巨頭搶便宜外賣，讓美團(tuán)虧掉幾十億

作者 | 江上酒

編輯 | 滄浪客

6月1日，美團(tuán)發(fā)布了2026年一季度財(cái)報(bào)，虧損的延續(xù)已成定局，但也給投資者帶來了一些驚喜。

財(cái)報(bào)顯示，營(yíng)收910億元，同比增長(zhǎng)5.6%，略高于市場(chǎng)預(yù)期的908億元。經(jīng)營(yíng)虧損從上季度的161億元收窄至64.7億元，環(huán)比減虧96億元，調(diào)整后凈虧損49.7億元，遠(yuǎn)好于市場(chǎng)預(yù)期。

信息來源：同花順，美團(tuán)截至2026年3月31日止三個(gè)月業(yè)績(jī)公告

財(cái)報(bào)出來后，美團(tuán)次日股價(jià)反彈超9%，盤中最高觸及85.25港元，不過隔日市場(chǎng)對(duì)股價(jià)又進(jìn)行了修復(fù)，截止發(fā)稿前，仍維持在80港元左右的水準(zhǔn)。

財(cái)報(bào)發(fā)布前后，美團(tuán)的股價(jià)變化

投資者的第一反應(yīng)自然是松一口氣——預(yù)期的虧損少了近三成，但把時(shí)間線從環(huán)比切到同比后會(huì)發(fā)現(xiàn)，這口氣不那么好松。去年同期，美團(tuán)調(diào)整后凈利潤(rùn)是109.5億元，相當(dāng)于一年之間，從賺109億元到虧50億元，利潤(rùn)表上的落差接近160億元。

自2025年半年報(bào)起，美團(tuán)的利潤(rùn)開始由正轉(zhuǎn)負(fù)

在財(cái)報(bào)會(huì)上，王興提出要“持續(xù)加大AI的投入力度”。互聯(lián)網(wǎng)公司壓倉(cāng)AI自然是大趨勢(shì)，可市場(chǎng)更關(guān)心的是，重壓AI到底能給美團(tuán)帶來多少效益？這家一年前還賺著百億利潤(rùn)的公司，什么時(shí)候能把利潤(rùn)重新做正？

營(yíng)收雖然在漲

但利潤(rùn)卻被吃掉了

我們先來看基本面，在這個(gè)季度，美團(tuán)調(diào)整了財(cái)報(bào)披露口徑，把原來的”傭金收入”和”在線營(yíng)銷服務(wù)收入”合并為了”商家服務(wù)收入”，并把自營(yíng)零售業(yè)務(wù)（小象超市、快驢等）單獨(dú)拆出來進(jìn)行了披露。

美團(tuán)的財(cái)報(bào)口徑發(fā)生了調(diào)整

在總營(yíng)收方面，在2026年Q1美團(tuán)實(shí)現(xiàn)了5.6%的增長(zhǎng)，其中，配送收入同比下降6.5%，商家服務(wù)收入同比僅增0.2%。

配送服務(wù)同比下降6.5%，商家服務(wù)同比增長(zhǎng)0.2%

而值得注意的是，核心本地商業(yè)經(jīng)營(yíng)虧損則有所改善，從上季度的虧損100億元收窄到20億元，利潤(rùn)率也從-15.5%改善到-3.2%。

核心本地商業(yè)營(yíng)收盈虧情況有所改善

不過據(jù)派代觀察，美團(tuán)利潤(rùn)改善的主要原因并非是收入端有突破，而是在成本端上踩了剎車，具體點(diǎn)就是補(bǔ)貼力度比上季度收回來不少。正如美團(tuán)管理層在財(cái)報(bào)會(huì)上說，美團(tuán)在實(shí)付30元以上的高客單價(jià)訂單市場(chǎng)保持70%的份額，占到整體外賣市場(chǎng)份額55%。

但同樣的，高客單價(jià)的份額雖然保住了，可單量和客單價(jià)的剪刀差在擴(kuò)大：外賣訂單量同比增長(zhǎng)約10%，平均訂單金額也在下降。

而在新業(yè)務(wù)營(yíng)收板塊（小象超市、快驢、Keeta等），美團(tuán)2026Q1收入270億元，同比增長(zhǎng)21%，虧損也從上季度的46億元收窄到了21億元。

基本面看完以后，再來看成本端。財(cái)報(bào)顯示，2026Q1美團(tuán)銷售成本約650億元，同比增長(zhǎng)了20.2%，呈現(xiàn)出一個(gè)持續(xù)擴(kuò)大的姿態(tài)，所占收入的比重也從去年同期的62.8%大幅擴(kuò)大到了71.5%。

銷售成本過高，削弱了賬面上的毛利

而營(yíng)銷費(fèi)用與成本一樣，也呈現(xiàn)出了增長(zhǎng)的趨勢(shì)，銷售及營(yíng)銷支出230億元，同比增長(zhǎng)51.1%，占收入比重從17.6%飆升到25.2%。據(jù)派代分析，這是因?yàn)轵T手補(bǔ)貼提高、零售業(yè)務(wù)擴(kuò)張、海外市場(chǎng)拓展，幾條線在同時(shí)花錢所導(dǎo)致的。

至于研發(fā)方面，美團(tuán)2026年Q1共投入70億元，同比增長(zhǎng)了22%，占到總收入的6.7%，在利潤(rùn)為負(fù)的情況下，美團(tuán)的AI投入仍在加速。

銷售費(fèi)用與研發(fā)開支均呈現(xiàn)出增長(zhǎng)趨勢(shì)

此外，因?yàn)椤坝撵`外賣”系列案件中商家資質(zhì)審核的合規(guī)漏洞，市場(chǎng)監(jiān)管總局對(duì)美團(tuán)處以7.46億元罰款而這筆罰款被計(jì)入了“其他收益凈額”科目，拉低了當(dāng)期的利潤(rùn)。

市場(chǎng)監(jiān)管的罰款被計(jì)入了“其他收益凈額”科目

綜上，美團(tuán)2026年Q1的大項(xiàng)開支主要有四個(gè)方向：競(jìng)爭(zhēng)補(bǔ)貼（營(yíng)銷費(fèi)增長(zhǎng)75億元）、業(yè)務(wù)擴(kuò)張（新業(yè)務(wù)虧損21億元、銷售成本增長(zhǎng)109億元）、技術(shù)投入（研發(fā)增長(zhǎng)億元）、以及合規(guī)代價(jià)（罰款7.46億元）。

而很顯然，單靠5.6%的營(yíng)收增長(zhǎng)，想要覆蓋這些開支的確是有些吃力的。

美團(tuán)原有的盈利飛輪

正在遭遇挑戰(zhàn)

在過去，美團(tuán)的商業(yè)模型有一個(gè)清晰的利潤(rùn)飛輪：外賣是微利、甚至虧錢的流量入口，到店酒旅才是真正的利潤(rùn)來源。

可2025年，隨著淘寶閃購(gòu)、京東的相繼入局，這場(chǎng)持續(xù)了一年的外賣大戰(zhàn)對(duì)美團(tuán)造成了不小的沖擊，直到今年Q1季度，這場(chǎng)大戰(zhàn)才稍有了停歇的勢(shì)頭。

隨著國(guó)家監(jiān)管規(guī)定的密集出臺(tái)，平臺(tái)的補(bǔ)貼也開始陸續(xù)進(jìn)入一個(gè)縮量階段，美團(tuán)管理層在財(cái)報(bào)會(huì)上表示，外賣單均虧損開始從上季度的2元收窄到1元，閃購(gòu)的虧損也環(huán)比縮窄了約50%。

外賣大戰(zhàn)的降溫，看似能讓美團(tuán)松一口氣，可作為美團(tuán)主力營(yíng)收的本地生活業(yè)務(wù)，戰(zhàn)火也在悄然升級(jí)。

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，抖音本地生活2025年全年支付GMV超過8500億元，同比增速59%，抖音本地生活板塊的增長(zhǎng)，正在對(duì)美團(tuán)到店業(yè)務(wù)形成持續(xù)壓力。

所以，對(duì)美團(tuán)來說，真正的壓力不是某一個(gè)季度的虧損，而是外賣和到店兩條利潤(rùn)鏈同時(shí)進(jìn)入更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。

到店對(duì)美團(tuán)意味著什么？它是利潤(rùn)來源,在之前，到店酒旅的OPM在20%-30%之間，是覆蓋外賣虧損的關(guān)鍵。但抖音的加入，給到了美團(tuán)很大的壓力。

最關(guān)鍵的是，在更貼近用戶的“內(nèi)容+算法”的邏輯下，用戶到店的決策路徑正在被進(jìn)一步重構(gòu)用戶不再主動(dòng)搜索”附近有什么好吃的”，而是在刷視頻時(shí)被種草、被推薦、被轉(zhuǎn)化。

入口在變，決策鏈在變，而至于美團(tuán)的壁壘能扛多久，或許要打上一個(gè)問號(hào)了。

從行業(yè)優(yōu)勢(shì)到微利競(jìng)爭(zhēng)

美團(tuán)是否能笑到最后

從美團(tuán)的這份財(cái)報(bào)當(dāng)中，除了美團(tuán)自家的盈虧與戰(zhàn)略外，所透露出的很多產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，也同樣值得關(guān)注。

第一，高利潤(rùn)時(shí)代結(jié)束了，行業(yè)進(jìn)入微利狀態(tài)。 美團(tuán)2024年之前的利潤(rùn)模型建立在接近絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)地位之上，外賣份額七成，到店業(yè)務(wù)沒有同級(jí)別對(duì)手。

可自打外賣大戰(zhàn)以后，美團(tuán)的外賣份額從七成降到五成出頭，到店業(yè)務(wù)也被抖音緊追，當(dāng)份額結(jié)構(gòu)從絕對(duì)優(yōu)勢(shì)變成競(jìng)爭(zhēng)之后，超額利潤(rùn)的基礎(chǔ)就不在了。

第二，AI敘事的真實(shí)意圖和真實(shí)代價(jià)都在浮出水面。 美團(tuán)Q1雖然多了70億元研發(fā)投入，但也分別交出了萬億參數(shù)大模型、無人機(jī)航網(wǎng)、智能掌柜等答卷，AI雖然是大趨勢(shì)，但如何用AI講出新故事也同樣關(guān)鍵。

目前，美團(tuán)“智能掌柜”服務(wù)70萬商家、“數(shù)字員工”覆蓋了30萬商戶。這些數(shù)字說明了AI工具的鋪開速度，但至于它實(shí)際降低了多少運(yùn)營(yíng)成本、提高了多少轉(zhuǎn)化率，目前仍需要更多市場(chǎng)數(shù)據(jù)去驗(yàn)證。

第三，監(jiān)管正在重新劃定規(guī)則邊界。 價(jià)格戰(zhàn)被叫停、幽靈外賣被判罰、商家資質(zhì)審核被要求整改，監(jiān)管的邏輯已經(jīng)從“管不管你打價(jià)格戰(zhàn)”變成了“查你的廚房干不干凈”。監(jiān)管的信號(hào)也很明確，低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)可以，但不能以犧牲食品安全和商家合規(guī)為代價(jià)。

這也意味著，未來平臺(tái)的合規(guī)成本將迎來剛性上升，平臺(tái)必須投入更多人力和技術(shù)做實(shí)體資質(zhì)審核，過去”先跑量再補(bǔ)課”的擴(kuò)張方式走不通了。

第四，Keeta和出海是美團(tuán)另一條增長(zhǎng)線，但風(fēng)險(xiǎn)同樣明確。 Keeta在香港和沙特效率提升，中東和巴西保持?jǐn)U張，海外業(yè)務(wù)增速約96%。

但出海的隱性成本也是不容忽視的——本地化運(yùn)營(yíng)、跨境合規(guī)、與本地玩家的競(jìng)爭(zhēng)，每一個(gè)市場(chǎng)都需要長(zhǎng)期投入。拼多多靠Temu出海的教訓(xùn)已經(jīng)說明，海外高增長(zhǎng)和海外高虧損，往往是同一枚硬幣的兩面。

回過頭來看這份財(cái)報(bào)，“減虧96億”確實(shí)是一個(gè)拐點(diǎn)信號(hào)——虧損壓力有所緩解，但它指向的不是完全回暖，而是一種新的常態(tài)：即時(shí)零售從暴利期進(jìn)入微利期。

在這一趨勢(shì)下，美團(tuán)的賺錢邏輯，也從一家靠份額壁壘賺錢的公司，變成了一家需要同時(shí)打贏外賣保衛(wèi)戰(zhàn)、到店防御戰(zhàn)和AI技術(shù)戰(zhàn)的公司。

可這場(chǎng)仗真的有那么好打么？外賣份額如果繼續(xù)被阿里進(jìn)攻，那么防御成本就很難降下來；到店利潤(rùn)如果被抖音壓縮，那么美團(tuán)的造血能力會(huì)進(jìn)一步削弱；AI投入如果看不到回報(bào)，資本市場(chǎng)對(duì)新故事的耐心也會(huì)逐漸消退。

好在美團(tuán)現(xiàn)在不缺現(xiàn)金，不缺技術(shù)方向，不缺戰(zhàn)略判斷，但它缺的是時(shí)間——在利潤(rùn)真空期里，它需要足夠長(zhǎng)的時(shí)間來驗(yàn)證AI和出海的故事，同時(shí)不讓對(duì)手在外賣和到店兩條線上取得決定性突破。

美團(tuán)要證明的，不只是一個(gè)季度能不能減虧，而是當(dāng)外賣、到店、AI和出海同時(shí)需要投入時(shí)，原來的利潤(rùn)模型還能不能支撐下一輪增長(zhǎng)。