“中國女首富”看中的"龍川首富"，帶著景旺電子又要IPO了！

中國女首富 剛在港交所敲完鐘，募資242億港元； 龍川首富 緊隨其后二次遞表，這盤棋到底怎么下？

作者｜劉欽文

編輯｜高遠山

早晨，你拿起手機刷新聞。坐進車里導(dǎo)航去公司。晚上回家打開電腦、連上Wi-Fi，這些習以為常的動作背后，都有一家公司的身影。

它就是景旺電子，全球汽車PCB（印制電路板）市場的隱形冠軍。

2026年7月3日，這家在A股上市近十年的PCB龍頭，向港交所重新遞交了H股發(fā)行上市申請，由中信證券、美銀證券、國聯(lián)證券國際聯(lián)席保薦。這是繼2026年初首次遞表后的二次沖刺。

資本市場對這場“A+H”雙上市的資本敘事并不陌生，過去三十年，從深圳南山一間簡陋廠房起家的景旺電子，已成長為年營收突破150億元的行業(yè)巨頭。截至2026年7月13日收盤，景旺電子報收65.63元/股，總市值約647億元，在A股元件板塊中位列前茅，在兩市5200余家上市公司中排名第316位。

一面是AI算力與汽車電子帶來的時代紅利，另一面是成本飆升與盈利質(zhì)量承壓的現(xiàn)實挑戰(zhàn)。二次沖刺港股，景旺電子能否向市場講出一個更具說服力的新故事？

01

靠什么賺錢：全球汽車PCB第一的生意經(jīng)

要理解景旺電子，先得理解一個詞：PCB（印制電路板）。

打開你的手機、拆開你的汽車、掀開你家微波爐的后蓋，里面那塊布滿銅線的綠色板子就是PCB。它把芯片、電阻、電容等所有電子元件連接在一起，是電子產(chǎn)品的"骨架"。沒有PCB，芯片就是一座座孤島。

據(jù)行業(yè)第三方機構(gòu) Prismark 數(shù)據(jù)，全球PCB市場規(guī)模約700億美元，是整個電子產(chǎn)業(yè)鏈中不可繞過的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。景旺電子的產(chǎn)品覆蓋多層板、類載板、高頻高速板、柔性電路板、HDI板等幾乎所有品類，是國內(nèi)少數(shù)能同時生產(chǎn)剛性電路板、柔性線路板和金屬基電路板的廠商。

景旺電子的產(chǎn)品看起來都叫"電路板"，但按工藝和用途分成四條線，賺錢能力天差地別。

首當其沖的為RPCB（剛性板） ，也就是常說的"硬板"，裝在設(shè)備里不動。是景旺電子第一大收入來源，用于汽車電子、通信設(shè)備、工控等。2025年貢獻營收約84億元。

其次是FPC（柔性板），即"軟板"，可以彎折折疊。用于手機攝像頭、屏幕連接、汽車線束等。2025年毛利率逆勢升至16％，是利潤最爭氣的板塊。

此外，公司還布局了兩大高端產(chǎn)品：HDI（高密度互連板），用在高端手機和AI服務(wù)器里；MLPCB（多層板） ，多層結(jié)構(gòu)疊壓而成，用于通信基站、服務(wù)器等。公司已具備40層以上高多層板量產(chǎn)能力。

汽車電子是景旺電子的核心增長極，貢獻了公司超過50%的營收。據(jù)公司《招股書》披露，景旺電子已成為全球前十大 Tier 1汽車供應(yīng)商中八家的合作伙伴，產(chǎn)品成功進入全球前十大汽車集團的供應(yīng)鏈體系。一輛新能源汽車需要的全部PCB，景旺電子都能供應(yīng)。

更直白地說，你開的智能汽車里，可能就有景旺的板子 。

這樣的優(yōu)質(zhì)賽道，也吸引了“中國女首富”“果鏈女王”立訊精密創(chuàng)始人王來春的關(guān)注。

2018年12月，景旺電子以約2.9億元從立訊精密手中收購珠海雙贏柔軟電路有限公司51%的股權(quán)，后者更名為“珠海景旺柔性電路有限公司”。交易完成后，立訊精密仍持有珠海景旺柔性49%的股權(quán)。

立訊精密創(chuàng)始人王來春，1967年出生于廣東汕頭澄海，從富士康流水線女工一路做到"果鏈女王"。而景旺電子董事黃小芬、劉紹柏之妻，1963年出生于廣東龍川，22歲放棄龍川縣林業(yè)局會計的"鐵飯碗"闖蕩深圳，締造了PCB行業(yè)龍頭。

兩位女企業(yè)家的交集遠不止同在深圳寶安。通過珠海景旺柔性這一合資平臺，景旺電子與立訊精密之間形成了密切的關(guān)聯(lián)交易網(wǎng)絡(luò)。

報告期內(nèi)，景旺電子向立訊精密的銷售金額從2023年的0.49億元增至2024年的0.89億元，雙方還簽訂了原材料供應(yīng)協(xié)議，預(yù)設(shè)2026年至2028年 關(guān)聯(lián)交易上限分別為1.5億元、2億元和2.5億元 。

在行業(yè)高景氣度和“中國女首富”的加持下，景旺電子的收入持續(xù)增長。2023年-2025年分別為107.57億元、126.59億元和153.08億元。2026年一季度營收達38.92億元，較上年同期同比增長16.41%。

02

增收不增利，投資超百億擴產(chǎn)

表面看，景旺電子的故事講得漂亮：營收三年從107.57億元漲到153.08億元，復(fù)合增長率19.4％；全球汽車電子PCB第一。但翻開《招股書》的財務(wù)數(shù)據(jù)，另一面也顯現(xiàn)出來，即利潤增速明顯跑輸營收增速。

2023年-2025年，景旺電子凈利潤9.11億元、11.6億元和12.44億元。2025年營收增長20.92%，凈利潤僅增長7.22%。更值得關(guān)注的是，2026年一季度凈利潤僅2.43億元，同比大幅下降26.39%。

利潤下降背后，景旺電子的綜合毛利率從2023年的23.17%降至2024年的22.73%，再降至2025年的21.59%，到2026年前四個月已跌至18.7%。四年時間，累計下降4.5個百分點。

其中，核心產(chǎn)品RPCB（剛性印制電路板）的毛利率近乎腰斬，從2023年的22.5%降至2024年的21.8%，2025年進一步降至17.7%，2026年前四個月僅剩10.8%。

▲ RPCB毛利率變化：從22.5％跌至10.8％，跌幅超過50％

細分來看，MLPCB（多層印制電路板）作為公司最大的單一產(chǎn)品線，毛利率從2023年的22.6%一路回落至2026年前四個月的9.7%。

HDI PCB產(chǎn)品的毛利率在2023年僅為1.5%，2025年曾回升至20.8%，但2026年前四個月又回落至12.2%。相比之下，立訊精密參股的珠海景旺柔性所負責的FPC業(yè)務(wù)逆勢走強，毛利率從2023年的10.8％升至2026年前四個月的16％。

從《招股書》來看，利潤、毛利率下滑的原因之一為，銅價飆升推高原材料成本。 景旺電子生產(chǎn)PCB的主要原材料包括覆銅板、銅箔和銅球。2025年全球平均銅結(jié)算價達每噸9944.9美元，2026年覆銅板年內(nèi)累計漲價超55％。

報告期內(nèi)，原材料成本占銷售成本的比例從60.4％攀升至62.9％。2026年前四個月， 銷售成本占營業(yè)收入比例已升至81.3％ 。

此外，還有密集擴產(chǎn)帶來的固定成本攤銷。

在利潤承壓的同時，景旺電子在瘋狂"花錢"。公司規(guī)劃總投資超百億元，用于以HLB（高多層板）、HDI（高密度互連板）為代表的高端產(chǎn)能建設(shè)。具體擴產(chǎn)動作如下：

2019年：珠海基地啟動建設(shè)，投資42億元，2021年投產(chǎn)，形成年產(chǎn)120萬㎡高多層板及60萬㎡HDI產(chǎn)能

2024年10月：泰國巴真府基地奠基，占地9.7萬㎡，一號廠房總投資20億元，定位AI服務(wù)器及汽車電子高端PCB

2025年：追加50億元投資珠海金灣基地，用于高階HDI、HLB、SLP產(chǎn)能擴充

2026年6月：泰國KWT工廠首批產(chǎn)品入庫，正式轉(zhuǎn)入生產(chǎn)階段；二期預(yù)計2027年Q2投產(chǎn)

2026年中：珠海高階HDI新廠房（總投資32億元）試產(chǎn)，達產(chǎn)后年產(chǎn)80萬㎡高階HDI

“快速擴產(chǎn)過程中，行業(yè)面臨三重核心挑戰(zhàn)：第一是技術(shù)壁壘與良率爬坡，高階HDI和載板對微孔堆疊、激光鉆孔等工藝要求極高，期間良率波動直接影響盈利水平；第二是上游材料"卡脖子"，材料成本上漲和供應(yīng)不穩(wěn)定會持續(xù)擠壓利潤空間；第三是地緣政治與供應(yīng)鏈重構(gòu)壓力，頭部廠商紛紛在泰國、越南等地布局海外產(chǎn)能以應(yīng)對關(guān)稅和溯源要求，但東南亞本土配套尚不成熟，物流、人才、合規(guī)成本顯著上升。此外，技術(shù)迭代速度加快也意味著今天的產(chǎn)能投入需匹配明天的技術(shù)標準，投資決策的窗口判斷難度加大。”影響力研究院品牌與IP委員會副主任高承飛表示。

從現(xiàn)金流角度看，公司2022-2025年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額累計約78.95億元，年均約19.7億元。但投資現(xiàn)金流持續(xù)大額流出，投資現(xiàn)金流凈額四年累計約-81.5億元，2026年一季度投資現(xiàn)金流凈流出10.35億元。

固定成本攤銷高企，直接侵蝕當期利潤。換言之，公司把四年賺來的錢幾乎全部砸進了新產(chǎn)能建設(shè)

03

"龍川首富"的33年資本路

景旺電子的故事，始于1993年深圳南山一間簡陋的廠房。那一年，31歲的劉紹柏接手一家負債累累的小電子廠。他和妻子黃小芬湊了不到30萬元啟動資金，帶著不到200名工人，在一排老舊的設(shè)備前開始了PCB的創(chuàng)業(yè)。

黃小芬的故事更像一部傳奇。1963年出生于廣東龍川縣，22歲那年她做出了一個在當時看來"不可理喻"的決定，辭掉龍川縣林業(yè)局會計的鐵飯碗，只身闖蕩深圳。在那個"下海"還是貶義詞的年代，這個客家女人的選擇，成了一個百億市值企業(yè)的起點。

創(chuàng)業(yè)初期，景旺只做最簡單的單面板和雙面板。2000年是景旺的一個關(guān)鍵節(jié)點。那一年，摩托羅拉開始在中國尋找本土PCB供應(yīng)商，景旺以99.8％的良率通過認證，成為其第一家國內(nèi)供應(yīng)商。這單生意讓景旺在行業(yè)內(nèi)一戰(zhàn)成名，也為其打開汽車電子高端PCB的大門鋪平了道路。到2003年，公司年營收突破6億元。

2005年，景旺在廣東龍川投建新工廠，成為"深圳-龍川"產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移園的首批入駐企業(yè)。到2016年A股IPO前夕，公司營收已近70億元。

2017年1月6日，景旺電子在上海證券交易所主板上市，募集資金凈額約10.52億元。上市首日股價封死漲停，市值突破200億元。

2019年，劉紹柏家族以101.1億元財富登上福布斯中國400富豪榜，排名第265位。

但上市只是資本故事的序章。此后五年間，景旺電子連續(xù)發(fā)行三期可轉(zhuǎn)債，累計從資本市場募資近50億元。

四年三期可轉(zhuǎn)債，幾乎每兩年就向市場“伸手”一次。2020年那一期更是募了17.59億元，是IPO的1.7倍。這些錢流向了哪里？珠海基地、龍川基地、江西基地、泰國基地，最終變成了廠房、設(shè)備和產(chǎn)能。

與此同時，控股結(jié)構(gòu)也在不斷"加固"。

劉紹柏、黃小芬夫妻兩人通過100%控股的深圳市景鴻永泰投資控股有限公司（以下簡稱“景鴻永泰投資”）持有景旺電子28.44%，為公司第一大股東，此外兩人還直接持有公司部分股權(quán)。

卓軍則通過其百分百控股的智創(chuàng)投資有限公司持有景旺電子28.42%。三人簽訂一致行動人協(xié)議，共同成為景旺電子實控人。

劉紹柏與黃小芬之子劉羽于2012年3月，26歲時加入公司，從采購經(jīng)理做起。十年后的2022年8月，他升任執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官。一年后，他簽署一致行動承諾函，正式加入一致行動人陣營。

2025年是景旺電子股價的高光時刻。受益于PCB板塊整體行情，公司股價在二季度快速攀升。在這個風口上，實控人開始減持。

2025年5月22日，景旺電子發(fā)布減持公告。6月16日至7月3日，短短18天內(nèi)，景鴻永泰、智創(chuàng)投資、劉紹柏、黃小芬合計減持2604萬股。

值得注意的是，此次減持計劃原本設(shè)定了3個月的窗口期（6月16日至9月15日），但實控人家族僅用了不到40天就完成了減持，且實際減持數(shù)量與計劃上限基本持平， 幾乎頂格執(zhí)行。

更引人注目的是減持節(jié)奏與股價走勢的高度契合。2025年6月26日至30日，景旺電子連續(xù)三個交易日斬獲兩個漲停板，七個交易日累計漲幅超35％。實控人家族在股價漲停期間集中出貨，實現(xiàn)了較高的套現(xiàn)收益。

按期間加權(quán)均價36.91元/股計算，合計套現(xiàn)金額達9.61億元。加上其他零星減持，實控人方總計套現(xiàn)接近10億元。其中黃小芬、劉紹柏兩人通過景鴻永泰投資套現(xiàn)約4.85億元。而另一位實控人卓軍通過智創(chuàng)投資套現(xiàn)約4.82億元。減持完成后，一致行動人合計持股比例從65.54％降至約59.49％。

2025年胡潤百富榜顯示，黃小芬家族的財富值達到190億元，排名上升244名，成為龍川首富。

圖源：胡潤百富網(wǎng)

套現(xiàn)完成僅半年后的2026年1月，景旺電子首次向港交所遞交上市申請。七個月后，二次遞表。

一邊在A股高位套現(xiàn)，一邊轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股再融一輪。從1993年30萬元啟動資金起步，到2017年IPO募資10.52億，再到四期可轉(zhuǎn)債累計近50億，如今又向港股市場伸手。33年間，劉紹柏家族完成了一條從創(chuàng)業(yè)到上市、從融資到套現(xiàn)、從A股到港股的完整資本閉環(huán)。

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