四川
2026年6月16日，日本央行宣布加息25個基點，將政策利率從0.75%上調至1%，創下31年來最高水平。這是日本自2025年12月以來再次加息，也是其貨幣政策正常化進程中的關鍵一步。
加息的主要原因是物價加速上漲風險上升。以原油價格上漲為起點，企業間交易價格傳導正以“稍快速度”推進，可能導致消費者端多種商品價格上漲，物價漲幅存在“超過2%穩定目標的風險”。同時，日元持續貶值——美元兌日元已跌破160關口，輸入性通脹壓力加劇。
市場普遍認為本輪緊縮遠未結束，年內再次加息的預期超過80%。
日本此前近三十年維持超低利率甚至負利率，催生了規模龐大的日元套息交易。套息交易的核心邏輯很簡單：以近乎零成本借入日元，兌換成美元等高息貨幣投資美債、美股或新興市場資產，賺取利差和資產增值收益。
關于套息交易的規模，不同統計口徑存在差異。國際清算銀行（BIS）估計，日元套息交易規模約在1.3萬億至1.7萬億美元之間。但若將廣義套息交易（如日本養老金、保險機構配置海外資產）納入計算，日本海外證券類資產總額高達約6.3萬億美元，中信建投研報估計廣義套息交易規模或在5萬億美元量級。
如今美日利差從峰值的3.8%收窄至當前的約3個百分點（日本利率1%，美聯儲利率仍在4%以上），套息收益空間大幅壓縮。不過，截至2025年底，日元套息交易并未出現大規模平倉。但隨著日本持續加息，套息交易逆轉的風險正在上升。
1. 美債與美股承壓
日本是美債第一大海外持有者。隨著日本加息，日本資金回流本土的動力增強，美債收益率可能被推高，對沖美聯儲降息效果，給美國資本市場帶來壓力。
2. 新興市場資金撤離
多數新興市場長期依賴外資流入，其中不少來自日元套息交易。隨著廉價日元資金消失，外資可能快速從高風險新興市場撤離。2024年8月日元套息交易大規模平倉時，標普500指數曾在3日內下跌6%。
3. 高估值泡沫資產受沖擊
多年超低日元融資成本讓全球資本敢于加杠桿炒作各類資產。如今融資成本上升，杠桿資金被迫降倉，部分依靠流動性支撐的資產泡沫可能開始破裂。
相較于其他市場，本輪日本加息對中國內地的影響相對有限。原因在于：一方面，中國內地資本賬戶管制嚴格，多數套息資金難以進出；另一方面，A股漲跌主要由內資主導，外資中日元套利資金占比較低。
不過，香港市場因為資本自由流動，港股持續下跌背后也有日元套息資金撤離的因素。
過去三十年，日元一直是全球核心的低成本融資貨幣，一度掌握全球流動性的命脈。如今日本加息常態化，意味著全球不再有無風險的超低融資渠道，資金的風險定價邏輯正在全面重構。雖然日本加息的震蕩不像美聯儲加息那樣直白，但它正暗中引發全球性的金融震蕩，這也是其影響力遠超經濟體量的核心原因。
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