存儲(chǔ)，最賺錢的時(shí)候過(guò)去了

三星業(yè)績(jī)創(chuàng)紀(jì)錄，股價(jià)卻雪崩。

出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI制圖

業(yè)績(jī)創(chuàng)紀(jì)錄，股價(jià)卻雪崩。

7月7日，三星電子交出了一份堪稱”史上最強(qiáng)”的半年度業(yè)績(jī)快報(bào)。

2026年2季度，三星電子實(shí)現(xiàn)銷售額171萬(wàn)億韓元，同比增長(zhǎng)129%。上半年累計(jì)營(yíng)收304.87萬(wàn)億韓元，同比暴漲98.34%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)43.6萬(wàn)億韓元，同比增長(zhǎng)33.2%。

財(cái)務(wù)數(shù)字十分亮眼，但資本市場(chǎng)給出了截然相反的答案。

7月7日，三星電子股價(jià)下跌6.92%，SK海力士下跌6.06%，韓國(guó)KOSPI指數(shù)下跌5.20%。7月8日，三星電子、SK海力士繼續(xù)下跌。

事實(shí)上，這一幕并非毫無(wú)征兆。

此前，我們?cè)?月21日在妙投第1期波動(dòng)判斷場(chǎng)中表示，資本市場(chǎng)對(duì)存儲(chǔ)超級(jí)周期的邏輯兌現(xiàn)演繹到今年二季度，二季度后就要警惕了。

當(dāng)時(shí)，資本市場(chǎng)對(duì)存儲(chǔ)行業(yè)普遍樂(lè)觀，甚至出現(xiàn)了“存儲(chǔ)超級(jí)周期”的說(shuō)法。

妙投給出這個(gè)判斷的理由在于，市場(chǎng)預(yù)期2027年初存儲(chǔ)的價(jià)格見頂，但資本市場(chǎng)炒作存儲(chǔ)概念的邏輯往往會(huì)提前兌現(xiàn)。

如今，這一邏輯不僅出現(xiàn)在韓國(guó)市場(chǎng)，也正在A股得到驗(yàn)證。國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)企業(yè)江波龍于7月3日發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)半年度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)上限為74393.95%，其股價(jià)在業(yè)績(jī)發(fā)布后也出現(xiàn)了下跌。

從三星電子到SK海力士，再到A股江波龍，市場(chǎng)似乎都在傳遞同一個(gè)信號(hào)：資本市場(chǎng)交易的，已經(jīng)不是業(yè)績(jī)本身，而是業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/strong>

降速的擔(dān)憂

妙投認(rèn)為，資本市場(chǎng)正在擔(dān)心存儲(chǔ)企業(yè)的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)能否持續(xù)。

一般而言，資本市場(chǎng)對(duì)于高成長(zhǎng)的企業(yè)會(huì)給予較高的溢價(jià)。一旦企業(yè)出現(xiàn)加速增長(zhǎng)，資本市場(chǎng)會(huì)給予其更高的估值，被越來(lái)越多的資金關(guān)注，從而出現(xiàn)股價(jià)加速上漲。

相反的是，一旦增速下滑，哪怕從“高增長(zhǎng)”變成“穩(wěn)健增長(zhǎng)”，資本市場(chǎng)便不再給予此前的高估值，從而出現(xiàn)股價(jià)高位震蕩或者下跌。

因此，妙投認(rèn)為，近日三星、Sk海力士、江波龍等存儲(chǔ)企業(yè)的股價(jià)下跌，是這一擔(dān)憂。

當(dāng)下，我們認(rèn)為出現(xiàn)幾個(gè)信號(hào)，讓資本市場(chǎng)開始意識(shí)到“降速”的可能性。

1.資本開支降速

眾所周知，國(guó)內(nèi)外云廠商的資本開支計(jì)劃是推動(dòng)AI浪潮的根本性的力量，也是存儲(chǔ)、GPU等AI產(chǎn)業(yè)鏈景氣度的風(fēng)向標(biāo)。

在AI資本開支環(huán)節(jié)，2025年北美四大云廠商（亞馬遜、谷歌、微軟、Meta）資本開支合計(jì)達(dá)到3540億美元，同比增長(zhǎng)67%。

根據(jù)美銀預(yù)測(cè)，2026年全球超大規(guī)模云計(jì)算商資本開支將超過(guò)8000億美元，同比增長(zhǎng)67%；2027年有望突破1萬(wàn)億美元，再增約25%。

因此，我們可以看到資本開支的增速已經(jīng)開始放緩，從60%+的高增長(zhǎng)切換到25%+的穩(wěn)健增長(zhǎng)。

此外，Meta計(jì)劃向外部客戶銷售多余AI算力的消息傳出，也給各大巨頭資本開支計(jì)劃的預(yù)期帶來(lái)不確定性。

2.漲價(jià)幅度降速

自DRAM、NAND等存儲(chǔ)器件供不應(yīng)求以來(lái)，其價(jià)格出現(xiàn)了暴漲。戴爾首席運(yùn)營(yíng)官Jeff Clarke在2026年3月的財(cái)報(bào)電話會(huì)上透露，過(guò)去6個(gè)月DRAM價(jià)格上漲近5.5倍，NAND上漲近4倍。

妙投發(fā)現(xiàn)，DRAM、NAND的合約價(jià)格漲幅有放緩的趨勢(shì)。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：TrendForce）

根據(jù)TrendForce集邦咨詢，2026年第三季整體DRAM格局持續(xù)極度緊缺，但因消費(fèi)級(jí)應(yīng)用需求下修及高基期作用，合約價(jià)漲幅收斂，預(yù)計(jì)將季增13-18%。

此外，NAND Flash主要需求仍由AI推理與大型數(shù)據(jù)中心建設(shè)支撐，但因合約價(jià)格已達(dá)歷史高點(diǎn)，消費(fèi)端客戶在需求放緩的情況下，對(duì)價(jià)格承受力已達(dá)極限，預(yù)估整體NAND Flash合約價(jià)將季增10-15%，幅度較前幾季明顯縮減。

也就是說(shuō)，客戶承受能力也有限，存儲(chǔ)的漲幅也開始收斂了。

另外，價(jià)格波動(dòng)是供需雙方博弈的結(jié)果。而供給側(cè)也開始擴(kuò)產(chǎn)。

7月4日，美光科技在日本廣島正式啟動(dòng)晶圓廠擴(kuò)建工程，項(xiàng)目總投資約1.5萬(wàn)億日元（約93億美元），用于生產(chǎn)高帶寬存儲(chǔ)器（HBM）等先進(jìn)存儲(chǔ)芯片。日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省已承諾提供約5000億日元的資金支持，預(yù)計(jì)2028年下半年開始出貨。

韓國(guó)政府剛剛宣布800萬(wàn)億韓元的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，計(jì)劃新建四座晶圓廠，五年內(nèi)將DRAM產(chǎn)能翻倍。

因此，存儲(chǔ)的價(jià)格還會(huì)堅(jiān)挺和漲價(jià)，但遠(yuǎn)期來(lái)看存儲(chǔ)供需緊張的情況會(huì)逐步緩解。

在這樣的趨勢(shì)下，市場(chǎng)上的部分資金便開始獲利了結(jié)。

泡沫破了嗎？

要判斷存儲(chǔ)芯片的”泡沫”有沒(méi)有破，得先看估值。

截至最新收盤，三星電子股價(jià)277,500韓元，較高點(diǎn)374,500韓元回落18.69%。SK海力士股價(jià)2,076,000韓元，較高點(diǎn)2,987,000韓元回落30.49%。

從高點(diǎn)回撤兩成到三成，看起來(lái)不算多。但今年以來(lái)，三星電子、SK海力士的漲幅分別達(dá)到了131%、219%。

在估值方面，三星電子、SK海力士的PE（2026E）分別為8.1、11.2倍，絕對(duì)數(shù)值看似很低。但這恰恰是周期股最典型的估值陷阱，周期頂點(diǎn)的利潤(rùn)往往是最高的，用峰值利潤(rùn)算出來(lái)的PE天然偏低。

存儲(chǔ)芯片的估值邏輯，不能靜態(tài)地看PE。

根據(jù)前面的分析，資本開支、價(jià)格漲幅有減速的趨勢(shì)，擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃開始推進(jìn)，三星電子、SK海力士等存儲(chǔ)企業(yè)的高毛利率還能維持多久，也是資本市場(chǎng)最大的疑問(wèn)。

但要說(shuō)存儲(chǔ)芯片的”泡沫”已經(jīng)破了，可能還為時(shí)尚早。

真正的泡沫破裂，需要滿足三個(gè)條件：產(chǎn)能大量釋放、需求顯著下滑、庫(kù)存開始積壓。目前來(lái)看，第一個(gè)條件正在路上（韓國(guó)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃），第二個(gè)條件尚未確認(rèn)（AI投資增速放緩不等于下滑），第三個(gè)條件暫未出現(xiàn)（HBM仍然供不應(yīng)求）。

妙投認(rèn)為，存儲(chǔ)芯片正在從”超級(jí)上行周期”進(jìn)入一個(gè)”高位震蕩期”。價(jià)格繼續(xù)暴漲的空間已經(jīng)不大，但短期內(nèi)也不太可能出現(xiàn)斷崖式下跌。HBM的結(jié)構(gòu)性短缺仍在支撐基本面，傳統(tǒng)DRAM和NAND的風(fēng)險(xiǎn)則相對(duì)較高。

但真正的風(fēng)險(xiǎn)不在估值本身，而在預(yù)期。

當(dāng)一家公司的股價(jià)一年漲四倍、五倍、八倍時(shí)，市場(chǎng)已經(jīng)price in了最樂(lè)觀的情景。任何低于”完美”的消息，都會(huì)成為賣出的理由，如：Meta出租閑置算力等。

存儲(chǔ)芯片的故事遠(yuǎn)沒(méi)結(jié)束，但三星等存儲(chǔ)股已經(jīng)沒(méi)有了性價(jià)比。AI對(duì)內(nèi)存的需求是真實(shí)且持續(xù)的，三巨頭的寡頭格局也依然穩(wěn)固。但這個(gè)故事”最容易賺錢”的階段，已經(jīng)過(guò)去了。

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