馬斯克1.3萬億身家背后的三個“反常識”真相

文/識局智庫研究組

美東時間6月15日，SpaceX上市后的第二個完整交易日，股價收報192.5美元，較135美元的發(fā)行價累計漲超42%，市值突破2.5萬億美元。

馬斯克持有SpaceX約42%的股份，疊加特斯拉持股和其他資產(chǎn)，身家單日暴增逾1600億美元，達(dá)到1.3萬億美元。

1.3萬億美元，什么概念？

全球第二到第六大富豪的身家加在一起，剛好夠得上這個數(shù)字。

巴菲特滾了一輩子雪球攢下的1464億美元，只相當(dāng)于馬斯克的九分之一。

更離譜的是，馬斯克一天增加的財富（1648億美元）就超過了巴菲特一輩子的積累。

這種財富量級已經(jīng)超出了正常人的認(rèn)知框架。

那么，問題來了：市場憑什么給一個年虧損近50億美元的公司開出2.5萬億的價碼？

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先看基本面。

SpaceX 2025年全年營收187億美元，凈虧損49.4億美元。

2026年第一季度，營收約47億美元，凈虧損43億美元。

一家年收入不到200億、虧損還在擴(kuò)大的公司，市值2.5萬億——市銷率超過130倍。作為對比，蘋果市銷率約9倍，微軟約12倍。

但市場顯然不是按傳統(tǒng)估值模型在給SpaceX定價。

這家公司的價值被拆成了四層：

第一層是發(fā)射業(yè)務(wù)。

2025年全球火箭發(fā)射330次，SpaceX占了165次。獵鷹9號將單次發(fā)射邊際成本壓到約1500萬美元，形成斷檔式領(lǐng)先。

但發(fā)射市場的天花板不高，全年發(fā)射相關(guān)收入也就40億美元出頭。靠發(fā)火箭撐不起2.5萬億。

第二層是星鏈。

這是SpaceX唯一賺錢的業(yè)務(wù)。

2025年星鏈貢獻(xiàn)營收114億美元，運營利潤44億美元，利潤率高達(dá)39%。用戶從2023年的230萬飆升至2026年初的1030萬。

高盛預(yù)測星鏈到2030年營收將達(dá)到1440億美元。星鏈把SpaceX從“接單發(fā)火箭”的項目制公司，變成了有持續(xù)訂閱收入的通信運營商。這是估值的地基。

第三層是AI。

2026年2月，SpaceX以全股票交易收購了xAI，作價1.25萬億美元。

AI板塊2025年營收32億美元，運營虧損卻高達(dá)63.6億美元。這是一個燒錢黑洞，但市場似乎愿意為“太空算力”這個敘事買單。

SpaceX路演文件稱，AI業(yè)務(wù)的潛在總價值高達(dá)26.5萬億美元。

第四層是控制權(quán)。

SpaceX采用雙層股權(quán)架構(gòu)，馬斯克實際投票權(quán)超過85%。

這意味著他可以用極少的資本投入掌控巨大的資源，然后用這些資源去撬動更大的杠桿——發(fā)債、融資、再投入。這是一個正反饋循環(huán)。

四層疊加，構(gòu)成了市場愿意為“馬斯克愿景”支付溢價的全部理由。

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但反常識的地方在于，這種財富有一個致命的“空洞”——它幾乎全是股票，不是現(xiàn)金。

SpaceX上市募資750億美元，綠鞋之后擴(kuò)大到857億美元。

這筆錢去哪兒了？

招股書顯示，公司計劃償還約200億美元的存量債務(wù)——這些債務(wù)來自收購Twitter和xAI時的歷史貸款。剩下的錢，大部分要砸向AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

2025年SpaceX資本支出高達(dá)207億美元，其中AI相關(guān)投入127億美元，占比超61%，已經(jīng)超過火箭和衛(wèi)星業(yè)務(wù)的總和。

換句話說，馬斯克越有錢，花錢越快。

1.3萬億美元的身家絕大部分是股票——紙面財富。他真正能自由支配的現(xiàn)金，遠(yuǎn)沒有數(shù)字看上去那么夸張。一個萬億富豪，仍然在為下一輪融資焦頭爛額。

所以全球最有錢的人，過的其實是“窮日子”——賬面上的天文數(shù)字，花出去每一分都要靠下一輪融資來填。

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這就引出了第二個反常識的點：市場買的不是SpaceX的現(xiàn)在，甚至不是它的未來，買的是“馬斯克這個人”

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主保羅·克魯格曼在SpaceX上市后發(fā)了一篇文章，標(biāo)題叫《Elon Musk, Human Ponzi Scheme》。他把馬斯克比作“真人版龐氏騙局”——不斷用新故事融資，用新融資支撐舊故事，循環(huán)往復(fù)。

這個比喻當(dāng)然刻薄，但捕捉到了一個本質(zhì)：SpaceX的估值，很大程度上建立在馬斯克個人信用之上的預(yù)期。

“如果SpaceX到2031年的收入還不到1萬億美元，我會感到驚訝”，這句話出自馬斯克之口，然后市場看起來好像就當(dāng)真了。

摩根士丹利隨即發(fā)布報告，預(yù)測SpaceX營收到2040年有望達(dá)到3.4萬億美元。

一家2025年收入187億的公司，被預(yù)測15年后收入3.4萬億——這中間差了182倍。支撐這個預(yù)測的已不是財務(wù)模型，是信仰。

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所以第三個反常識的點，也是最離譜的點來了：SpaceX的IPO可能是人類歷史上第一次“創(chuàng)始人個人品牌”被納入公司估值模型的超級實驗

CFRA分析師首次覆蓋SpaceX就給出“賣出”評級，目標(biāo)價115美元，比當(dāng)時股價低約40%。

晨星公司認(rèn)為SpaceX合理公允價值僅為7800億美元。

“大空頭”邁克爾·伯里更是直言：IPO文件里沒有任何內(nèi)容能支撐1萬億甚至2萬億的估值。

但這些理性的聲音在3500億美元的認(rèn)購資金面前顯得蒼白。散戶認(rèn)購了約1000億美元，機構(gòu)認(rèn)購了約2500億美元。需求是供給的三到四倍。

市場用錢投票的結(jié)果是：一個年虧損50億的公司，市值2.5萬億；一個持有它42%股份的人，身家1.3萬億。

號稱理性的分析師說“不值”，市場用錢說“值”。兩邊說的其實壓根兒就不是同一件事。分析師看的是利潤表，市場卻押注的是馬斯克這個人。

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1.3萬億美元到底什么概念？

它比絕大多數(shù)國家一年的GDP還大。它超過了全球除10家之外所有單個上市公司的市值。

但真正值得追問的不是這個數(shù)字有多大，而是一個建立在個人愿景之上的財富神話能持續(xù)多久？

馬斯克說星艦要把人類送上火星。星鏈要覆蓋5億用戶。AI要建設(shè)軌道數(shù)據(jù)中心。每一個故事單獨拿出來都像科幻小說，合在一起卻撐起了一個2.5萬億的市值。

這可能是我們這個時代最瘋狂的資本敘事：不是公司在估值，是夢想在估值。 而那個做夢的人，恰好擁有85%的投票權(quán)，和1.3萬億美元的紙面財富。

泡沫還是革命？答案可能不在今天的股價里，在星艦?zāi)懿荒苷娴拿啃r發(fā)一次、在星鏈能不能真的覆蓋5億人、在太空算力能不能真的跑出商業(yè)回報。

在那之前，1.3萬億美元只是一個數(shù)字。但這個數(shù)字背后折射出的市場對個人愿景的定價權(quán)究竟能膨脹到什么程度，才是最值得細(xì)品之事。