刷屏投資圈！李錄：投資第一條法則，去有魚的地方釣魚

“宏觀是我們必須接受的，微觀才是我們可以有所作為的。”——李錄

2024年12月7日，北京大學(xué)光華管理學(xué)院《價(jià)值投資》課程十周年沙龍?jiān)诟鐐惐葋喆髮W(xué)全球中心（北京）舉行。被譽(yù)為“中國(guó)巴菲特”的著名投資人、喜馬拉雅資本創(chuàng)始人李錄，第三次登上該課程講臺(tái)，作了題為《全球價(jià)值投資與時(shí)代》的主旨演講。

這場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)27250字的演講，即將收入他的著作《文明、現(xiàn)代化、價(jià)值投資與中國(guó)》增訂本，剛一發(fā)布便在投資圈引發(fā)刷屏級(jí)傳播。

作為查理·芒格家族資產(chǎn)主要管理者，李錄自1997年創(chuàng)立喜馬拉雅資本以來，年化回報(bào)始終保持在20%以上。他將價(jià)值投資理論與全球市場(chǎng)實(shí)踐完美融合，演講中那句“投資就像釣魚，要在有魚的地方釣魚”，成為全場(chǎng)最具啟發(fā)性的金句，為迷茫的投資者指明了方向。

01 投資的終極法則：去有魚的地方釣魚

李錄在演講中分享了一個(gè)關(guān)于芒格先生釣魚的有趣故事，揭示了價(jià)值投資最核心的智慧：

每年夏天，芒格都會(huì)去明尼蘇達(dá)州的一個(gè)小島度假釣魚，但他從不直接在島邊釣魚，總要開一小時(shí)車去別的湖釣，而且每次都由一位名叫Leroy的向?qū)贰?/p>

為什么？因?yàn)長(zhǎng)eroy家里兩代人都經(jīng)營(yíng)魚餌生意，他常年穿梭于不同的湖尋找魚餌，清楚哪個(gè)湖里有魚、每個(gè)湖魚的品種和長(zhǎng)勢(shì)、哪個(gè)季節(jié)哪里最好釣——這是他的“獨(dú)家知識(shí)”。

芒格由此總結(jié)出釣魚的兩條永恒法則：

第一條：要在有魚的地方釣魚

第二條：千萬別忘了第一條

李錄說：

“投資人不需要了解所有公司，無需掌握所有宏觀經(jīng)濟(jì)參數(shù)，更不需要準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來十年的情況，關(guān)鍵是要找到那個(gè)能釣到魚的‘湖’。” “作為投資人，最關(guān)鍵是要找到那個(gè)有魚且人不多的湖，去那里釣魚。你不需要厘清所有事情，也不需要在最大的湖里與人潮競(jìng)爭(zhēng)。這就是價(jià)值投資美妙的地方。”

1.1 “有魚的地方”具備三個(gè)特征

李錄指出，真正的投資機(jī)會(huì)（“魚多的地方”）需要滿足以下條件：

高成長(zhǎng)潛力：處于技術(shù)變革、消費(fèi)升級(jí)等時(shí)代浪潮中的行業(yè)，如新能源、人工智能、生物醫(yī)藥等

低競(jìng)爭(zhēng)壁壘：市場(chǎng)尚未被充分挖掘，存在信息不對(duì)稱或認(rèn)知偏差的領(lǐng)域

合理估值：價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值存在顯著差距，提供足夠安全邊際

“中國(guó)市場(chǎng)就是這樣一個(gè)‘魚多的地方’。”李錄直言，相比競(jìng)爭(zhēng)白熱化的美國(guó)市場(chǎng)，中國(guó)作為新興市場(chǎng)仍有大量未被發(fā)現(xiàn)的投資機(jī)會(huì)，尤其是在消費(fèi)、制造業(yè)升級(jí)和科技創(chuàng)新領(lǐng)域。

1.2 如何成為“好釣手”？

找到“有魚的地方”只是第一步，更重要的是掌握釣魚的技巧：

耐心等待：價(jià)值投資需要長(zhǎng)期視角，等待最佳時(shí)機(jī)，“好魚總是在深水區(qū)”

精準(zhǔn)下鉤：深入研究，理解企業(yè)商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和管理層能力

果斷收線：當(dāng)價(jià)格達(dá)到或超過內(nèi)在價(jià)值時(shí)，及時(shí)獲利了結(jié)

不斷學(xué)習(xí)：拓展能力圈邊界，“釣魚技術(shù)也需要與時(shí)俱進(jìn)”

02 價(jià)值投資的六條基本理念

李錄在演講中系統(tǒng)總結(jié)了價(jià)值投資的六條核心原則，這是他數(shù)十年投資生涯的經(jīng)驗(yàn)結(jié)晶，也是理解其“釣魚哲學(xué)”的理論基礎(chǔ)：

第一條：股票是公司所有權(quán)。

股票不是交易籌碼，而是對(duì)企業(yè)的部分所有權(quán)。投資的本質(zhì)是成為優(yōu)秀企業(yè)的長(zhǎng)期股東，而非短期投機(jī)。

第二條：市場(chǎng)先生是服務(wù)者。

市場(chǎng)由追求短期獲利的個(gè)體組成，價(jià)格常常偏離價(jià)值。投資者應(yīng)當(dāng)利用市場(chǎng)波動(dòng)，在恐慌時(shí)買入，在貪婪時(shí)賣出——市場(chǎng)提供的是服務(wù)，而非指導(dǎo)。

第三條：安全邊際是保障。

未來無法精確預(yù)測(cè)，必須預(yù)留出錯(cuò)空間。只有在價(jià)格明顯低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)買入，才能避免追高風(fēng)險(xiǎn)，這是投資中最重要的護(hù)身符。

第四條：能力圈是邊界。

專注于自己真正理解的領(lǐng)域，明確能力邊界。不懂不做，絕不盲目跟風(fēng)熱門賽道——沒有邊界的能力就不是真的能力。

第五條：去有魚的地方釣魚。

投資的核心是找到有機(jī)會(huì)且競(jìng)爭(zhēng)少的領(lǐng)域。選擇高成長(zhǎng)、低競(jìng)爭(zhēng)、估值合理的投資標(biāo)的，比在擁擠的市場(chǎng)里搏殺要重要得多。

第六條：財(cái)富是購(gòu)買力占比。

財(cái)富的本質(zhì)不是靜態(tài)的貨幣數(shù)字，而是你在整個(gè)經(jīng)濟(jì)體購(gòu)買力中所占的比例。因此，投資的目標(biāo)就是在最具活力的經(jīng)濟(jì)體中，持有最優(yōu)質(zhì)公司的股份，以保持和增長(zhǎng)這份購(gòu)買力。

“很多人把價(jià)值投資當(dāng)成一種交易策略，這是最大的誤解。”李錄強(qiáng)調(diào)，“價(jià)值投資是一種思維方式，一種關(guān)于如何認(rèn)識(shí)世界、如何做決策的哲學(xué)。”

03 什么才是真正的財(cái)富？?jī)蓚€(gè)發(fā)人深省的故事

李錄通過兩個(gè)生動(dòng)案例，顛覆了許多人對(duì)“財(cái)富”的傳統(tǒng)認(rèn)知。

3.1 英國(guó)貴族的衰落

在英國(guó)，至今還有一些貴族保留著祖先留下的土地和城堡。但大多數(shù)僅擁有土地和城堡的貴族已經(jīng)不再富有——維持這些不動(dòng)產(chǎn)需要大量人力，而幾百年間人力成本大幅上漲，土地本身的產(chǎn)出增加卻有限，這些“財(cái)富”反而變成了負(fù)擔(dān)。許多貴族只能靠把城堡開放給公眾參觀，每人收五英鎊門票來維持生計(jì)。

3.2 “萬元戶”的縮水

改革開放初期的“萬元戶”曾被認(rèn)為是中國(guó)最富有的人。但如果當(dāng)年把這一萬塊錢存進(jìn)銀行到今天，連本帶息，現(xiàn)在很多人一個(gè)月的工資就超過這個(gè)數(shù)字了。

結(jié)論：

“如果你的財(cái)富是靜態(tài)的，它將隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而逐漸萎縮。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)得越快，你的財(cái)富縮水也越快。”

在現(xiàn)代社會(huì)，財(cái)富的本質(zhì)是“你在整個(gè)經(jīng)濟(jì)體購(gòu)買力中所占的比例”，而非靜態(tài)的貨幣數(shù)字。

投資的根本目的，是保存和增加你的購(gòu)買力。而實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的最有效方式，便是在最具活力的經(jīng)濟(jì)體中，持有最具活力公司的股份。

04 全球價(jià)值投資的時(shí)代機(jī)遇

面對(duì)2024年全球經(jīng)濟(jì)的不確定性，李錄提出了“在不確定性中尋找確定性”的投資策略。

4.1 科技革命：價(jià)值投資的新戰(zhàn)場(chǎng)

“人工智能、新能源、生物技術(shù)等領(lǐng)域正在重塑全球經(jīng)濟(jì)格局，這是價(jià)值投資者的黃金時(shí)代。”

他以英偉達(dá)為例，指出真正的價(jià)值投資不是回避科技股，而是深入理解其技術(shù)壁壘、市場(chǎng)空間和商業(yè)模式，在合理價(jià)格買入并長(zhǎng)期持有。

4.2 中國(guó)市場(chǎng)：全球價(jià)值投資的核心陣地

李錄用數(shù)據(jù)證明，中國(guó)市場(chǎng)仍是全球最具吸引力的投資目的地之一：

經(jīng)濟(jì)韌性：GDP增速雖有所放緩，但仍是全球主要經(jīng)濟(jì)體中最高的之一

產(chǎn)業(yè)升級(jí)：新能源汽車、光伏等產(chǎn)業(yè)已處于全球領(lǐng)先地位

估值優(yōu)勢(shì)：優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值普遍偏低，提供了更高的安全邊際

“我在中國(guó)投資了20多年，親眼見證了無數(shù)優(yōu)秀企業(yè)的成長(zhǎng)。”他分享了自己投資比亞迪的經(jīng)歷——從2002年作為基石投資者買入，長(zhǎng)期持有，收獲了數(shù)十倍的回報(bào)。

4.3 全球資產(chǎn)配置：分散風(fēng)險(xiǎn)的必然選擇

盡管看好中國(guó)市場(chǎng)，李錄仍強(qiáng)調(diào)：

“不要把所有雞蛋放在一個(gè)籃子里，也不要把所有籃子放在一輛車上。”

他建議投資者根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，配置不同國(guó)家、不同行業(yè)、不同資產(chǎn)類別的投資組合。

05 價(jià)值投資的知行合一

李錄反復(fù)強(qiáng)調(diào)，價(jià)值投資是“說的人多，做的人少”的小眾領(lǐng)域，關(guān)鍵在于知行合一。

5.1 克服人性弱點(diǎn)

“投資最大的敵人不是市場(chǎng)，而是自己。”

他分享了自己在2022年市場(chǎng)低迷時(shí)加倉(cāng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的經(jīng)歷：“當(dāng)所有人都在恐慌拋售時(shí)，正是價(jià)值投資者入場(chǎng)的最佳時(shí)機(jī)，就像在魚群浮出水面時(shí)下鉤。”

5.2 長(zhǎng)期主義：復(fù)利的力量

“價(jià)值投資的精髓在于復(fù)利，而復(fù)利需要時(shí)間。”

他以喜馬拉雅資本的投資組合為例，平均持有期超過8年，部分核心資產(chǎn)持有超過15年，通過企業(yè)成長(zhǎng)和復(fù)利效應(yīng)實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的持續(xù)增值。

5.3 能力圈建設(shè)

“能力圈概念最重要的就是邊界。沒有邊界的能力就不是真的能力。”

他建議投資者每年花大量時(shí)間學(xué)習(xí)和研究：“投資是終身學(xué)習(xí)的過程，你的知識(shí)邊界就是你的投資邊界。”

06 給中國(guó)投資者的三條建議 ?

演講最后，李錄結(jié)合2024年的市場(chǎng)環(huán)境，提出了三條寶貴建議：

回歸本源：遠(yuǎn)離市場(chǎng)噪音，專注于企業(yè)基本面研究，“買股票就是買公司，不是買代碼”

擁抱變化：積極學(xué)習(xí)新行業(yè)、新技術(shù)，拓展能力圈，“價(jià)值投資不是守舊，而是與時(shí)俱進(jìn)”

保持耐心：在市場(chǎng)波動(dòng)中保持冷靜，“投資就像釣魚，有時(shí)候需要等待很久，但收獲往往值得”

“價(jià)值投資在中國(guó)的未來一定會(huì)更加光明。”李錄充滿信心地表示，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的成熟和投資者結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，真正的價(jià)值投資者將獲得更加豐厚的回報(bào)。

結(jié)語：在時(shí)代浪潮中做理性的釣手

李錄在北大光華的演講，不僅是對(duì)價(jià)值投資理念的系統(tǒng)闡述，更是對(duì)全球投資時(shí)代的深刻洞察。

“投資就像釣魚，要在有魚的地方釣魚”——這句簡(jiǎn)單的比喻背后，蘊(yùn)含著價(jià)值投資的核心智慧：

找到好的投資機(jī)會(huì)，用正確的方法，耐心等待，終會(huì)有所收獲。

在這個(gè)充滿不確定性的時(shí)代，李錄的投資哲學(xué)提醒我們：回歸本質(zhì)，堅(jiān)守常識(shí)，保持理性，才能在全球資本市場(chǎng)的海洋中，釣到大魚，釣到好魚，釣到屬于自己的那條魚。

本文根據(jù)李錄2024年12月7日在北京大學(xué)光華管理學(xué)院《價(jià)值投資》課程十周年沙龍上的主旨演講整理。