高端失速、省外難啃，今世緣能否守住百億陣營？

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6月8日，今世緣發(fā)布投資者來訪接待記錄表，其表示，公司大戰(zhàn)略保持穩(wěn)定，堅(jiān)持省內(nèi)鞏固、省外穩(wěn)步拓展，聚焦六大核心板塊。戰(zhàn)術(shù)上會(huì)嘗試低度酒開發(fā)，同時(shí)推出三開，補(bǔ)上四開和對(duì)開之間的價(jià)格空白，把產(chǎn)品矩陣做完整。

三開價(jià)位會(huì)放在對(duì)開和四開中間，這個(gè)價(jià)位段消費(fèi)者有需求，供給端缺少亮眼的產(chǎn)品。今世緣會(huì)仔細(xì)權(quán)衡，既要滿足消費(fèi)者對(duì)性價(jià)比的追求又要避免內(nèi)部打架。另外，三開也有機(jī)會(huì)帶動(dòng)對(duì)開用戶往上升級(jí)。

同時(shí)，今世緣表示，2026年，季度間發(fā)展趨勢(shì)若與2024年相似，根據(jù)一季度業(yè)績推測(cè)，其有信心做到白酒營收過百億，收入與去年持平；若收入能做到持平，利潤雖然不一定能夠同步，但也會(huì)相對(duì)穩(wěn)定。今世緣強(qiáng)調(diào)，這只是一個(gè)分析視角，不構(gòu)成業(yè)績承諾。

今世緣能否保持收入規(guī)模在百億呢？

01

300元以上產(chǎn)品收入下滑

拉長時(shí)間線來看，今世緣已面臨著業(yè)績?cè)鲩L壓力。2023年，今世緣收入同比增長28.07%至100.98億元，正式躋身百億白酒陣營。這一年，今其歸屬于上市公司股東的凈利潤31.36億元，同比增長25.3%。

進(jìn)入2024年，今世緣的收入與凈利潤增速都明顯放緩——收入115.44億元，同比增長14.32%；歸屬于上市公司股東的凈利潤34.12億元，同比增長8.8%。在這一年年報(bào)中，今世緣表示，2025年是“十四五”規(guī)劃的收官之年、“十五五”發(fā)展謀篇布局之年，也是公司穿越行業(yè)發(fā)展周期、走好新征程的關(guān)鍵一年根據(jù)市場形勢(shì)，結(jié)合2024年經(jīng)營情況，公司確定2025年經(jīng)營目標(biāo)為總營業(yè)收入同比增長5%-12%，凈利潤增幅略低于收入增幅，保持利潤增長與經(jīng)營質(zhì)量的動(dòng)態(tài)平衡。

但2025年，今世緣的業(yè)績出現(xiàn)兩位數(shù)的下滑。其收入101.81億元，同比減少11.81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤26.04億元，同比減少23.69%。

今世緣在財(cái)報(bào)中表示，2025年，白酒行業(yè)量價(jià)利同步收縮，進(jìn)入深度調(diào)整期。行業(yè)呈現(xiàn)明顯分化：高端白酒韌性較強(qiáng)，批價(jià)相對(duì)穩(wěn)定；次高端庫存高、價(jià)格倒掛、動(dòng)銷偏弱，壓力最為突出；大眾及光瓶酒消費(fèi)相對(duì)穩(wěn)健。當(dāng)前行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩、渠道庫存與價(jià)盤承壓、消費(fèi)場景轉(zhuǎn)變、年輕消費(fèi)群體培育不足等問題，傳統(tǒng)政務(wù)商務(wù)需求減弱，小聚、家宴、微醺等新場景成為主流。

受行業(yè)影響，今世緣的高端產(chǎn)品也出現(xiàn)了收入下滑的情況。2025年，今世緣特A+類（出廠指導(dǎo)價(jià)300元以上）收入62.25億元，同比減少16.89%；特A類（出廠指導(dǎo)價(jià)100-300元）收入32.69億元，同比減少2.33%；A類（出廠指導(dǎo)價(jià)50-100元）收入3.34億元，同比減少20.33%；B類（出廠指導(dǎo)價(jià)20-50元）收入1.24億元，同比減少12.42%；C、D類收入5477.01萬元，同比減少25.87%，其中C類為出廠指導(dǎo)價(jià)10-20元產(chǎn)品，D類為剩余白酒產(chǎn)品；其他白酒收入427.77萬元，同比減少7.69%。

2026年第一季度今世緣收入43.22億元，同比減少15.23%；歸屬于上市公司股東的凈利潤13.85億元，同比減少15.76%。

在產(chǎn)品上，特A+類收入24.45億元，同比減少22.84%；特A類收入16.24億元，同比減少1.55%；A類收入1.24億元，同比減少32.5%；B類收入5320萬元，同比減少6.43%；C類、D類收入2001.83萬元，同比增長5.44%；其他收入152.5萬元，同比增長3.22%。

綜合2025年全年和2026年第一季度來看，撐起今世緣6成收入左右的的特A+類收入持續(xù)下滑，而貢獻(xiàn)超3成收入的特A類則基本保持穩(wěn)定。2025年，兩者的毛利率分別為83.11%和65.97%。

這也說明今世緣的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了一些變化。在此次發(fā)布的投資者來訪接待記錄表中，今世緣表示，淡雅所在的100-300元價(jià)格帶本身在增長，公司產(chǎn)品也處于成長期，疊加高端場景收縮，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)確實(shí)發(fā)生了一些變化。

同時(shí)，今世緣表示，行業(yè)總量和產(chǎn)量收縮還沒見底，價(jià)格賽道明顯收窄，100-300元價(jià)格帶韌性很強(qiáng)，是未來長期的護(hù)城河。百元內(nèi)升級(jí)、300元上價(jià)位降級(jí)，都在支撐這個(gè)價(jià)格帶。高端產(chǎn)品難度更大，但整體還是穩(wěn)價(jià)挺價(jià)的導(dǎo)向。省內(nèi)400-500元價(jià)格帶，國緣四開有主導(dǎo)力，會(huì)繼續(xù)鞏固這個(gè)優(yōu)勢(shì)。

換言之，在未來一段時(shí)期內(nèi)，出廠價(jià)指導(dǎo)價(jià)100-300元的特A類將驅(qū)動(dòng)今世緣的增長。然而，受特A+類收入下滑影響，今世緣的整體表現(xiàn)亦難免承壓。特A類何時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)更強(qiáng)勁的增長，將成為今世緣發(fā)展的關(guān)鍵之一。

02

省內(nèi)承壓、省外“停滯”

除了高端產(chǎn)品承壓外，今世緣的江蘇省內(nèi)市場出現(xiàn)收入下滑的情況，省外市場則處于“停滯”狀態(tài)。

2025年，今世緣淮安大區(qū)收入18.9億元，同比減少15.45%；南京大區(qū)收入22.1億元，同比減少16%；蘇南大區(qū)收入11.37億元，同比減少20.27%；蘇中大區(qū)收入19.06億元，同比減少0.98%；鹽城大區(qū)收入10.75億元，同比減少15.66%；淮海大區(qū)收入8.67億元，同比減少18.35%；省外收入9.29億元，同比微增0.26%。

今世緣為2026年做出的經(jīng)營計(jì)劃中提到，省內(nèi)精耕提質(zhì)，筑牢核心基本盤。聚焦核心單品，深化千萬級(jí)鄉(xiāng)鎮(zhèn)集群打造；推動(dòng)蘇南城鄉(xiāng)一體化發(fā)展；持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、深化經(jīng)銷主體提升、賦能終端動(dòng)銷，增強(qiáng)渠道抗風(fēng)險(xiǎn)能力。省外重點(diǎn)突破，打造增長新引擎。持續(xù)推進(jìn)長三角一體化和環(huán)江蘇板塊化建設(shè)，擴(kuò)大板塊市場規(guī)模，提升省外市場貢獻(xiàn)率。

從2026年第一季度的成績來看，省外市場收入未能出現(xiàn)大的提升，省內(nèi)市場仍在下滑——省內(nèi)收入38.27億元，同比減少17.57%；省外收入4.41億元，同比增長0.84%。

對(duì)于投資者“省外市場目前推進(jìn)節(jié)奏怎么樣？”的問題，今世緣回復(fù)稱，省外還在導(dǎo)入期，沒到成長期。公司將保持戰(zhàn)略定力，持續(xù)投資重點(diǎn)區(qū)域開拓，久久為功。

而今世緣布局省外市場已有一段時(shí)間。在2021年1月發(fā)布的《五年戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2021-2025)》中，今世緣提出到2025年努力實(shí)現(xiàn)營收過百億（爭取150億元）。在關(guān)鍵戰(zhàn)略舉措中提到，省外主動(dòng)打造區(qū)域板塊，加快布局長三角區(qū)域，以長三角大戰(zhàn)略板塊市場周邊輻射區(qū)域?yàn)榛A(chǔ)，繼續(xù)強(qiáng)化山東、河南市場培育，打造5-7億元級(jí)樣板省份市場，并以京津冀、珠三角、長江經(jīng)濟(jì)帶為重點(diǎn)，培育億元級(jí)市場。

從目前來看，今世緣的省外布局尚未達(dá)到五年規(guī)劃設(shè)定的預(yù)期目標(biāo)，整體仍處于前期市場培育的爬坡階段，短期來看省外市場還難以承擔(dān)起增長新引擎的作用。

高端產(chǎn)品的短期承壓、省內(nèi)市場的波動(dòng)、省外布局的緩慢爬坡，都讓今世緣的百億營收面臨挑戰(zhàn)。但100-300元價(jià)位帶產(chǎn)品的穩(wěn)定，讓今世緣擁有了新的增長護(hù)城河。在行業(yè)深度調(diào)整之下，這條護(hù)城河能否支撐住百億陣營的城墻，仍是未知數(shù)。

作者丨五仁

來源丨征探財(cái)經(jīng)（ID:teccj6)