半年，最需要關注的債務問題是地方政府債務（占比64%），企業債務（22%），居民債務（11%）。

祝寶良認為，盡管財政政策和貨幣政策都有空間，但財政政策擴張會維持今年兩會決定的預算范圍之內。貨幣政策方面，如果物價穩定在1%左右、 PPI上升在2.5%左右，那么央行的降息可能性不大，可以通過降準等辦法提供流動性。

祝寶良進一步指出，當前的主要問題是流動性充裕，但民營企業、小微企業、房地產企業等貸款的需求較弱，即使擴大流動性，對經濟的作用也有限。此外，當前還需要關注地方政府的隱性債務問題和房地產的問題。按照2024年出臺的“每年2萬億、連續三年”的地方化債安排，到今年該任務將基本結束。但化債收尾階段，地方償債壓力可能不降反增，這會進一步制約地方財政的基建投資能力，基建投資增速或將因此放緩。

“下半年要注重防范房地產行業系統性風險的金融傳導，推動房地產市場平穩健康發展。防止開發商流動性危機通過銀行資產負債表進一步擴散，重點關注中小銀行的房地產貸款敞口。”中國人民大學經濟學院教授劉凱說。

2026年下半年，財政政策還有哪些空間？

中誠信國際信用評級有限責任公司研究院副院長袁海霞認為財政政策的空間在于三個方面：一是加快資金落地，搶抓二三季度窗口期，加快撥付與發行，力爭三季度末完成項目建設類專項債下達90%（約3.24萬億元，快于去年的76.6%），推動政策性金融工具1—3個月內快速銜接。二是優化資金使用、適當調整資金用途。結合實際需求，拓寬特別國債投向至改擴建項目，并有序擴大專項債自審自發試點，探索專項債資本金領域負面清單管理，同時要用好1000億元財政金融協同促內需專項資金，精準幫扶經營主體與居民消費。三是儲備增量工具，適時盤活專項債結存限額、增發超長期特別國債、增加政策性金融工具額度，地方債務限額尚有1.16萬億元空間，為逆周期調節預留充足抓手；加快“六張網”等重大項目儲備，比如，海綿城市、重要海港城市的海底隧道（比如煙臺與大連，海南自貿區與內地等）等可納入儲備謀劃項目之列發揮政府投資牽引作用。

對于國內“供強需弱”的情況何時出現扭轉，本期調查顯示，53%的經濟學家認為是在2027年，32%則認為是在2028年。

中國金幣集團有限公司黨委書記焦瑾璞表示，當前經濟“防風險”的重點有三個：一是房地產市場繼續調整引發的資產價格、信用違約和居民資產負債表風險；二是地方政府債務和城投平臺轉型過程中的再融資風險、區域金融風險；三是外部沖擊風險，包括地緣沖突、貿易摩擦、能源價格波動及海外金融市場波動對國內預期和資本流動的影響。

當代中國與世界研究院高級研究員陳文玲認為，“防風險”需要提前做好準備工作，包括預防金融風險，特別是做好美國金融泡沫破裂后的準備工作；對于地方債破裂的風險，設計對存量地方債出清的整體方案；此外，還要預防就業風險，提前做好人工智能對人替代的頂層設計。

李迅雷認為，今年下半年防風險，首先要關注的是房地產行業下行后，債務在產業鏈里的擴散；其次，中小金融機構的風險也要重視；此外，AI應用帶來的部分行業失業風險也會有所顯化。

袁海霞也表示，下半年需要重點關注金融市場與資產價格波動風險，尤其是AI賽道交易擁擠、資金分歧帶來的市場踩踏風險，防范美股高位調整對全球風險偏好的負面傳導；加強對中小金融機構、影子銀行和私募基金的監管，嚴厲打擊非法金融活動，守住不發生系統性金融風險底線。

（經濟觀察網 李曉丹/文）

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李曉丹

宏觀經濟研究院秘書長