SpaceX的2萬億美元造富神話背后：全球1/4的人從沒上過網

美國當地時間 6 月 12 日，SpaceX 正式登陸資本市場，開盤跳漲 20% 左右。

SpaceX 本次 IPO 的募資約 750 億美元，是人類史上最大的 IPO。在它之下，IPO 募資規模最大的是沙特阿美（ 中東石油公司，2019 年上市募資 294 億美元 ）；然后是阿里巴巴 2014 年在紐交所的 250 億美元 IPO 融資。

以發行價計算，SpaceX 對應的市值約為 1.8 萬億美元，讓 SpaceX 一上市就躋身美股公司市值前十名。

（ 圖源：富途 ）

那么，SpaceX目前的經營情況如何，是否撐得起近 2 萬億美元的市值呢？

2024 年，SpaceX 整體收入 140 億美元，盈利 7.91 億美元；

2025 年，SpaceX 整體收入 187 億美元，虧損 49 億美元；

2026 年一季度，SpaceX 收入 46.9 億美元，單季度虧損急劇擴大到 42.8 億美元。

SpaceX 的經營表現如此劇烈波動，與它的三大業務有關。

招股書里，這三大業務分別被叫做：

Connectivity（ 網絡連接板塊 ） —— 主要是星鏈，衛星互聯網；

Space（ 太空板塊 ） —— 火箭的研發與發射；

AI（ 人工智能板塊 ） —— xAI、Grok等。xAI 于 2023 年 7 月成立，先與社交平臺 X（ 原來的推特 ）在 2025 年 3 月合并，隨后在今年 2 月與 SpaceX 合并，于是 SpaceX 的招股書相應追溯調整了歷年財務數據。

先說星鏈，這是 SpaceX 目前唯一盈利的業務，也是公司最主要的收入來源，占總收入的六成以上。

2023 年，星鏈的營收僅為 38.7 億美元，到了 2025 年，收入就狂飆到了 113.9 億美元，并產生了 44.2 億美元的經營利潤，經營利潤率高達 38.8%。今年第一季度，星鏈繼續快速發展，收入和經營利潤分別為 33 億美元和 12 億美元。

2015 年，馬斯克正式宣布推出星鏈計劃。簡單來說，就是向太空發射 4.2 萬顆近地軌道通訊衛星，利用衛星向全球用戶提供互聯網連接服務。

這個市場存在的背景是：并非所有地區、所有人口都享有互聯網服務。

據聯合國下屬的國際電信聯盟統計，截至 2025 年，世界上還有四分之一的人口，約 22 億人 ，從未使用過互聯網。

地球表面僅有約 10%-15% 區域被地面基站覆蓋，剩余 85%-90% 的地球表面是完全的信號盲區。

寬帶和移動網絡作為地面通信，需要大規模鋪設光纖電纜或者建設通信基站，具有強烈的規模經濟效應。而人口稀少的偏遠農村以及每天超過 10 萬個飛機航班、全球數百艘郵輪、幾十萬艘遠洋貨船/捕撈船/科考船等特定場景，不在地面通信的服務范圍之內，這也就成了衛星互聯網的利基市場。

2019 年 5 月，SpaceX 發射首批 60 顆衛星，正式啟動星鏈組網。從那以后，星鏈的發展進入快車道。到今年一季度，星鏈在軌衛星數量接近 1 萬顆，占全球活躍衛星總量的 75%，覆蓋 164 個國家和地區。

招股書顯示，星鏈的訂閱用戶數從 2023 年的 230 萬，一路漲到 2024 年的 440 萬、2025 年的 890 萬、今年一季度末的 1030 萬。

另一方面，通過不斷的技術改進降低火箭發射成本和衛星制造成本（ 自 2022 年以來，星鏈終端制造成本累計下降 59% ），并將節省下來的成本讓利給消費者，星鏈的 ARPU（ 單個用戶平均付費金額 ）也從 2023 年的 99 美元/月降到 2024 年的 91 美元/月；2025 年的 81 美元/月；到了 2026 年第一季度，這一數字繼續滑落至 66 美元/月。

這是一個亞馬遜式的增長飛輪：通過造更大、更便宜、能重復利用多次的火箭降低成本；把節省的成本讓利給用戶，吸引更多用戶；更多的用戶收入可以支撐發射更多火箭和衛星，方便持續技術迭代降低成本（ 最簡單的例子，假設一種火箭的研發成本是 10 億，發射 10 次和發射 100 次，平攤下來的單次研發成本差 10 倍 ）。

當飛輪轉動之后，星鏈已部署的大規模衛星覆蓋、用戶的黏性、低成本優勢再加上已獲得的頻譜許可，讓對手很難競爭。

目前星鏈一年的收入是 100 億美元出頭，而招股書給出的潛在市場空間是 1.6 萬億美元，其中包括星鏈寬帶 8700 億美元和星鏈 Mobile （ 手機直連衛星互聯網 ）7400 億美元，以及企業和政府的額外機會。

星鏈要想吃到蛋糕中的大部分，必須與現有的地面通信方式進行競爭，目前 66 美元/月的訂閱成本，只有極少數富人才能負擔。所以星鏈未來發展的重點顯然是如何急劇降低成本。

這就聯系到了 SpaceX 的發家業務 —— 造火箭。

2025 年，SpaceX 實現了 170 次發射，平均每兩天就進行一次軌道發射，將高達 2213 噸的有效載荷送入近地軌道，是地球所有其他國家發射載荷總量的 9 倍。

美國智庫 CSIS（ 戰略與國際研究中心 ）做過一項統計，向太空發射 1 千克貨物的成本曾經高達上萬美元，SpaceX 推出可重復利用的獵鷹（ Falcon ）系列火箭后，成本降到一兩千美元。

假如星艦（ Starship，人類歷史上體積最大、推力最強、且追求完全可重復使用的運載火箭 ）研發成功，其成本將進一步降低至幾百美元。

從財務上來看，SpaceX 的太空板塊，2023 年、2024 年和 2025 年的營收分別為 35.57 億美元、37.96 億美元和 40.86 億美元，收入主要來自于為 NASA 提供的國際空間站貨運/載人航運、國防部國家安全發射（ NSSL 計劃 ）以及部分商業衛星客戶。

利潤方面，太空板塊 2023-2025 年的經營利潤分別為虧損 1 百萬美元，盈利 2100 萬美元，虧損 6.6 億美元。今年一季度經營虧損仍在持續，達到 6.6 億美元。

可以看出，2023-2024 年，SpaceX 的太空板塊基本實現盈虧平衡。2025 年以來重回虧損，主要是因為對星艦項目的巨額研發——2025 年太空板塊的研發投入高達 30 億美元，占收入的 73.4% 。

對星艦項目的研發好比挖石油，在沒挖到石油之前，每天都在賠錢；可某天一旦挖通，利潤就會源源不斷地噴涌而出。

SpaceX的第三塊業務，是人工智能。這塊業務的上行空間和下行空間比其他兩塊業務都要更大。

目前情況是，2025 年 AI 板塊收入為 32.01 億美元，因為高昂的數據中心折舊和電力開支，經營虧損 63.55 億美元。

在 IPO 之前，SpaceX 先后與 Anthropic 和谷歌簽訂了算力租賃合同，分別帶來每年 150 億美元和 110 億美元的巨額收入。至于這部分收入能夠帶來多大的利潤，則要等 SpaceX 發布財報后才能知道。

馬斯克設想中的AI藍圖則由自有數據（ X ）+ 自研芯片（ Terafab ）+ 自有發射（ 太空算力 ）組成。

SpaceX 招股書中給出的潛在市場空間規模高達 28.5 萬億美元：其中單AI板塊的市場空間就高達 26.5 萬億美元（ 包括 AI 基礎設施 2.4 萬億美元、消費者訂閱 7600 億美元、數字廣告 6000 億美元和企業應用 22.7 萬億美元）。

AI 這塊業務像是個期權，有歸零可能，也有暴漲的可能。

總得來說，真正支撐 SpaceX 實際價值的，是星鏈業務，背后是地球上現在仍未未被覆蓋的、量級高達幾十億人的 “ 上網 ” 需求。

或許你可以把 SpaceX 看做一個超級強的世界級電信公司，并且他架設網絡的方式很難被競爭對手模仿。而人們對電信服務的需求，已經不比自來水小了。

更有意思的是，買了這個電信公司，他還會送你兩張（ 太空業務和 AI 業務 ）一旦中獎就是超級大獎的彩票。。。

在文章最后，我們想聊聊 SpaceX 在今年 1 月份向馬斯克授予的 10 億股股權激勵解鎖條件：

(i) 公司達到特定的市值，從 5000 億美元到 7.5 萬億美元，分為 15 個梯度；

(ii) 公司在火星上建立一個擁有至少 100 萬居民的永久性人類基地。

這呼應了 SpaceX 的成立使命——構建必要系統與技術，使生命跨越行星，理解宇宙的真實本質，并將意識之光延伸至星辰。

這回老馬真是有點酷了，真給他裝到了。