上市首年利潤驟降七成，IPO前員工銳減45%！這家公司“創業板成色”經得起追問嗎？

(宏工科技周K線圖)

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錢唐|作者

秋水|編輯

價值線導讀

近期，價值線研究院全新推出“熱公司”專欄，已刊出5篇公司文章，重在未來價值發現。接下來，將刊出數篇熱公司文章，重在揭示風險。今天刊出第6篇，也是揭示風險第一篇。

近日，頭頂“寧德時代供應商”光環登陸創業板的宏工科技（301662），正式迎來兩大重要股東的首輪減持窗口期，合計擬減持比例不超過3%。

這家去年4月頂著“寧德時代供應商”光環登陸創業板的公司，上市首年即“變臉”，業績同比下降七成。一邊是業績“變臉”，另一邊卻是股東和員工迫不及待“落袋為安”。

更蹊蹺的是，公司IPO之前員工減少45%、應收賬款激增，隱憂十分明顯，但它還是敲開了創業板之門。

宏工科技IPO保薦機構為中信證券，保薦代表人為陳才泉，花少軍。公司當初IPO是否符合創業板“成長性”的定位？投資者想知道，誰給宏工科技開了綠燈？誰該為此負責？

80后肄業創業，IPO后利潤暴跌七成

宏工科技的靈魂人物是80后羅才華。招股書顯示，羅才華1983 年 10 月出生，湖南長沙人，從中南大學電子與信息技術專業肄業后，于2004年7月進入長沙湘平科技發展有限公司，先后擔任技術員、華南區域銷售員、銷售經理；2008年 8月，25歲的羅才華在東莞創立宏工科技的前身宏工有限。

（羅才華）

在羅才華的領導下，宏工有限專注于粉料、粒料、液料、漿料等散裝物料的自動化處理產線及設備的研發、生產和銷售，最開始，公司的客戶并不是鋰電池廠家，而是食品和制藥廠家。2015年后，公司開始進軍鋰電池設備賽道，并順利搭乘上全球新能源汽車發展的快車道。目前，宏工科技主要從事物料自動化處理業務，是寧德時代、比亞迪等巨頭的物料自動化解決方案供應商。“寧王”的供應商，乍一聽很高大上，其實宏工科技的主業并沒有多大的科技含量。

早在2022年6月22日，宏工科技就申請在創業板IPO，次年5月12日IPO過會，但直到2025年4月17日，歷經近3年“長跑”后，宏工科技在深交所創業板上市。IPO進程如此漫長，似乎已為后來業績變臉埋下了伏筆。

IPO之前，公司是高增長企業的“代表”。據招股書信息，2021年至2023年，宏工科技年度營業收入分別為5.79億元、21.78億元、31.98億元，年均復合增長率為134.99%；年度凈利潤分別為0.5億元、2.98億元、3.15億元，年均復合增長率為150.79%。

然而，在IPO前夕，公司突然出現業績下滑。2024年12月16日，公司招股說明書（注冊稿）公布，據招股書信息，2024年以來，公司下游領域擴產節奏放緩，公司營業收入出現下滑。根據公司的盈利預測，公司2024年全年營業收入預計下滑30.49%，扣除非經常性損益后的凈利潤預計下滑27.55%。

盡管如此，去年4月17日，公司依然登陸了創業板。但上市后第一年，公司業績即變臉：根據公司2025年報，營收小幅下降2.82%，而歸母凈利潤 5,987.60 萬元，同比下降71.18%。宏工科技上市首年業績變臉幅度之劇烈，在2025年116家IPO上市公司中堪稱“佼佼者”。

一個既沒有多少科技含金量，又缺乏扎實成長業績的公司，真的符合創業板的定位嗎？恐怕難言匹配。

去年業績暴跌異于行業，今年一季改善但股東要減持

對于業績變動的原因，宏工科技此前稱，2025年鋰電行業整體有所回暖，公司2025年度新增訂單35.54億元（含在途），較上年同期增長53.41%，但產品需經安裝、調試、試生產等過程，達到合同約定標準并經客戶驗收合格后確認收入，訂單執行、收入確認的周期較長，報告期內收入、利潤的實現與訂單增長不同步。此外，個別歷史項目的交付時間超出預期，交付完成后結轉的項目成本較大，導致毛利大幅減少，且應收賬款需考慮信用減值損失。

但值得追問的是，2025年全球動力電池市場持續回暖，儲能領域需求強勁增長，行業整體需求持續復蘇，國內頭部電池企業開工率提升，擴產節奏有序加快。

在招股說明書（注冊稿）中，宏工科技列出的可比公司先導智能（300450），2025年實現營業收入144.43億元，同比增長21.83%；實現歸母凈利潤15.64億元，同比增長446.58%；經營性現金流高達49.57億元，同比大幅提升416.33%，現金流回款情況顯著改善，盈利質量與資金運營效率同步優化。

行業龍頭業績大爆發，身處同一賽道的宏工科技卻業績暴跌七成。與行業趨勢嚴重背離。

在2025年報業績暴跌后，公司今年一季報得以改善：營收增長八成，歸母凈利潤7604萬元，同比增長3倍多。原因是2025年在手訂單較 2024年大幅增長，導致2026年一季度驗收交付結轉收入較 2025 年同期大幅增加。

不過，今年一季度公司經營性現金流是-1.28億元，令盈利改善的成色大打折扣。公司在5月11日盤后與投資者互動時表示：公司2026年第一季度經營性現金流承壓，主要是因為季節性的供應商款項支付以及職工薪酬支付。

更蹊蹺的是，與業績暴跌后又改善相隨的是，股東和員工擬減持。4月17日，宏工科技上市滿一年，包括東莞市博英實業投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“東莞博英”）等13戶股東解除限售。剛解禁，4月27日，公司就發布了持股5%以上股東、員工戰略配售資管計劃減持股份預披露的公告，東莞博英擬減持不超過78.19萬股（不超過公司總股本的 0.98%）；員工戰略配售資管計劃持有人宏工科技 1 號、宏工科技 2 號合計減持不超過總股本2.02%的股份。

IPO前夕員工減少45%、研發減少1/3、應收賬款激增

事實上，宏工科技上市首年業績變臉早有征兆。

根據招股說明書中的盈利預測，宏工科技2024年全年營業收入預計下滑30.49%，扣除非經常性損益后的凈利潤預計下滑27.55%。此外，公司還預測了2025年1-3月的業績，實現營業收入同比變動-8.94%-11.30%，預計實現歸母凈利潤2,972.93萬元-3,633.58萬元，同比變動下降22.21%至36.35%。

或許是業績連續下滑“不好看”，另一方面，公司卻稱2025年以來，發行人新簽訂單情況良好：2025年1-2月，發行人新簽署訂單金額約為6.86億元，占發行人截至2024年9月30日在手訂單金額24.82億元的27.64%。

事后來看，公司2025年一季度歸母凈利潤的下滑僅僅是“小荷才露尖尖角”。

事實上，蹊蹺的情況遠不止如此。依據2024年12月招股說明書（注冊稿）信息，2022年末，公司及子公司員工總人數2582人，次年末下降至2011人，到2024年9月末，進一步下降到1430人，也就是說，在IPO前夕，公司員工人數較2022年末下降了45%！其中，生產人員從1641人降為721人，降幅56%；研發人員從587人降至423人，降幅28%！

宏工科技主力產品是鋰電池產線及設備，在IPO之前，研發投入就開始下降，2024年，公司研發投入1.29億元，較上年的1.97億元下降34%；2025年，研發投入1.02億元，同比下降21%。一家不愿在研發上保持投入的公司，其產品的技術含量可想而知。

此外，上市前的2023年，公司應收賬款翻倍增長。數據顯示，2023年，宏工科技營業收入31.98億元，應收賬款13.71億元，應收賬款相當于收入42.86%，而且，應收賬款當年增長速度（98%）遠快于收入增速（47%）。

研究還發現，IPO之前，公司經營性現金流持續為負：2022年、2023年及2024年前三季度，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-5336萬元、-4235萬元、-1.56億元，凈流出規模整體呈上升趨勢。

業績“變臉”的宏工科技，保薦人是否會面臨問責？

2025年3月27日，中國證監會發布《證券發行上市保薦業務管理辦法（2025年修正）》（證監會令第227號），自公布之日起施行。此次修正是繼2023年全面修訂后的又一次調整，核心在于配合全面實行股票發行注冊制，進一步壓實保薦機構“看門人”責任，同時保持法規體系的整體穩定。

其中，第七十條規定，發行人在持續督導期間出現下列情形之一的，證監會可以根據情節輕重，對保薦機構及其相關責任人員采取出具警示函、責令改正、監管談話、對保薦代表人依法認定為不適當人選、暫停保薦機構的保薦業務等監管措施：

（一）首次公開發行股票并在主板上市和主板上市公司向不特定對象公開發行證券并上市當年營業利潤比上年下滑百分之五十以上；

（七）實際盈利低于盈利預測達百分之二十以上。

值得注意的是，近年來，擬IPO公司在注冊階段均需向交易所提交一份未來1至3年的業績預測報告，該報告須由公司董事長及保薦代表人共同簽字，目前應存檔于交易所。

有業內人士指出，深交所應當調取宏工科技當時提交的業績預測報告，核實其2025年實際盈利是否已偏離預測值20%以上。若偏離幅度超過20%，則可能觸發《保薦辦法》第七十條第（七）項的問責條款，監管部門應啟動對保薦代表人的相應程序。

有關資本市場資深人士建議，對于這類IPO企業業績“變臉”的情形，監管機構或可對其上市前后的財務真實性展開核查。如果發現存在問題，公司應向投資者承擔相應的責任。

從IPO前員工銳減45%、研發投入持續縮水，到上市首年凈利潤暴跌七成，宏工科技的“驚險一躍”不僅讓二級市場投資者措手不及，更撕開了注冊制下“偽成長股”的隱秘角落。投資者在等待一個答案：誰給宏工科技開了綠燈？誰又將為其業績“變臉”負責？