【關(guān)注】程實(shí)：轉(zhuǎn)型蓄力，向新而行——2026年下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)展望

展望2026年下半年，勢(shì)能向增量轉(zhuǎn)化的方向較為明確，預(yù)計(jì)2026年全年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)4.9%左右的增長(zhǎng)，新動(dòng)能對(duì)整體增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度進(jìn)一步上升。在一個(gè)仍然充滿不確定性的世界里，辦好自己的事、保持戰(zhàn)略定力、提升發(fā)展效率，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最可依靠的確定性。

本文作者系盤古智庫(kù)學(xué)術(shù)委員、工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)，工銀國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐婕 ，文章來(lái)源于“新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專欄”。

本文大約4400字，讀完約11分鐘。

2026年上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在復(fù)雜內(nèi)外環(huán)境中保持平穩(wěn)運(yùn)行。一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)5.0%，為全年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行奠定了基礎(chǔ)。進(jìn)入二季度后，部分月度指標(biāo)雖出現(xiàn)邊際放緩，但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍在持續(xù)推進(jìn)。展望下半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。宏觀政策工具、完整產(chǎn)業(yè)體系、科技儲(chǔ)備和超大規(guī)模市場(chǎng)，將共同構(gòu)成經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的重要支撐。轉(zhuǎn)型蓄力，增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和新動(dòng)能積累的方向已經(jīng)逐步清晰，需求修復(fù)、預(yù)期改善和外部環(huán)境需進(jìn)一步配合，動(dòng)能切換正處在承壓推進(jìn)、逐步成形的關(guān)鍵階段。政策著力點(diǎn)將更多落在對(duì)內(nèi)挖潛，通過(guò)穩(wěn)就業(yè)、促消費(fèi)、優(yōu)環(huán)境，釋放居民消費(fèi)潛力和企業(yè)投資活力。增量動(dòng)能則來(lái)自向新而行，科技創(chuàng)新、人工智能應(yīng)用、高端制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)和新型基礎(chǔ)設(shè)施正在推動(dòng)全要素生產(chǎn)率提升。對(duì)外布局則重在拓展發(fā)展空間，通過(guò)鞏固產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)、推進(jìn)市場(chǎng)多元化、深化制度型開(kāi)放和加強(qiáng)金融互聯(lián)互通，增強(qiáng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外部環(huán)境變化的適應(yīng)能力。整體來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)向上修復(fù)和結(jié)構(gòu)升級(jí)的方向并未改變，但動(dòng)能充分釋放仍需要政策、需求、預(yù)期和外部條件的共同配合。在風(fēng)高浪急的外部環(huán)境中，進(jìn)取仍需以戰(zhàn)略穩(wěn)定承托。預(yù)計(jì)2026年全年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4.9%左右，新動(dòng)能對(duì)整體增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)有望繼續(xù)上升。

增長(zhǎng)底線穩(wěn)固，短期壓力可控。2026年上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)出鮮明的結(jié)構(gòu)特征。一方面，生產(chǎn)端總體平穩(wěn)。1—4月份規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)同比增長(zhǎng)5.6%，服務(wù)生產(chǎn)指數(shù)累計(jì)同比增長(zhǎng)4.9%。另一方面，需求端有所偏弱。1—4月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長(zhǎng)1.9%，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比下降1.6%。房地產(chǎn)仍處在筑底階段，對(duì)投資、財(cái)政和居民端的影響仍在消化，居民消費(fèi)和民間投資的恢復(fù)也相對(duì)溫和。生產(chǎn)強(qiáng)于需求、外需強(qiáng)于內(nèi)需、上游快于下游，是這一階段經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要特征。

這些約束更多源于新舊動(dòng)能切換過(guò)程中的摩擦，屬于結(jié)構(gòu)調(diào)整階段難以避免的成本，但要看到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本趨勢(shì)并未改變。固定資產(chǎn)投資總量雖然同比下降，扣除房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資后的項(xiàng)目投資仍保持正增長(zhǎng)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資累計(jì)增長(zhǎng)6.1%，資金正在從傳統(tǒng)領(lǐng)域流向新興領(lǐng)域。價(jià)格層面也出現(xiàn)積極變化，4月份居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲1.2%，連續(xù)三個(gè)月運(yùn)行在1%以上，溫和回升的態(tài)勢(shì)正在形成。投資總量回落與結(jié)構(gòu)優(yōu)化同時(shí)發(fā)生，傳統(tǒng)動(dòng)能的收縮在數(shù)據(jù)上暫時(shí)掩蓋了新動(dòng)能的擴(kuò)張。

圖1：主要指標(biāo)呈現(xiàn)生產(chǎn)強(qiáng)于需求的結(jié)構(gòu)特征（累計(jì)同比%）

資料來(lái)源：Wind、工銀國(guó)際整理

支撐下半年經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的，是四個(gè)積極因素的共同作用。其一是仍有空間的宏觀政策工具。今年以來(lái)，中國(guó)財(cái)政與貨幣政策保持了較強(qiáng)的主動(dòng)性和靈活性，赤字安排、專項(xiàng)債、政策性金融工具以及準(zhǔn)備金率和政策利率的調(diào)整余地，為穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)預(yù)留了政策空間。其二是門類完整的產(chǎn)業(yè)體系。中國(guó)是全球唯一擁有聯(lián)合國(guó)產(chǎn)業(yè)分類中全部工業(yè)門類的經(jīng)濟(jì)體，完整的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)既能抵御外部沖擊，也為新技術(shù)的規(guī)模化應(yīng)用提供了天然的承載平臺(tái)。其三是持續(xù)積累的科技儲(chǔ)備。研發(fā)投入強(qiáng)度逐年提升，在人工智能、新能源、高端裝備等領(lǐng)域形成了從基礎(chǔ)研究到產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化的梯次布局，為全要素生產(chǎn)率的提升儲(chǔ)備了動(dòng)能。其四是具有縱深的超大規(guī)模市場(chǎng)。超大規(guī)模人口和市場(chǎng)所構(gòu)成的內(nèi)需空間，既是消費(fèi)挖潛的基礎(chǔ)，也為產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新提供了足夠的應(yīng)用場(chǎng)景和迭代速度。短期指標(biāo)的波動(dòng)不會(huì)改變中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的基本面，結(jié)構(gòu)改善的方向能夠在時(shí)間中逐步兌現(xiàn)。

對(duì)內(nèi)挖潛，釋放有效需求。下半年政策的著力點(diǎn)，落在把潛在需求釋放出來(lái)。中國(guó)并不缺少需求基礎(chǔ)，居民部門積累了可觀的儲(chǔ)蓄，企業(yè)部門具備較強(qiáng)的投資能力，這些潛在消費(fèi)和投資需求尚未充分轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)需求。相應(yīng)地，政策重心正從偏重短期刺激，轉(zhuǎn)向提升居民消費(fèi)能力、改善企業(yè)投資預(yù)期、降低制度性交易成本。這些舉措著眼于需求的長(zhǎng)期基礎(chǔ)，更有助于形成可持續(xù)的內(nèi)需循環(huán)。

一方面，居民端的核心是消費(fèi)。當(dāng)前居民儲(chǔ)蓄維持在較高水平，平均消費(fèi)傾向（2026年一季度為62.2%）尚低于歷史均值（2013—2019年均值為71.2%），也就是說(shuō)相當(dāng)規(guī)模的購(gòu)買力仍處在待釋放狀態(tài)。而這部分潛力的激活，取決于收入和預(yù)期的穩(wěn)定。從數(shù)據(jù)來(lái)看，1—4月份服務(wù)零售額同比增長(zhǎng)5.6%，高于商品零售，文體休閑、交通出行、通訊信息等服務(wù)消費(fèi)保持較快增長(zhǎng)，消費(fèi)升級(jí)的動(dòng)力仍在。從消費(fèi)意愿角度看，收入分配、社會(huì)保障與就業(yè)質(zhì)量共同決定邊際消費(fèi)傾向的中樞水平。我們之前的實(shí)證結(jié)果表明[1]，基尼系數(shù)對(duì)最終消費(fèi)率的影響系數(shù)約為-1.69，社會(huì)保障和就業(yè)支出占比對(duì)最終消費(fèi)率的正向系數(shù)約為0.64。在此基礎(chǔ)上，若通過(guò)收入分配優(yōu)化、社保體系完善和高質(zhì)量就業(yè)支撐，使居民邊際消費(fèi)傾向由當(dāng)前約66.2%逐步抬升至70%，則2026—2030年可直接釋放約7.7萬(wàn)億元新增消費(fèi)需求，相當(dāng)于每年約1.1%的名義GDP增量。下半年提振消費(fèi)，重點(diǎn)在于擴(kuò)大社會(huì)保障、改善收入分配、推進(jìn)公共服務(wù)均等化，穩(wěn)定居民對(duì)未來(lái)的預(yù)期，讓儲(chǔ)蓄向消費(fèi)的轉(zhuǎn)化更加順暢。這類投向民生的支出見(jiàn)效較慢，但能降低需求的波動(dòng)，支撐消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)。

圖2：居民儲(chǔ)蓄高位、平均消費(fèi)傾向有提升空間

資料來(lái)源：Wind、工銀國(guó)際整理（注：2026年為一季度數(shù)據(jù)）

另一方面，企業(yè)端的核心是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的投資活力，而企業(yè)的盈利基礎(chǔ)正在改善。1—4月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.2%，盈利的回暖為投資意愿的修復(fù)提供了基礎(chǔ)。從投資投向來(lái)看，設(shè)備工器具購(gòu)置投資增長(zhǎng)11.5%，占全部投資的比重升至18.2%，知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品投資增長(zhǎng)8.9%、增速較一季度進(jìn)一步加快，企業(yè)更新產(chǎn)能、加大研發(fā)的意愿在增強(qiáng)。民營(yíng)企業(yè)進(jìn)出口占比已升至56.8%，在外貿(mào)領(lǐng)域的活力同樣充分。這份活力向更廣泛投資領(lǐng)域的傳導(dǎo)，需要穩(wěn)定的預(yù)期、公平的準(zhǔn)入和可控的成本作為支撐。推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)、破除地方保護(hù)與市場(chǎng)分割、降低制度性交易成本，能夠把民間活力進(jìn)一步釋放出來(lái)。

圖3：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)顯著改善（利潤(rùn)總額累計(jì)同比%）

資料來(lái)源：Wind、工銀國(guó)際整理

向新而行，提升全要素生產(chǎn)率。對(duì)內(nèi)挖潛穩(wěn)住的是增長(zhǎng)基礎(chǔ)，向新而行決定的是中長(zhǎng)期增長(zhǎng)來(lái)源，也是下半年最值得關(guān)注的增量線索。科技創(chuàng)新、人工智能應(yīng)用、高端制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)和新型基礎(chǔ)設(shè)施分屬不同領(lǐng)域，但共同指向全要素生產(chǎn)率提升。其核心意義在于，通過(guò)技術(shù)進(jìn)步、組織優(yōu)化和資源重配，緩解人力資本和資本投入邊際效率遞減的約束，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)打開(kāi)增量空間。

當(dāng)前數(shù)據(jù)已經(jīng)清晰地反映出新舊動(dòng)能的分化。一季度高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)13.1%，裝備制造業(yè)增長(zhǎng)9.3%，均明顯高于規(guī)模以上工業(yè)6.5%的整體增速。投資端的結(jié)構(gòu)性特征更為突出，1—4月份高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)6.1%，其中高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資增長(zhǎng)10.5%，在固定資產(chǎn)投資整體下降的背景下保持了較快增長(zhǎng)。更前沿的領(lǐng)域增長(zhǎng)尤為強(qiáng)勁，4月份人工智能、人形機(jī)器人等方向的資本投資金額同比增長(zhǎng)175.2%，數(shù)據(jù)、算力、網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施的項(xiàng)目中標(biāo)金額同比增長(zhǎng)61.7%。這些新興領(lǐng)域不僅自身保持高速增長(zhǎng)，還帶動(dòng)了信息技術(shù)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等關(guān)聯(lián)行業(yè)的擴(kuò)張，成為緩釋傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)需求放緩壓力的重要支撐。隨著這些技術(shù)進(jìn)一步滲透到生產(chǎn)流程、降低單位成本、提升要素回報(bào)，全要素生產(chǎn)率將隨之抬升。這一傳導(dǎo)如果在下半年加快，將明顯支撐增長(zhǎng)質(zhì)量的提升。

圖4：高技術(shù)領(lǐng)域投資顯著領(lǐng)跑整體水平（累計(jì)同比%）

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對(duì)外布局，拓展增量空間。新一輪技術(shù)革命有可能把全球經(jīng)濟(jì)的蛋糕重新做大，各主要經(jīng)濟(jì)體正在圍繞未來(lái)增長(zhǎng)格局中的位置加快布局。中國(guó)對(duì)外布局的重心，在于全球秩序重構(gòu)中主動(dòng)拓展發(fā)展空間。上半年的外貿(mào)數(shù)據(jù)為這一判斷提供了支撐，1—4月份機(jī)電產(chǎn)品出口增長(zhǎng)21.1%，高新技術(shù)產(chǎn)品出口增長(zhǎng)31.4%，出口的技術(shù)含量和附加值持續(xù)抬升，中國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的位置正穩(wěn)步向中高端遷移。

圖5：出口結(jié)構(gòu)升級(jí)（累計(jì)同比%）

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布局首先依靠產(chǎn)業(yè)鏈韌性。完整的產(chǎn)業(yè)體系既能緩沖外部沖擊，也增強(qiáng)了中國(guó)在全球分工中的韌性。下半年在關(guān)鍵環(huán)節(jié)強(qiáng)化自主能力、在優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域擴(kuò)大開(kāi)放協(xié)同，會(huì)進(jìn)一步鞏固中國(guó)制造在全球供應(yīng)鏈中的地位。其次是市場(chǎng)多元化。1—4月份對(duì)共建“一帶一路”國(guó)家出口保持增長(zhǎng)，新興經(jīng)濟(jì)體在中國(guó)對(duì)外貿(mào)易中的權(quán)重持續(xù)上升，有助于降低對(duì)單一市場(chǎng)的依賴，平滑外部需求的波動(dòng)。第三是制度型開(kāi)放，通過(guò)更高水平的規(guī)則對(duì)接、產(chǎn)權(quán)保護(hù)和營(yíng)商環(huán)境優(yōu)化，提升中國(guó)與國(guó)際經(jīng)貿(mào)規(guī)則的銜接能力和制度型開(kāi)放水平。第四是金融領(lǐng)域的布局，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化、鞏固中國(guó)香港國(guó)際金融中心地位，為中國(guó)在全球資本流動(dòng)和貨幣體系重構(gòu)中保留更大的回旋余地。這幾個(gè)方面指向同一個(gè)方向，就是在全球格局深度調(diào)整過(guò)程中，增強(qiáng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的適應(yīng)能力、開(kāi)放能力和發(fā)展韌性，為未來(lái)增長(zhǎng)拓展更穩(wěn)定的外部空間。

風(fēng)高浪急之下，戰(zhàn)略穩(wěn)定的稀缺屬性更加凸顯。把上半年的運(yùn)行軌跡和下半年的內(nèi)外條件結(jié)合起來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望在下半年延續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的真實(shí)狀態(tài)，可以概括為“轉(zhuǎn)型蓄力，向新而行”。一方面，以科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和全要素生產(chǎn)率提升為核心的新增長(zhǎng)方向逐步清晰。另一方面，需求修復(fù)、預(yù)期改善和外部環(huán)境穩(wěn)定仍需進(jìn)一步積累條件。兩者共同構(gòu)成了下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中求進(jìn)的運(yùn)行特征。

戰(zhàn)略穩(wěn)定并不意味著簡(jiǎn)單求穩(wěn)，而是在外部環(huán)境不確定性較高、內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)推進(jìn)的階段，保持政策連續(xù)性、產(chǎn)業(yè)韌性和市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)定，為增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)換爭(zhēng)取時(shí)間和空間。宏觀政策是戰(zhàn)略穩(wěn)定最直接的支撐。財(cái)政方面，今年以來(lái)專項(xiàng)債、超長(zhǎng)期特別國(guó)債等工具陸續(xù)落地。1.3萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債已于4月下旬啟動(dòng)發(fā)行，按計(jì)劃將于10月下旬前完成，新增專項(xiàng)債資金使用和實(shí)物工作量有望在下半年加快形成。后續(xù)財(cái)政政策仍有加力提效空間，可通過(guò)支持消費(fèi)改善、擴(kuò)大有效投資和保障重點(diǎn)領(lǐng)域支出，持續(xù)鞏固總需求修復(fù)基礎(chǔ)。貨幣政策仍將保持適度寬松，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)和內(nèi)需改善營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。近期CPI和PPI有所回升，部分受國(guó)際油價(jià)上漲等供給側(cè)因素影響，更多體現(xiàn)為成本推動(dòng)，尚不構(gòu)成貨幣政策轉(zhuǎn)向的約束。年內(nèi)降準(zhǔn)降息仍有空間，政策節(jié)奏和力度將取決于內(nèi)需修復(fù)、物價(jià)運(yùn)行和外部環(huán)境變化。通過(guò)總量工具與結(jié)構(gòu)性工具配合，貨幣政策有望繼續(xù)與財(cái)政政策形成合力，進(jìn)一步鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好的基礎(chǔ)。

展望2026年下半年，勢(shì)能向增量轉(zhuǎn)化的方向較為明確，預(yù)計(jì)2026年全年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)4.9%左右的增長(zhǎng)，新動(dòng)能對(duì)整體增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度進(jìn)一步上升。在一個(gè)仍然充滿不確定性的世界里，辦好自己的事、保持戰(zhàn)略定力、提升發(fā)展效率，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最可依靠的確定性。■

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圖文編輯：張洵

責(zé)任編輯：劉菁波