5.7億無擔保中票落地！天津靜海城投承壓：170億存量債務高懸，靠14億財政補貼托底盈利

2026年6月29日，天津市靜海城市基礎設施建設投資集團有限公司（以下簡稱“靜海城投”）“26靜海城投MTN001”正式登陸銀行間市場上市交易。本期中期票據規模5.7億元，債券期限5年，票息2.43%，募資全額用于置換存量到期債券。上市首日，該券平價收于100元，加權平均收益率2.4299%，全天成交量3.20億元。

依托AA+主體及債項評級，靜海城投得以順利落地無擔保融資。但根據最新披露的更正版募集說明書顯示，這家區縣級城投平臺風險隱患突出：170億級存量有息債務接續、大額財政往來款沉淀、資產流動性偏弱、主業毛利率持續為負等問題引發市場關注。

圖片來源：中國銀行間市場交易商協會

上半年合計發債15.7億元全部用于存量接續

募集說明書披露，本期5.7億元中期票據為無擔保純信用發行，募集資金將專項用于償還“23靜海城投MTN001”到期債務融資工具的本金，屬于典型“借新還舊”。疊加年內兩期短融發行，2026年上半年靜海城投債務融資節奏持續加快。其中，公司分別于1月30日、3月18日發行“26靜海城投CP001”“26靜海城投CP002”，單期規模均為5億元，上半年銀行間市場債務融資工具合計發行15.7億元。

圖片來源：靜海城投募集說明書更正版

所謂銀行間市場非金融企業債務融資工具，是指具有法人資格的非金融機構在銀行間債券市場發行的，約定一定期限內還本付息的有價證券，主要品類包括短期融資券、中期票據、中小企業集合票據和超級短期融資券等，是城投平臺市場化融資的核心渠道之一。

逾170億有息負債考驗償債接續能力

截至2026年3月末，靜海城投有息負債170.30億元，占總負債的57.13%；2023年至2025年，公司有息負債分別為153.32億元、171.70億元、174.24億元，連續三年維持百億級高位。其中債券余額72.05億元，占有息負債比重42.31%，對債券融資高度依賴。公司在募集說明書中表示，“整體債務規模較高，未來融資空間可能受限”。

短期債務占比偏高，疊加融資成本持續攀升，進一步抬升了階段性償債壓力。?截至2026年3月末，靜海城投短期有息債務合計超56.74億元，其中短期借款14.71億元、其他應付款有息項?12.73億元?、其他流動負債?20.08億元?、一年內到期的非流動負債?9.21億元。

與此同時，伴隨存量債務滾動接續，2023年至2025年，公司利息費用分別為2.47億元、2.55億元、3.55億元，持續走高的利息支出持續擠壓賬面利潤空間，在主業造血能力偏弱的背景下，進一步放大了后續債務接續的潛在流動性風險。

除此之外，公司未來新增基建項目開工計劃，也帶來潛在資金鏈風險。據披露，若項目回款不及預期，或將引發公司整體資金流緊張。

或有負債與受限資產進一步收緊融資空間。截至2026年3月末，公司對外擔保金額合計200.01億元，占2026年一季度凈資產231.20億元的86.51%。被擔保企業均為區域內國有企業，但若被擔保方出現流動性違約，公司將面臨連帶賠償責任。

此外，公司受限資產規模較大。截至2026年3月末，受限資產合計?26.85億元分別占總資產、凈資產的5.07%、11.61%。受限資產具備優先受償屬性，直接削弱資產流動性與償債彈性。融資端約束進一步放大償債風險，公司整體授信總額92.81億元，但未使用授信僅10.66億元，可撬動增量信貸空間有限。

主業毛利率持續為負，14.46億財政補貼托底

公開信息顯示，靜海城投成立于2009年5月，是靜海區核心城市基礎設施運營主體，主要負責區域內基建代建、供熱服務、配套商品房銷售等業務。截至2026年3月末，公司注冊資本及實收資本均為51億元，唯一股東和實際控制人為天津市靜海區人民政府國有資產監督管理委員會。2026年6月，中誠信國際維持其AA+主體評級，展望穩定。

2023年至2025年，靜海城投分別實現營業收入8.46億元、7.31億元、8.80億元；2026年一季度，公司營收1.71億元，同比下滑3.29%，利潤總額僅399.72萬元。截至2026年3月末，公司總資產529.27億元，總負債298.07億元，資產負債率56.32%；流動比率175.77%。

公司內生盈利能力偏弱。2023年至2025年凈利潤分別為0.80億元、1.06億元、1.24億元，盈利基數偏低。2026年一季度凈利潤僅381.64萬元，凈資產收益率低至0.02%。

毛利率走勢更能體現主業疲弱現狀，2023年至2026年一季度，公司綜合毛利率依次為-2.81%、2.02%、-4.12%、-9.75%。細分業務來看，核心民生板塊持續托底，供熱業務受政府定價管控、熱源采購成本高企影響，2025年毛利率為-15.24%；傳統核心代建業務持續萎縮，收入占比從2023年的58.55%大幅回落至2025年的22.27%，疊加政府項目回款放緩，公司核心盈利來源持續收縮。

依靠市場化經營難以實現盈利的背景下，政府補貼成為公司賬面利潤的核心支撐。2023年至2025年，公司補貼收入分別為4.15億元、4.80億元、5.12億元，三年累計補貼規模達14.07億元，規模分別達到同期利潤總額的5.19倍、4.44倍、4.13倍，三年平均覆蓋倍數超4.58倍?。即使在2026年第一季度，單季3864.57萬元補貼更是達到同期利潤總額的9.65倍，若后續財政補貼撥付節奏、規模出現波動，將直接引發公司利潤總額大幅下滑，盈利穩定性存在極高不確定性。

經營現金流“過山車”

現金流是城投平臺償債能力的核心支撐，但靜海城投?經營活動現金流波動劇烈，2023年至2025年，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為2.68億元、11.45億元和-12.01億元。尤其2025年現金流同比大幅減少23.46億元，降幅204.87%，由大額凈流入轉為大額凈流出。2026年一季度延續弱勢，當期經營現金流量凈額為-1.11億元。

公司解釋稱，這主要源于公司銷售商品、提供勞務收到的現金減少，且收到的其他與經營活動相關的現金減少幅度遠超支付的現金。現金流的大幅波動與持續凈流出，直接反映了其主營業務創造真實現金流的極度不穩定。

208億應收款項規模龐大且賬齡較長

靜海城投應收款項占總資產比例維持在較高水平。截至2026年3月末，公司應收賬款95.56億元，其中96.57%賬齡在1年以上；其他應收款112.56億元，其中93.93%賬齡在2年以上，兩類往來款合計208億元。往來款主要來自地方政府及關聯國企結算滯后。長期資金沉淀，持續占用經營性資金。同時存在計提壞賬、侵蝕年度利潤的潛在風險。

尤其值得注意的是，其他應收款包含12.6億元歷史拆借款。該筆資金形成于2016年前，與靜海區財政局發生、無真實經營背景。雙方已約定不再新增、逐步清理，但存量風險尚未出清。

公司坦言，主要欠款方均為屬地政府及國資平臺。資產質量深度綁定地方財政，回款進度、回款規模存在高度不確定性，直接影響后續償債資金儲備。

重資產占比超五成 資產變現能力偏弱

從資產結構來看，靜海城投資產結構偏重、偏公益，可變現優質資產稀缺。截至2026年3月末，存貨、在建工程、固定資產及其他非流動資產，合計占比高達?52.21%?。

這些資產多為公益性、低收益品類，主要包括?41.13億元的無償劃撥土地、?122.84億元團泊湖水庫使用權，以及道路橋梁等基礎設施項目。其中，團泊湖水庫使用權報告期內未產生任何收入，整體資產盈利性、流動性雙雙偏弱。

同時，公司存量項目存在明確減值與收益不確定風險。部分含還遷房的配套地產項目，因優先保障還遷安置，市場化銷售回款大概率無法覆蓋項目投資成本，且政府補償方案尚未落地，存在計提減值虧損風險；道路建設、大邱莊示范鎮等存量基建項目回款進度持續滯后，多個在建代建項目收益模式未明確，未來盈利存在較大不確定性。

治理與合規層面存在歷史瑕疵

除了財務風險，公司治理、合規存在歷史瑕疵。近一年來，公司核心管理層頻繁更迭，董事長、總經理、董事、信息披露負責人先后調整。雖歸為正常人事變動，但核心團隊連續變動，或影響內控管理、經營決策及信息披露的穩定性。

更值得關注的是，募集說明書顯示，公司于2025年6月收到了來自中國銀行間市場交易商協會的自律處分意見書（〔2025〕41 號），公司僅說明該事項未對日常生產經營造成重大不利影響，未對本次自律處分的具體觸發事由、后續整改進展細節作出詳細披露，相關完整處分文件暫未向市場公開。

公開信息顯示，截至2026年3月末，公司共有6家一級控股子公司及7家二級控股子公司，旗下兩家核心子公司存在經營合規風險。具體如下：

1.一級子公司天津中冶團泊城鄉發展有限公司，2026年2月11日，因未按規定辦理工程竣工驗收備案，被天津市靜海區住房和建設委員會累計處以罰款總金額80萬元，決定書文號分別為Z1182025003、Z1182025004、Z1182025005、Z1182025006。

圖片來源：天津市靜海區人民政府官網

2.二級子公司天津市靜海區海馨泰機動車檢測服務有限公司，2025年10月21日，因在機動車排放檢驗中“出具虛假排放檢驗報告”，被天津市靜海區生態環境局沒收違法所得1450元，并處罰款13萬元?。

圖片來源：天津市靜海區人民政府官網

記者：賀小蕊

財經研究員：鄧曉蕾

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