從年年虧損到日賺220萬，B站真的不一樣了

編輯 | 虞爾湖

出品 | 于見專欄

近日，我蹲了B站的財報電話會，從頭到尾聽完，最大感受是這家公司真的變了，不再是那個燒錢換增長、年年喊著減虧卻遲遲不見利潤的少年，而是一家毛利率連續(xù)15個季度提升、調整后凈利潤同比漲62%、終于把盈利模型跑通了的內容平臺。

一季度總營收74.7億元，同比增長7%。數(shù)字不算炸裂，但利潤端的故事遠比營收增速精彩。凈利潤2.02億元，去年同期還在虧損1100萬元。調整后凈利潤5.85億元，同比大增62%，凈利潤率從5.2%拉升到7.8%。毛利率37.1%，已經(jīng)是連續(xù)第15個季度環(huán)比上漲。

在內容平臺這個賽道里，能做到這一點的公司不多。

利潤表終于不再流血了

先聊財務。B站這季度最亮眼的地方不是收入端，而是利潤端的質變。

運營利潤1.67億元，相比去年同期翻了十倍還多。

要知道B站在2024年之前還是一家動輒季度虧損十幾億的公司，2025年首次實現(xiàn)全年盈利，2026年Q1延續(xù)了扭虧為盈的勢頭。

CFO樊欣在電話會上說，公司中期毛利率目標是40%到45%，運營利潤率目標15%到20%。按這個方向走下去，利潤釋放空間還很大。

拆解收入結構，增值服務一季度收入29.1億元，同比增4%，占比約39%。包括了直播和大會員。直播業(yè)務保持穩(wěn)定增長，毛利率穩(wěn)步改善。大會員2477萬人，其中約80%是年度訂閱或自動續(xù)費用戶。

這說明B站的付費基本盤很穩(wěn)，不是促銷沖出來的虛高，而是真金白銀的年費粘性。

游戲收入15.2億元，同比下降12%，是唯一下滑的業(yè)務。《FGO》和《碧藍航線》保持穩(wěn)健，但缺乏新游接力。好在三國題材SLG出海表現(xiàn)不錯，賽季更新后穩(wěn)居iOS暢銷榜前四，還有《逃離鴨科夫》和《逃離塔科夫》聯(lián)動帶動銷量突破400萬。

下半年新游上線后，游戲業(yè)務有望回暖。

成本控制是利潤改善的核心，銷售營銷費用同比下降1%，研發(fā)費用增長9%主要是AI投入加大，但整體運營費用僅增長3%。

收入保持增長的同時費用幾乎沒怎么動，經(jīng)營杠桿就出來了。

樊欣還提到公司會削減部分運營開支來抵消AI投資的利潤影響，管理層對利潤端的把控是有意識、有節(jié)奏的。

現(xiàn)金儲備也很充裕。一季度末持有現(xiàn)金241.9億元，還完成了2億美元股票回購。一個能持續(xù)賺錢、賬上趴著兩百多億現(xiàn)金還在回購的公司，和三年前那個每季度燒十幾億靠融資續(xù)命的公司，已經(jīng)是兩個物種。

AI這條鯰魚攪動了整條業(yè)務鏈

如果說利潤改善是結果，AI就是背后最重要的推手。管理層在電話會上反復強調，AI正在驅動內容創(chuàng)作、內容分發(fā)、商業(yè)化三個齒輪形成飛輪效應。

最直接的體現(xiàn)在廣告業(yè)務上。一季度廣告收入25.9億元，同比增長30%，連續(xù)第13個季度保持雙位數(shù)增速。QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，2026年Q1中國互聯(lián)網(wǎng)廣告市場整體增速只有5.8%，B站30%的增速幾乎是行業(yè)平均的六倍。

拆開看，AI廣告收入增長170%，這是一個驚人的數(shù)字。

越來越多AI廠商選擇在B站建立品牌影響力，把這里當成觸達年輕科技用戶的第一站。數(shù)碼家電和汽車廣告收入同比增長30%，家居家裝廣告飆了130%。

李旎在電話會上解釋，B站用戶平均年齡26歲左右，正進入個人消費能力和家庭消費需求快速上升的階段，是廣告主最渴望獲取的增量人群。

B站的廣告邏輯和純流量平臺不一樣，李旎說B站能深度影響用戶消費心智，不是一次性轉化，而是發(fā)揮品牌效應，幫助品牌從單次觸達變成持續(xù)復購，從孤立交易變成長期品牌資產(chǎn)。

這套說辭聽著像PR，但數(shù)據(jù)在背書。一季度效果類廣告增長強勁，說明廣告主確實在這里拿到了ROI。

此外，AI對內容生態(tài)的改造同樣值得關注，陳睿說B站的AI投資聚焦三個方向，視頻理解、視頻推薦和視頻創(chuàng)作。千粉以上UP主數(shù)量同比增長超30%，萬粉、十萬粉、百萬粉UP主增長也都超過20%。UP主人均收入同比增長24%。

AI工具降低了創(chuàng)作門檻，讓更多人能從B站賺到錢，內容供給在提質擴量。

用戶端也在受益。日均使用時長119分鐘創(chuàng)歷史新高，用戶總時長同比增長19%，1.15億日活同比增長8%。AI推薦更精準了，用戶看得更久，創(chuàng)作者流量和收入都漲，廣告主投放效率更高，平臺商業(yè)化加速。這就是管理層說的飛輪效應，三個齒輪正在互相咬合轉動。

當然AI投入也不小。一季度資本開支同比增長80%約2億元，全年AI相關資本開支預計增加10億元。但管理層態(tài)度明確，這部分投入會控制節(jié)奏，通過削減其他運營開支來對沖。短期利潤會承壓，中長期這筆賬算得過來。

社區(qū)這座護城河還在加深

聊完財務和AI，最后回到B站最根本的東西，社區(qū)。

很多人覺得B站做大了就會變味，但財報數(shù)據(jù)告訴我們，社區(qū)粘性不僅沒有稀釋，反而在加強。正式會員2.91億，12個月留存率穩(wěn)定在80%。月均付費用戶3443萬，同比增長7%。日活比月活的占比超過30%，說明用戶不是來了就走的泛流量，而是每天打開的高頻用戶。

陳睿在電話會上提到一個很有意思的視角，B站成立十六年來持續(xù)為用戶提供優(yōu)質內容，隨著用戶年齡增長，催生了更多內容和消費需求，推動社區(qū)和商業(yè)共同發(fā)展。

翻譯一下就是，當年那批二十出頭看番劇的用戶，現(xiàn)在二十六歲了，有了收入，有了家庭消費需求，消費能力和決策權都在上升。

B站不是在追逐新流量紅利，而是在陪伴自己的用戶長大，順著他們的需求自然生長。

這個邏輯和短視頻平臺的流量邏輯完全不同。短視頻是不斷追逐新用戶、新內容形態(tài)來維持增長，B站則是深耕一個年齡層跟著他們一起變老。短期看天花板似乎更低，長期看用戶生命周期價值可能更高。

這也解釋了為什么B站敢在廣告加載率上保持克制，李旎提到未來會通過用戶LTV模型動態(tài)調整廣告加載率，優(yōu)先保證用戶體驗。

創(chuàng)作者生態(tài)的健康度是其社區(qū)質量的晴雨表，日活UP主同比增長6%，日均投稿量增長19%，千粉以上UP主數(shù)量增長超30%。內容供給在增加，創(chuàng)作者收入在增加。

一個平臺能讓創(chuàng)作者持續(xù)賺到錢，好內容就會源源不斷。陳睿說內容生態(tài)系統(tǒng)是B站最持久的資產(chǎn)，這話有數(shù)據(jù)撐著。

還有，B站游戲收入占20%，Q1下滑12%，說明B站還沒完全擺脫對單一大IP的依賴。不過B站把游戲定位為長線運營而非爆款思維，《FGO》運營八年還在貢獻收入，三國SLG出海也有進展，下半年新游上線后有望恢復增長。

而且游戲廣告收入快速增長，說明B站在游戲全鏈路宣發(fā)上的第一平臺地位還在鞏固。

結語

通盤看下來，B站這份Q1財報傳遞的信號非常清晰，這不是一份靠削減投入硬擠出來的利潤表，而是收入增長、成本優(yōu)化、AI提效、社區(qū)粘性四件事同時發(fā)力的結果。

毛利率連續(xù)15個季度提升，凈利潤率從5.2%走到7.8%，運營利潤翻十倍，現(xiàn)金儲備240億元。這些數(shù)字連起來看，B站已經(jīng)跨過了那個生死線。

管理層給出的中期目標很清晰，毛利率40%到45%，運營利潤率15%到20%。按目前37.1%的毛利率和7%左右的運營利潤率，提升空間不小。

廣告業(yè)務30%的增速遠超行業(yè)，AI投入才剛剛開始產(chǎn)生回報，飛輪效應還有放大空間。如果下半年游戲業(yè)務回暖，全年利潤可能比Q1更好看。

當然挑戰(zhàn)也存在。營收增速放緩到個位數(shù)，游戲業(yè)務短期承壓，AI投入會階段性侵蝕利潤，這些都需要時間消化。財報后股價漲幅有限，市場在等更持續(xù)的業(yè)績驗證。

但放在更長的時間軸上回看，這家公司從2021年巔峰接近800億港元的市值，一路跌到2024年初的低谷，再到2025年首次全年盈利，2026年Q1利潤繼續(xù)釋放。

三年時間完成了一次從狂飆突進到精耕細作的轉身。對一家成立了十六年的內容平臺來說，這次轉身可能決定了它下一個十年的活法。

B站的故事本質上是一個關于耐心的故事。它沒有All IN某一個風口，沒有把社區(qū)變現(xiàn)的壓力粗暴轉嫁到用戶體驗上，而是花三年時間打磨商業(yè)模型，讓社區(qū)自然生長，讓AI quietly 提效，讓利潤慢慢浮現(xiàn)。

這份耐心在一個季度的財報里可能看不出什么，但連續(xù)15個季度的毛利率提升連起來看，就是一道很漂亮的曲線。

【天眼查顯示】上海幻電信息科技有限公司是一家民營科技企業(yè)，運營中國領先的綜合性視頻社區(qū)嗶哩嗶哩 (B站) 。公司以用戶生成內容為核心，構建覆蓋動畫、游戲、生活等多領域的興趣社區(qū)，通過大會員增值服務、游戲代理及直播打賞等模式實現(xiàn)商業(yè)化。平臺聚集了大量年輕用戶和專業(yè)創(chuàng)作者，形成了獨特的彈幕互動文化和活躍的內容生態(tài)。在技術層面，公司持續(xù)優(yōu)化視頻處理與內容分發(fā)能力；在資本層面，已完成多輪融資并成功上市，為業(yè)務拓展提供支持。其內容生態(tài)以專業(yè)創(chuàng)作者為基石，細分領域覆蓋廣泛，為用戶提供無廣告干擾的觀看體驗，同時通過多元化產(chǎn)品矩陣延伸至游戲開發(fā)與文化消費領域。