消失的150億美元，有下文了

這場(chǎng)秘密增持的故事斷續(xù)延宕了二十余年。

作者 黎曼

2026年7月，奢侈品行業(yè)的目光同時(shí)聚焦在兩個(gè)法庭上。

一個(gè)是中國(guó)法庭。蘇州市中級(jí)人民法院就LV訴新茶飲品牌茉莉奶白商標(biāo)侵權(quán)案作出一審判決，認(rèn)定茉莉奶白侵害LV七件四葉花卉圖形注冊(cè)商標(biāo)專(zhuān)用權(quán)，判賠金額合計(jì)1030萬(wàn)元。目前該判決尚未生效，茉莉奶白方面已公開(kāi)回應(yīng)將依法提起上訴。

了解LV的朋友會(huì)知道，茉莉奶白商標(biāo)侵權(quán)案只是LVMH執(zhí)著于商標(biāo)維權(quán)的冰山一角。從韓國(guó)炸雞店的招牌字體，到美國(guó)作坊的老花洗手液瓶，再到荷蘭藝術(shù)家畫(huà)布上的一只難民手袋，過(guò)去二十年里，只要有人觸碰那個(gè)老花標(biāo)識(shí)，哪怕只是擦了一點(diǎn)邊，LVMH的法務(wù)函總會(huì)精準(zhǔn)送達(dá)。業(yè)內(nèi)流傳一個(gè)說(shuō)法：LVMH的法務(wù)團(tuán)隊(duì)規(guī)模超過(guò)百人，年預(yù)算上億歐元。數(shù)字未經(jīng)證實(shí)，但在全球主要法域的商標(biāo)判例里，LVMH作為原告的出庭頻率確實(shí)無(wú)人能及。

這種對(duì)品牌控制的極致追求，LVMH在資本戰(zhàn)場(chǎng)上也有所體現(xiàn)。

幾乎在同一時(shí)期的巴黎法院上，LVMH集團(tuán)向法庭提交了一份長(zhǎng)達(dá)20頁(yè)的答辯文件，首次系統(tǒng)披露本世紀(jì)初秘密增持愛(ài)馬仕股份的完整過(guò)程，LVMH曾一度成為愛(ài)馬仕除了其家族外的第二大股東。

案件的起因是現(xiàn)年83歲的愛(ài)馬仕第五代繼承人尼古拉·皮埃什于2025年提起訴訟，稱(chēng)自身?yè)p失估值超過(guò)150億美元（約合1080億元），LVMH集團(tuán)及其董事長(zhǎng)貝爾納·阿爾諾均被列為被告。

這場(chǎng)秘密增持的故事斷續(xù)延宕了二十余年，期間不斷有零星報(bào)道流出。如今這份答辯文件終于浮出水面，讓我們得以從頭梳理整場(chǎng)棋局。

股權(quán)的裂縫

故事要從愛(ài)馬仕家族內(nèi)部的一處裂縫說(shuō)起。

1993年，愛(ài)馬仕在巴黎泛歐證券交易所上市。盡管走向公開(kāi)市場(chǎng)，龐大的愛(ài)馬仕家族依然保留了74%的股權(quán)，分散在200多位家族成員手中，沒(méi)有一人的持股超過(guò)5%。

對(duì)于任何想染指愛(ài)馬仕的人來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)危險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)：股份足夠分散，但也足夠團(tuán)結(jié)。家族成員之間有一個(gè)不成文的默契，絕不向外人出售股份。

但總有例外。

尼古拉·皮埃什，愛(ài)馬仕創(chuàng)始人的第五代后裔，曾任集團(tuán)董事會(huì)成員，一度是集團(tuán)最大個(gè)人股東。他曾在愛(ài)馬仕做過(guò)高管，但沒(méi)多久就離開(kāi)了。之后他創(chuàng)立過(guò)自己的時(shí)裝公司，做過(guò)滑水教練，最后干脆什么也不干，靠著愛(ài)馬仕的股份分紅生活。

1998年前后，皮埃什從法國(guó)移居瑞士，遠(yuǎn)離了家族的管控。他把自己的資產(chǎn)，包括那筆價(jià)值連城的愛(ài)馬仕股份，全權(quán)交給了一位瑞士財(cái)富管理人：埃里克·弗雷蒙德。

皮埃什簽了一份“自由裁量管理授權(quán)”。這意味著，弗雷蒙德可以替他決定什么時(shí)候買(mǎi)、什么時(shí)候賣(mài)，不需要一筆筆過(guò)問(wèn)。

這個(gè)簽字，后來(lái)成了整場(chǎng)風(fēng)暴的起點(diǎn)。

時(shí)間來(lái)到2001年，迎來(lái)了一場(chǎng)關(guān)鍵會(huì)面：弗雷蒙德找到了阿爾諾的親信皮埃爾·戈德。

根據(jù)LVMH在20頁(yè)文件中的說(shuō)法，弗雷蒙德提議與皮埃什結(jié)成聯(lián)盟。皮埃什當(dāng)時(shí)因在家族企業(yè)中缺乏話語(yǔ)權(quán)而感到不滿，正尋求在公司治理中發(fā)揮更大作用。

LVMH辯稱(chēng)，集團(tuán)的目標(biāo)并非收購(gòu)皮埃什的股份，而是希望與他結(jié)成股東聯(lián)盟，以此影響愛(ài)馬仕的戰(zhàn)略決策，并爭(zhēng)取吸引其他家族成員加入。

此后多年里，弗雷蒙德與皮埃什曾多次和阿爾諾、戈德會(huì)面，地點(diǎn)包括LVMH旗下波爾多滴金酒莊。弗雷蒙德還與愛(ài)馬仕家族的其他成員建立了密切聯(lián)系。

真正讓事態(tài)升級(jí)的，是2007年。那一年，弗雷蒙德告知LVMH集團(tuán)，有大量愛(ài)馬仕股票即將流入市場(chǎng)，并威脅稱(chēng)除非集團(tuán)迅速出手，否則他會(huì)將這些股票賣(mài)給其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。LVMH表示，正是這一警告促使集團(tuán)搭建了股權(quán)互換合約結(jié)構(gòu)，開(kāi)始秘密建倉(cāng)。

股票掉期是一種金融衍生品。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，LVMH沒(méi)有直接在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入愛(ài)馬仕股票，那樣會(huì)觸發(fā)信息披露義務(wù)。而是通過(guò)與銀行對(duì)賭，間接獲得股價(jià)上漲的收益，同時(shí)瞞天過(guò)海地積累了持倉(cāng)。從2001年到2002年，LVMH通過(guò)子公司收購(gòu)了愛(ài)馬仕4.9%的股份。2007年，LVMH恢復(fù)增持，通過(guò)金融中介和子公司購(gòu)買(mǎi)股權(quán)衍生品，每一筆持倉(cāng)都控制在5%以下，以規(guī)避信息披露義務(wù)。

這套操作，讓阿爾諾在愛(ài)馬仕家族的視線之外，悄無(wú)聲息地布下了一張網(wǎng)。

2010年10月24日，炸彈引爆了。那是周三的早晨，愛(ài)馬仕時(shí)任CEO帕特里克·托馬斯接到了阿爾諾的來(lái)電。他告訴托馬斯，LVMH集團(tuán)已經(jīng)通過(guò)現(xiàn)金結(jié)算的股權(quán)互換，購(gòu)得了愛(ài)馬仕14.2%的股份，算上已持有的可換股衍生工具，總持股量達(dá)到17.1%，一舉成為愛(ài)馬仕除家族之外的第二大股東。

隨后，阿爾諾公開(kāi)宣布了這筆持倉(cāng)，整個(gè)奢侈品行業(yè)為之震動(dòng)。

愛(ài)馬仕家族的憤怒可想而知。一個(gè)競(jìng)品，在家族毫不知情的情況下，已經(jīng)摸到了家門(mén)口。更可怕的是，阿爾諾的胃口遠(yuǎn)不止于此。到2012年12月31日，LVMH的持股比例進(jìn)一步攀升至22.6%。

愛(ài)馬仕家族聞?dòng)嵑笱杆傩袆?dòng)。2011年，家族成員將大部分個(gè)人所持股份集中起來(lái)，成立控股公司，將超過(guò)半數(shù)股份鎖定，以防被收購(gòu)。這是一場(chǎng)反擊，家族用團(tuán)結(jié)筑起了一道墻，把門(mén)口的“野蠻人”擋在了外面。

皮埃什呢？他沒(méi)有加入家族控股，而是保留了個(gè)人持股。外人以為這是彰顯個(gè)性，但后來(lái)的事態(tài)證明，那可能正是他遭遇“資本滲透”的一個(gè)致命的漏洞。

雙方的官司打了一年。最終，法國(guó)金融市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)定LVMH集團(tuán)未及時(shí)披露建倉(cāng)行為，并作出處罰。2014年，雙方達(dá)成和解：LVMH承諾不再增持，并將持有的愛(ài)馬仕股份全部轉(zhuǎn)讓給LVMH的股東。法國(guó)司法也在2015年對(duì)相關(guān)糾紛作出“不予起訴”裁定。據(jù)市場(chǎng)測(cè)算，這筆投資最終為L(zhǎng)VMH帶來(lái)了約38億歐元投資收益。

故事似乎到此結(jié)束。

150億美元，憑空消失了

真正的炸彈，埋在十幾年后。

2022年夏天，皮埃什把弗雷蒙德叫到家里，問(wèn)了一句話：“我之前叫你給園丁家轉(zhuǎn)100萬(wàn)瑞士法郎，你轉(zhuǎn)得怎樣了？”

這位園丁在皮埃什家工作多年，與妻子一同照料皮埃什的日常起居。皮埃什晚年無(wú)子女，園丁夫婦是他生活中最親近的人之一。出于信任與回報(bào)，皮埃什曾委托弗雷蒙德從自己的賬戶中轉(zhuǎn)出一筆錢(qián)給園丁一家。

弗雷蒙德支支吾吾。一旁的園丁妻子聽(tīng)出了不對(duì)勁，事后告訴皮埃什：“我們根本就沒(méi)有收到過(guò)什么轉(zhuǎn)賬?！逼ぐＪ哺杏X(jué)不對(duì)，聘請(qǐng)了法律團(tuán)隊(duì)和咨詢公司，對(duì)自己的財(cái)務(wù)狀況做了全面審查。

這一查，天塌了。賬戶早就空空如也。其中90%的愛(ài)馬仕股份，早在2008年就被轉(zhuǎn)賣(mài)了。600萬(wàn)股愛(ài)馬仕股份，按巴黎司法法院的估計(jì)，價(jià)值約150億美元。皮埃什的財(cái)富，在他毫不知情的情況下，蒸發(fā)了。

2023年9月，皮埃什在瑞士對(duì)弗雷蒙德提起三起訴訟。瑞士法院2024年判定皮埃什自愿委托且無(wú)證據(jù)支持欺詐指控。

無(wú)果后，皮埃什沒(méi)有放棄。2025年，皮埃什再度正式向巴黎法院提起民事訴訟，將LVMH集團(tuán)、董事長(zhǎng)阿爾諾、阿爾諾家族控股公司以及已故的理財(cái)師弗雷蒙德列為共同被告。他稱(chēng)自己名下價(jià)值約150億美元的600萬(wàn)股愛(ài)馬仕股份，被長(zhǎng)期信任的財(cái)務(wù)顧問(wèn)以秘密手段轉(zhuǎn)手給了LVMH。

更耐人尋味的是，弗雷蒙德在起訴兩個(gè)月后，于2025年7月死亡。就在法國(guó)檢方對(duì)他展開(kāi)“背信和資產(chǎn)挪用”刑事調(diào)查期間，他在瑞士結(jié)束了自己的生命。案件最關(guān)鍵的證人，就這樣消失了。

巴黎檢方已啟動(dòng)調(diào)查，并于近期宣布對(duì)三名律師展開(kāi)正式調(diào)查，其中一名律師曾在十余年前LVMH集團(tuán)大舉收購(gòu)愛(ài)馬仕股票期間為該集團(tuán)提供服務(wù)。5月18日，一名瑞士律師因涉嫌嚴(yán)重背信罪共犯、窩藏背信所得等罪名接受正式調(diào)查。5月27日，另一名律師因涉嫌在2001年至2014年間參與挪用皮埃什的愛(ài)馬仕股份至LVMH而接受調(diào)查。目前三名律師均否認(rèn)存在不當(dāng)行為。

LVMH最近開(kāi)始了反擊，也就有了開(kāi)頭所說(shuō)的，LVMH向巴黎法院提交了一份長(zhǎng)達(dá)20頁(yè)的答辯文件。

這是LVMH首次公開(kāi)回應(yīng)這場(chǎng)糾紛。文件的核心論點(diǎn)是：LVMH是被無(wú)端卷入的。皮埃什之所以將阿爾諾與LVMH牽扯進(jìn)案件，完全是因?yàn)楹蠖哂心芰χЦ毒揞~賠償，而弗雷蒙德的遺產(chǎn)及其名下公司不具備相應(yīng)償付能力。

“如果皮埃什未收到出售其股票的款項(xiàng)，那是他與弗雷蒙德之間的糾紛，與LVMH集團(tuán)無(wú)關(guān)?！?/p>

LVMH堅(jiān)稱(chēng)，對(duì)任何涉嫌挪用資產(chǎn)的行為“完全不知情”。集團(tuán)始終認(rèn)為交易屬于正常資本合作，從未獲知弗雷蒙德存在任何侵占客戶資產(chǎn)的行為。

但調(diào)查人員發(fā)現(xiàn)了一條關(guān)鍵線索：皮埃什持有的約6%愛(ài)馬仕股份中，有很大一部分當(dāng)時(shí)正是通過(guò)與LVMH的股票掉期交易，轉(zhuǎn)入法國(guó)興業(yè)銀行的。調(diào)查人員正在核實(shí)，參與交易的人員中，是否有人明知流入LVMH秘密持倉(cāng)的這些股票，是在所有者不知情的情況下被轉(zhuǎn)讓的。

對(duì)此，皮埃什的律師回應(yīng)稱(chēng)，目前所有責(zé)任認(rèn)定仍需等待法國(guó)刑事調(diào)查結(jié)果，在調(diào)查結(jié)束之前，沒(méi)有任何一方能夠排除嫌疑。

2010年的那場(chǎng)收購(gòu)戰(zhàn)，LVMH輸了。愛(ài)馬仕家族用團(tuán)結(jié)守住了控制權(quán)。但15年后，阿爾諾的名字再次出現(xiàn)在愛(ài)馬仕股權(quán)糾紛的被告席上。這一次的金額更大，案情也更撲朔迷離。

在愛(ài)馬仕的世界里，一只手袋可以等待數(shù)年。一筆股權(quán)，卻能消失二十多年。究竟是誰(shuí)拿走了它？而那位最關(guān)鍵的證人，弗雷蒙德，已經(jīng)無(wú)法開(kāi)口了。

為防止類(lèi)似皮埃什的財(cái)富蒸發(fā)事件再次發(fā)生，愛(ài)馬仕家族于2022年成立了統(tǒng)一的家族辦公室Krefeld。其由八個(gè)獨(dú)立的家族辦公室和投資工具整合而成，匯聚了愛(ài)馬仕家族不同分支的財(cái)富。其管理文件將所有權(quán)嚴(yán)格限制為家族第三代埃米爾-莫里斯·愛(ài)馬仕的后代。

據(jù)悉，Krefeld直到2024年才開(kāi)始正式運(yùn)行，目前投資了法國(guó)保險(xiǎn)公司Albingia，還和KKR一起入股了健康美容集團(tuán)Anjac Health & Beauty。

據(jù)彭博億萬(wàn)富翁指數(shù)，掌控愛(ài)馬仕財(cái)富的逾100名家族繼承人合計(jì)凈資產(chǎn)達(dá)1860億美元，是歐洲最富有的家族之一。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“投中網(wǎng)”，作者：黎曼，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。