2131萬食客撐起巴奴IPO！三年分紅7000萬卻欠繳社保公積金270萬

客單價下滑至139元。

作者｜劉欽文

編輯｜高遠山

周末休息，你走進北京合生匯巴奴毛肚火鍋店門外，等位區(qū)坐滿了人。服務(wù)員端上一壺野山菌湯，煮沸后香氣四溢，再夾起一片毛肚在紅湯中“七上八下”涮燙15秒，蘸上蒜泥香油送入口中。對許多火鍋愛好者而言，這已成為一種固定的儀式感體驗。

“服務(wù)不是巴奴的特色，毛肚和菌湯才是。”這句廣告語精準概括了巴奴的差異化定位。從2001年河南安陽的一家路邊火鍋店起步，巴奴發(fā)展至如今200家直營門店、覆蓋全國57城的規(guī)模。于近日向港交所第三次遞交了《招股書》。

然而，這家標榜“產(chǎn)品主義”的火鍋品牌，近年來的品牌聲譽卻屢遭沖擊。從“天價土豆”到子品牌超島“羊肉摻假”，從創(chuàng)始人“月薪5000不要吃巴奴”的爭議言論，到上市前突擊分紅7000萬元，巴奴的IPO之路始終伴隨著輿論與監(jiān)管的多重審視。

01

靠200家門店年入28億，

客單價下滑至139元

2026年6月17日晚間，港交所官網(wǎng)披露，巴奴國際控股有限公司再次遞交上市申請，中金公司和招銀國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。這已是巴奴繼2025年6月16日、12月17日兩次遞表失效后的第三次沖刺。

按照港交所規(guī)則，企業(yè)遞交IPO招股書后6個月內(nèi)未完成聆訊，文件自動失效。巴奴兩次遞表均未能按期完成審核流程，第三次遞表意味著上市流程從頭推進。

與眾多依靠加盟快速擴張的餐飲品牌不同，巴奴堅持全部門店直營運營。截至2026年6月12日，200家門店均為直營模式。

這種模式雖然犧牲了部分擴張速度，但保證了品牌標準化和食品安全管控能力。2025年門店運營相關(guān)服務(wù)收入達28.04億元，占總收入的98.5%。也就是說，巴奴的增長核心仍是一家接一家地開火鍋店。

雖然門店數(shù)量在增加，但值得注意的是，一直以高端著稱的巴奴，客單價正在下降。2024年3月起，巴奴對產(chǎn)品組合與定價進行戰(zhàn)略調(diào)整，客單價從2023年的150元降至2024年的142元，2025年進一步降至139元。

圖源：《招股書》

降價策略帶來了客流和翻臺率的雙重回升。整體翻臺率從2024年的3.2次/天回升至2025年的3.6次/天；同店銷售增長率從2024年的-9.9%轉(zhuǎn)正至4.8%；全年服務(wù)顧客總量達2131.6萬人次，同比增長26.7%。

得益于此，巴奴確實交出了一份頗具吸引力的成績單。

《招股書》顯示，2023年至2025年，巴奴營收分別為21.12億元、23.07億元和28.46億元，凈利潤分別為1.02億元、1.23億元和2.06億元。

其中2025年營收同比增長23.4%，凈利潤同比增長67.5%，凈利率由5.3%升至7.2%。毛利率也逐年提升，從2023年的66.8%升至2025年的69.8%。

據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，按收入計，巴奴是2025年中國品質(zhì)火鍋市場最大品牌，市場份額約3.6%，同時也是中國火鍋市場第二大品牌，市場份額約0.4%。

02

兒子創(chuàng)業(yè)被曝“假羊肉”，

IPO前“清理門戶”

盡管財務(wù)數(shù)據(jù)亮眼，但巴奴的IPO之路并非坦途。曾多次因產(chǎn)品價格、“假羊肉”“月薪5000不要吃巴奴”等問題引起輿論風(fēng)波。

2023年2月，巴奴就因“天價土豆” 事件被推上風(fēng)口浪尖。

2023年2月，西安的一位消費者在巴奴就餐時，點了一份售價18元的富硒土豆，然而端上桌的卻只有5片，這一情況瞬間引發(fā)了消費者的強烈質(zhì)疑，“天價土豆”的話題迅速在網(wǎng)絡(luò)上傳播開來。

巴奴菜單顯示，富硒土豆為店內(nèi)的“人氣推薦”，“與土豆博士劉杰合作，硒元素含量達0.09mg/kg”。

面對質(zhì)疑，巴奴最初回應(yīng)稱是管理失誤，這5片土豆實際應(yīng)為小份，價格是9元。但巴奴創(chuàng)始人杜中兵隨后在微博上表示，巴奴的“富硒土豆” 不僅包含產(chǎn)品本身價值，還涵蓋環(huán)境、服務(wù)以及全供應(yīng)鏈價值，所以暫時不考慮降價。

圖源：微博

然而，事情并未就此平息。2023年3月，《中國食品安全報》發(fā)布了一篇調(diào)查報道,經(jīng)過對北京幾家巴奴門店售賣的富硒土豆進行取樣、送檢后發(fā)現(xiàn)，巴奴富硒土豆的硒含量不足宣稱含量的十分之一，也低于我國相關(guān)標準對富硒土豆的規(guī)定值，門店涉及北京麗澤天街店、西單君太店和世紀金源店。

報道發(fā)布當(dāng)天下午，巴奴宣布下架該產(chǎn)品。

除此之外，2024年6月，巴奴火鍋還曾因“白菜太普通”而下架了白菜及其他常見蔬菜，如菠菜、生菜、萵苣等。“下架這些蔬菜是為了推動“蔬菜月月新”計劃，旨在為消費者提供更具時令性和新鮮感的食材，而非因為這些蔬菜不受歡迎或品質(zhì)不佳。”巴奴表示。

圖源：微博

《招股書》顯示，2022年-2025年，巴奴的原材料及消耗品分別為4.84億元、7.01億元、7.4億元和8.6億元，占總收入的33.8%、33.2%、32.1%和30.2%。

圖源：《招股書》

然而堅持“產(chǎn)品主義”的巴奴火鍋，也曾后院起火。

巴奴旗下子品牌“超島自選火鍋”在2023年被爆出售賣“假羊肉”。2023年9月，視頻博主“猴大腕”發(fā)布視頻稱，北京合生匯超島火鍋店售賣“假羊肉”，其共花費98元在超島購買了6盒肉類食材，4盒高鈣羊肉卷被檢測機構(gòu)檢測出鴨成分。

超島于9月5日首先做出回應(yīng)，表示該款羊肉由超島獨立采購，供應(yīng)和加工方分別為鄭州森昂商貿(mào)有限公司和哈爾濱市雙城區(qū)朝陽鄉(xiāng)九州源食品加工廠。并曬出兩家供應(yīng)商的相應(yīng)資質(zhì)和純羊肉承諾說明。

但據(jù)“猴大腕”視頻內(nèi)容顯示，其在購買羊肉卷時，曾直接詢問工作人員“是不是真羊肉”，對方明確回答“那必須的，我們有中央廚房，連底料都是自己生產(chǎn)。”店內(nèi)公示信息同樣顯示，超島主要食品原材料由巴奴中央廚房——北京行運無限大餐飲有限公司統(tǒng)一配送。

9月6日，巴奴發(fā)表聲明稱，超島確實為旗下子品牌，其創(chuàng)立以來由獨立團隊運營，但巴奴有不可推卸的監(jiān)督管理責(zé)任。但對于超島的產(chǎn)品是否為純羊肉未作回應(yīng)。

宣傳時是巴奴中央廚房統(tǒng)一配送，出問題時就變成了獨立采購。這一“甩鍋”說明顯然未獲得大眾認可。

9月7日，巴奴再次回應(yīng)，承認羊肉卷中確實含有鴨肉成分。并表示要“痛定思痛”“痛下決心”，向消費者道歉的同時，決定為子品牌把關(guān)不嚴、失信于消費者的行為買單。消費過此產(chǎn)品的顧客，憑購買憑證可領(lǐng)取賠償現(xiàn)金1000元，賠付金額達835.4萬元。

隨后，北京市朝陽區(qū)市場監(jiān)督管理局對該超島餐廳做出處罰，要求立即改正違規(guī)行為，沒收違法所得人民幣2萬元；沒收違法產(chǎn)品的原材料；及處以罰款人民幣42.7萬元。

超島自選火鍋正是巴奴火鍋創(chuàng)始人杜中兵之子杜夯，于2020年創(chuàng)立的品牌，擁有超島74項商標信息的鄭州和勝和商貿(mào)有限公司也由杜中兵100%持股。

巴奴也在《招股書》中對此事做出回應(yīng)，“作為巴奴新業(yè)務(wù)嘗試的一部分，超島在品牌定位、目標客群產(chǎn)品和定價方面與巴奴有較大差異，并在門店運營、采購和供應(yīng)鏈管理等方面獨立管理。此事件發(fā)生后，源頭廠家及相關(guān)負責(zé)人的食品生產(chǎn)許可證被吊銷，五年內(nèi)無法申請新的食品生產(chǎn)許可證。”

在遞交《招股書》前，巴奴也進行了“清理門戶”的動作。目前，超島相關(guān)店鋪已全部關(guān)閉。

“雖然相關(guān)行政處罰并不涉及巴奴品牌，但于巴奴集團層面：我們主動通過涉事超島門店向受影響的顧客群體進行賠付；我們于2024年內(nèi)關(guān)閉了所有超島餐廳，經(jīng)營涉事超島餐廳的公司于2025年1月正式注銷。”巴奴表示。

03

“中信系”加持，

杜中兵夫婦IPO前分紅

不僅巴奴很火，巴奴創(chuàng)始人杜中兵在互聯(lián)網(wǎng)上也是極具爭議的人物。

2025年2月，杜中兵在一場直播中發(fā)表“月薪五千不要吃巴奴，哪怕吃個麻辣燙”“火鍋不是服務(wù)底層人民”“巴奴是給那些大學(xué)畢了業(yè)，掙了點錢，升了一個級的人吃的”等言論，一石激起千層浪，引發(fā)社會廣泛爭議。

對于杜中兵的爭議言論，有網(wǎng)友憤怒地表示：“吃個火鍋還要被劃分階層，巴奴這是在自絕后路。” 還有人吐槽：“月薪5000就被排除在外，這品牌也太傲慢了。”

不過也有用戶認為，“其實我覺得巴奴老板說的挺對的，確實消費高，這是個良心老板，就是說話有點直接。我吃麻辣燙也很開心，不在乎別人怎么說怎么看”。

圖源：小紅書

隨著輿論發(fā)酵，杜中兵很快出面回應(yīng)，表示“月薪5000就不要吃火鍋，吃些麻辣燙就好了”等幾句話不是連在一起說的。如果連在一起說，就把他的真實本意曲解了。

杜中兵在回應(yīng)視頻中稱，“我是說過去的火鍋還是很便宜的，但是隨著這幾年的發(fā)展變得越來越貴，甚至超過了很多的中餐，變得越來越難以消費。當(dāng)然這不是好的現(xiàn)象，但是一個品牌沒有自己的定位，更難以做好。因為要是想做好一個品牌，總要有自己標準和取舍，才能使自己的企業(yè)長期經(jīng)營。大家長期罵巴奴貴，我的壓力非常大。”

發(fā)表爭議言論的杜中兵，出生于河南安陽，16歲開始闖蕩社會，跟著同村人往江蘇倒賣生鐵和焦炭，并在19歲那年賺到了人生的第一桶金。

做生意的過程中，杜中兵走南闖北，發(fā)現(xiàn)無論在哪個地方，川味火鍋都廣受喜愛。因此，隨著倒賣生意的慘淡，他決定轉(zhuǎn)行進軍餐飲業(yè)，并于2001年，在河南安陽開了第一家巴奴毛肚火鍋店。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，杜中兵及配偶韓艷麗通過D&H (BVI) LTD 控制公司已發(fā)行股本之75.26%；通過BANU UNITED LTD持有公司已發(fā)行股本之8.11%，合計可行使公司約83.38%的投票權(quán)，杜中兵夫婦對公司擁有絕對控制權(quán)。

在資本運作方面，《招股書》顯示，公司共獲得5輪融資，投資方包括番茄資本、CPE源峰、日初資本、高榕資本等，融資金額數(shù)億元。

其中,番茄資本是中國專注于餐飲行業(yè)的專業(yè)投資機構(gòu)，投資企業(yè)包括費大廚辣椒炒肉、COMMUNE餐酒吧、吉祥餛飩等。CPE源峰則是中信證券持股35%的中信產(chǎn)業(yè)基金，投資企業(yè)包括京東健康、衛(wèi)龍、字節(jié)跳動、餓了么、貝殼、理想、wind等。

值得注意的是，巴奴的上市之路也伴隨著資本的對賭壓力。番茄資本、中信系等知名投資機構(gòu)的參與，為巴奴帶來了資金支持，但也附帶了條件。

《招股書》顯示，若巴奴毛肚火鍋未能在2029年12月1日前完成上市，投資人都有權(quán)要求巴奴回購他們持有的全部或部分股份。

圖源：《招股書》

截至2025年末，巴奴的流動負債為7.69億元，其中贖回負債為3.26億元。但巴奴賬上現(xiàn)金還不足以覆蓋，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為3932.3萬元。

圖源：《招股書》

并且，巴奴計劃在2025-2027年新增150家直營店，單店投資約500萬元，相當(dāng)于每星期就要開一家新店，以此計算，需要7.5億元資金。

這種情況下，2025年1月，巴奴毛肚火鍋向股東宣派股息7000萬元。此外，2022年-2024年股份支付開支分別為2190萬元、1720萬元、2340萬元。累計高達6250萬元，顯示出對核心團隊的高額激勵。

《招股書》顯示，2023年、2024年，公司欠繳社保公積金分別為120萬元、70萬元。

從第三版《招股書》來看，目前這項問題依然沒有解決，2025年仍欠繳80萬元。也就是說，2023年-2025年共欠繳270萬元。

巴奴解釋稱欠繳主要原因有三：員工隊伍規(guī)模較大且流動率較高；部分員工不愿繳納個人需分擔(dān)的部分；部分員工偏好參加其居住地或戶籍所在地的農(nóng)村社保供款計劃。

圖源：《招股書》

一盤毛肚，從安陽小城的沸騰鍋底，一路滾到了港交所的《招股書》里。但資本市場的火候比火鍋更難掌控，此刻的巴奴，正站在沸騰的臨界點上——是成為火鍋界的愛馬仕，還是淪為資本泡沫里的一勺浮油？答案或許就藏在下一個食客的賬單里。

你去吃過巴奴嗎？感受如何？歡迎下方留言討論。