易方達(dá)也在變天

科技牛市，既有理論創(chuàng)新，比如華為套韜定律重構(gòu)摩爾時(shí)代；也有文藝復(fù)興，比如易方達(dá)老一代成長(zhǎng)集體上演“披荊斬棘的哥哥”，全面碾壓酒神同事。

陳皓管理的易方達(dá)科翔，近一年收益率 118.69%，從 2014 年 5 月?lián)慰葡璧幕鸾?jīng)理至今，任職年化回報(bào)拉升到 21%+，在同類當(dāng)中居于前 2%的位置。

鄭希管理的易方達(dá)信息產(chǎn)業(yè)，近一年收益率 259.62%，從 2016 年 9 月?lián)卧摦a(chǎn)品的基金經(jīng)理至今，任職年化回報(bào) 24%+，在 434 只基金中排名第一。

武陽(yáng)管理的易方達(dá)瑞享，近一年收益收益率 310.78% ，從 2017 年 12 月?lián)卧摦a(chǎn)品的基金經(jīng)理至今，任職年化回報(bào)達(dá)到 30%+，在 1394 只同類產(chǎn)品中排名第二。

數(shù)據(jù)截至 2026 年 5 月 26 日

與通常意義上的小登基金經(jīng)理不同，他們都是投資年限超過(guò) 10 年的基金經(jīng)理，尤其是陳皓和鄭希，都是親身經(jīng)歷過(guò) 2015 年雙創(chuàng)牛過(guò)山車的老同志。他們眼看著同事宋昆拿下 2015 年冠軍后聲名大噪，坊間一度盛傳其年終獎(jiǎng) 6000 萬(wàn)[8]，也眼看著他 2019 年便黯然卸任，往后銷聲匿跡。

就在宋昆退場(chǎng)的時(shí)候，易方達(dá)主動(dòng)權(quán)益也迭代出新一個(gè)版本的雙子星。時(shí)代的宋昆變成了時(shí)代的張坤。

在雙創(chuàng)牛里坐著冷板凳的張坤和蕭楠，在消費(fèi)股牛市里大紅大紫，以兩己之力把易方達(dá)托舉為散戶心中的“中國(guó)酒莊” 。

然而，時(shí)代也是一個(gè)嚴(yán)厲的判官。

從 2021 年二季度算起，在與消費(fèi)品行業(yè)的業(yè)績(jī)同呼吸共命運(yùn)的這些年里，張坤的規(guī)模掉了 928 億，蕭楠的規(guī)模掉了 370 億。那些個(gè)叫亞洲精選、藍(lán)籌精選、優(yōu)質(zhì)精選、消費(fèi)精選、優(yōu)質(zhì)嚴(yán)選的基金，也一個(gè)個(gè)被基民改稱為“亂選”。

如今，張坤身陷五糧液的財(cái)技和富途的 A4 紙里，增聘基金經(jīng)理的公告令市場(chǎng)浮想聯(lián)翩；蕭楠在不觸犯產(chǎn)品合同和業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的底線之上，在管理的部分基金里，轉(zhuǎn)頭擁抱科技、割舍白酒。

張坤在定期報(bào)告里寫(xiě)，內(nèi)需是周期性困難。其實(shí)基金經(jīng)理這個(gè)職業(yè)也好不到哪里去。

也是光谷

潮退如山倒的苦，陳皓比張坤敢寫(xiě)。

作為雙創(chuàng)牛里也火過(guò)一把的陳皓，他的上一個(gè)金牛獎(jiǎng)還停留在 2016 年，但這一年應(yīng)該也是他職業(yè)生涯難忘的轉(zhuǎn)折點(diǎn)之一。

在經(jīng)歷了 2015 年杠桿牛的瘋狂與崩盤(pán)，科翔凈值一個(gè)多月跌走 45%，2016 年初的熔斷又殺了所有人一輪雪上加霜。在這個(gè)月的投資手記里，陳皓寫(xiě)下：

“很難想象生活中還有什么職業(yè)會(huì)像二級(jí)市場(chǎng)的專業(yè)投資者這樣，每天都要直面毫無(wú)人為周旋余地的客觀檢驗(yàn)，承擔(dān)著自己決定的得失喜樂(lè)，直面自身性格弱點(diǎn)的無(wú)情暴露，虛榮、面子、主觀意愿統(tǒng)統(tǒng)在市場(chǎng)面前被剝的體無(wú)完膚[9]。”

或許是那時(shí)極致的過(guò)山車已經(jīng)刻入肌肉記憶里，陳皓在看到這一輪 AI 行情的第一眼時(shí)，多少是猶豫的。

2023 年初，ChatGPT 全球爆火，第一次全面引爆 AI 行情。但陳皓則謹(jǐn)慎地認(rèn)為 AI 相關(guān)個(gè)股的快速上漲，不符合他在自己以相對(duì)合理的價(jià)格買入預(yù)期收益率更高的資產(chǎn)的理念[6]。

此后他雖然有小幅建倉(cāng) PCB 和光模塊，并陸續(xù)加倉(cāng)半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代的鏈條，但他的組合仍然以周期和醫(yī)藥為主。

2024 年底，在其他小登基金經(jīng)理已經(jīng)把“易中天”買到前三大重倉(cāng)股的時(shí)候，中際旭創(chuàng)在他的配置里還不到 1%的份額。2025 上半年，中際旭創(chuàng)出現(xiàn)大幅回調(diào)，他才借機(jī)加倉(cāng)。直到下半年，中際旭創(chuàng)股價(jià)不斷攀升，“被動(dòng)”漲成為了重倉(cāng)股。

新易盛的入場(chǎng)就更晚了。2025年年報(bào)披露才首次看到新易盛的身影，直接躍升到第四大重倉(cāng)股。只是短暫的一個(gè)季度之后，今年一季報(bào)，中際旭創(chuàng)和新易盛又雙雙從他的重倉(cāng)組合里消失。

不那么堅(jiān)定地站在光里，也導(dǎo)致他 2026 年以來(lái)的業(yè)績(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于易方達(dá)另外一位“老成長(zhǎng)”——鄭希和武陽(yáng)。

從 2023 年開(kāi)始就全面擁抱 AI 產(chǎn)業(yè)鏈的鄭希，凈值一頓接一頓的暴漲，季報(bào)里經(jīng)常出現(xiàn)的表述就是 AI 產(chǎn)業(yè)基本面清晰、估值合理。

早早下手的好處是，當(dāng)其他人還在進(jìn)退維谷的時(shí)候，他旗下的多只基金已經(jīng)發(fā)布了限購(gòu)公告。

從 5 月 11 日起，做多 A 股 AI 鏈的易方達(dá)信息產(chǎn)業(yè)限制申購(gòu)，每日頂格 10 萬(wàn)元，做多全球 AI 產(chǎn)業(yè)鏈的易方達(dá)全球成長(zhǎng) QDII 限制申購(gòu)，每日頂格 20 塊。

追光這個(gè)事情，有時(shí)候也不完全看誰(shuí)來(lái)得更早。

比如2024 年還在和航空股纏斗的武陽(yáng)，雖然到 2025 年才全面轉(zhuǎn)向 AI，節(jié)奏是比鄭希慢了一點(diǎn)，但耐不住武陽(yáng)的集中度更高，凈值上漲也更加雷霆。

比起陳皓的相對(duì)謹(jǐn)慎、鄭希的相對(duì)分散，武陽(yáng)信得晚但信得深，在 2026 年一季報(bào)中寫(xiě)道：“歷史的車輪滾滾向前，我們無(wú)法阻擋，只能順勢(shì)有為?！?/p>

順勢(shì)而為的還有蕭楠。

從 2025 年下半年開(kāi)始，蕭楠在管的 4 只基金在持倉(cāng)上就出現(xiàn)了明顯的分化，易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)和易方達(dá)消費(fèi)精選還在痛飲白酒，易方達(dá)恒瑞和易方達(dá)高質(zhì)量嚴(yán)選則漸漸拋棄了“茅五瀘”，站在了光通信里。

壞消息是，他所管理的兩只消費(fèi)主題基金，即便業(yè)績(jī)基準(zhǔn)已經(jīng)是相對(duì)孱弱的中證消費(fèi)指數(shù)，但今年以來(lái)仍然落后基準(zhǔn)；而光模塊的大行情，則直接幫助易方達(dá)恒瑞和易方達(dá)高質(zhì)量嚴(yán)選大幅領(lǐng)先了各自的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。

留下寂寞的張坤，獨(dú)自等待，默默承受。

生死基準(zhǔn)

說(shuō)到業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，公募基金這一輪大刀闊斧的改革，把業(yè)績(jī)基準(zhǔn)作為投研薪酬的指揮棒，還是在很大程度上影響著公募基金主動(dòng)權(quán)益的風(fēng)向。

不算剛剛增聘為易方達(dá)藍(lán)籌精選基金經(jīng)理的何一鋮和楊思亮，作為目前易方達(dá)所有主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理里管理規(guī)模排第二的陳皓，既有周期的洗禮，也有基準(zhǔn)的為難。

一個(gè)冷知識(shí)，別看易方達(dá)科翔這個(gè)基金帶個(gè)“科”字，但易方達(dá)科翔這個(gè)基金的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)卻是 80% 的中證紅利指數(shù)收益率 + 20% 的中債總指數(shù)收益率。

要知道公募考核新規(guī)對(duì)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的重視度前所未有，陳皓今年以來(lái)的漲幅雖然遠(yuǎn)不如其他做科技的老同事，但畢竟科翔的基準(zhǔn)今年以來(lái)只漲了 1 個(gè)多點(diǎn)，因此半年時(shí)間不到，陳皓已經(jīng)做出了 24% 的超額。

眾所周知，A 股市場(chǎng)里，紅利和成長(zhǎng)頗有些水火不相容。

2022 年到 2024 年，整個(gè)市場(chǎng)在悲觀的盈利預(yù)期下，不斷殺成長(zhǎng)，買紅利，陳皓是連續(xù)三年跑輸了基準(zhǔn)。像他這樣一邊賺著 AI 成長(zhǎng)的錢(qián)，一邊拖著個(gè)幾乎是對(duì)沖關(guān)系的基準(zhǔn)，確實(shí)也很難瀟灑起來(lái)。

不過(guò)，真正在業(yè)績(jī)基準(zhǔn)考核之下面臨著大麻煩的，還是張坤。

今年 4 月，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布并實(shí)施了《基金管理公司績(jī)效考核與薪酬管理指引》，其中有一則明確表述：過(guò)去三年基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)超過(guò)10%且基金利潤(rùn)率為負(fù)的，基金經(jīng)理績(jī)效薪酬應(yīng)當(dāng)較上一年明顯下降，降幅不得少于30%。

如果嚴(yán)格按照指引的規(guī)定來(lái)看，張坤名下四只基金，有三只基金近三年的表現(xiàn)讓他面臨降薪至少 30% 的窘境。

唯一一個(gè)拿得出手的易方達(dá)亞洲精選，倒是酒精含量為零，重倉(cāng)了不少全球 AI 龍頭?？善檬虏怀鲩T(mén)，壞事傳千里，重倉(cāng)的富途如今陷入風(fēng)口浪尖，再現(xiàn)其對(duì)政策的鈍感。

另一邊，張坤名下管理規(guī)模最大的易方達(dá)藍(lán)籌精選，成立以來(lái)的總回報(bào)，還在吃著 2019 年和 2020 年兩年的老本，在已經(jīng)連續(xù)五個(gè)完整年度跑輸基準(zhǔn)的情況下，今年又落后了基準(zhǔn)超過(guò) 13 點(diǎn)。

作為一個(gè)在內(nèi)需時(shí)代賺出過(guò)強(qiáng)勁超額的基金經(jīng)理，張坤顯然并不認(rèn)同市場(chǎng)對(duì)內(nèi)需的悲觀。

他在今年一季報(bào)里問(wèn)到：“我們是否依舊相信，每一代中國(guó)人會(huì)比上一代人生活的更好？”如果答案是肯定的，那么目前的困難就是周期性的，而非結(jié)構(gòu)性的。下一代中國(guó)人在整個(gè)生命周期內(nèi)，會(huì)比這一代中國(guó)人購(gòu)買更高品質(zhì)和更多數(shù)量的商品和服務(wù)[7]。

但投資者心里顯然還有另一個(gè)他沒(méi)有回答的問(wèn)題：生活的更好，就一定意味著喝更多的白酒嗎？

尾聲

2021 年 6 月，我們寫(xiě)過(guò)一篇，復(fù)盤(pán)了公募基金 20 多年來(lái)引發(fā)過(guò)全民追捧的超級(jí)明星基金經(jīng)理。那時(shí)正是上一輪核心資產(chǎn)牛的頂峰，張坤接棒王亞偉、任澤松、陳光明，成為新一代一哥，并成為公募基金歷史上第一位管理規(guī)模破千億的主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理。

然而就像好多個(gè)版本的“時(shí)代的英雄，不是英雄的時(shí)代”，公募主動(dòng)權(quán)益幾經(jīng)起伏，總是城頭變幻大王旗。

易方達(dá)還是那個(gè)主動(dòng)權(quán)益規(guī)模全市場(chǎng)第一的易方達(dá)，張坤的規(guī)模卻是一邊萎縮一邊分讓。

上周富途證券遭遇 A4 紙重錘連夜暴跌 27% 之后，巧合的是，第二天易方達(dá)藍(lán)籌精選就發(fā)布了基金經(jīng)理變更公告，增聘何一鋮和楊思亮共同管理張坤名下這只規(guī)模超過(guò) 260 億的基金。

從執(zhí)業(yè)背景來(lái)看，楊一鋮從申萬(wàn)跳到易方達(dá)完成賣方到買方的職業(yè)轉(zhuǎn)型，也算是易方達(dá)自主培養(yǎng)的基金經(jīng)理，TMT出身，補(bǔ)科技的意圖明顯；楊思亮則是從寶盈挖角來(lái)的基金經(jīng)理，與張坤同屬于消費(fèi)出身，這種能力圈的重疊，也讓市場(chǎng)對(duì)著這一紙?jiān)銎腹娓∠肼?lián)翩。

大平臺(tái)上往往沒(méi)有常青的“一哥”，張坤也不會(huì)是最后一個(gè)。

但無(wú)論如何，留給公募主動(dòng)權(quán)益證明自己不是只有貝塔、也有阿爾法的空間，確實(shí)是越來(lái)越小了。

[1] 易方達(dá)陳皓：當(dāng)估值與價(jià)值走得太遠(yuǎn) 要敢于逆市操作，聰明投資者（2020）

[2] 易方達(dá)陳皓：現(xiàn)在的港股有點(diǎn)類似2018年的A股，利空滿天飛，但是優(yōu)質(zhì)公司的成長(zhǎng)邏輯并未改變，聰明投資者

[3] 易方達(dá)陳皓最新交流：后續(xù)會(huì)更多關(guān)注偏周期的行業(yè)，近期市場(chǎng)走向要觀察兩個(gè)數(shù)據(jù)（2022）

[4] 晨星焦點(diǎn)基金系列：成長(zhǎng)風(fēng)格持續(xù)占優(yōu)，易方達(dá)科翔混合基金的制勝之道

[5] 基金“報(bào)復(fù)性”申購(gòu)來(lái)了！陳皓新基金破百億，睿遠(yuǎn)等收獲“正申購(gòu)”，2020年的“市道”會(huì)重演么，華爾街見(jiàn)聞

[6] 易方達(dá)科翔 2014-2026 季報(bào)

[7] 易方達(dá)藍(lán)籌精選 2026 年一季報(bào)

[8] 公募冠軍曾被傳年薪6000萬(wàn)如今要下崗 背后元兇是誰(shuí)，鳳凰網(wǎng)

[9] 易方達(dá)陳皓：投資是一場(chǎng)修行，易方達(dá)基金官網(wǎng)