影像一哥，入場半導體設備？

上方「瞪羚社」即刻關注并加入社群

聚焦高成長公司，100000+投資菁英共同關注

“你見識到科技的厲害了嗎？”

“我見識到醫藥板塊自己的厲害辣！”

聯影醫療今日大漲逾10%，收盤報123.20元，成交量較近期日均放大逾4倍，全天幾乎一字拉升，尾盤略有回落但買盤依然強勢——觸發這根大陽線的，是今天網傳的一篇小作文：聯影醫療的射頻電源產品，已通過北方華創的技術驗證，性能評測結果優于國內原有供應商。

一家做MR磁共振、CT、PET-CT的醫療影像公司，憑什么打進了半導體設備最核心、國產化率最低的零部件賽道？今天的大陽線，是在給這個問題定價。

本文主要分析兩個問題：聯影醫療射頻電源跨界這件事，到底有多大的底層邏輯支撐？以及剝去這根大陽線的情緒溢價，2025年的聯影醫療基本面本身，還值得一看嗎？

01

影像傳奇的跨界破局

北方華創是中國半導體設備行業無可爭議的龍頭。2024年營收298.38億元（同比+35.14%），凈利潤56.21億元（同比+44.17%），刻蝕設備收入超80億、薄膜沉積設備超100億，在國內晶圓廠刻蝕機與PVD設備裝機率超50%，客戶覆蓋中芯國際、長江存儲、華虹集團等全部頭部晶圓廠。

獲得這家公司的零部件認證，意味著嵌入了一條替換成本極高的封閉供應鏈。聯影醫療此次通過驗證的射頻電源產品，應用于北方華創最核心的刻蝕機與薄膜沉積設備：正是半導體前道工藝中對射頻電源依賴最深的兩類設備。

然后我們來談談射頻電源：這個供應鏈中國產化率不足7%的卡脖子環節。

等離子體是現代芯片制造的物質基礎：刻蝕、薄膜沉積、清洗去膠……前道幾乎全部核心工藝，都依賴等離子體實現。而等離子體射頻電源系統，正是產生和精確控制這一切的核心裝置。恒運昌招股書將其稱為芯片制造的「指揮家」，它決定了整個等離子體工藝的節奏、力度與精準度。

射頻電源價值量約為等離子體加工設備成本的10%-12%，單臺價格數十萬元至數百萬元不等。按2024年中國大陸490億美元的半導體設備市場規模估算，對應國內射頻電源潛在市場規模約175-210億元人民幣。

據弗若沙利文數據，2023年國內等離子體射頻電源國產化率不足7%，全球市場由美國MKS Instruments和Advanced Energy（AE）雙寡頭壟斷。國產走得最靠前的企業恒運昌，歷經十年三代產品迭代，2024年自研產品營收也不過4.26億元。這道壁壘的高度，從這個數字就能感受到。

射頻電源的技術復雜性來自三重相互疊加的物理挑戰：

1）空間尺度跨越9個數量級 - 要在米級腔體內完成納米級溝槽刻蝕，相當于在米粒上雕千里江山圖，一次成功，不能偏差。

2）時間尺度跨越9個數量級 - 系統需在納秒級精準控制等離子體變化，同時維持秒級的晶圓表面化學反應，對響應速度和長期穩定性同時提出極端要求。

3）最難的是等離子體、電磁場、流體力學場、熱力學場之間存在高度非線性耦合，無法靠純理論推演來設計，只能在大量實驗中積累工藝數據，形成企業獨有的建模體系。

這套壁壘之上，還疊加了制造端的「精確復制」壁壘：量產必須確保批次一致性，經過精密校準和嚴格測試流程才能交付。恒運昌耗時10年才走到北方華創批量供貨這一步。

圖：半導體工藝制程演進與等離子體射頻電源系統發展的關系

（來源：恒運昌招股說明書）

聯影醫療在醫學磁共振（MR）中，已構建了國內最完整的射頻功率系統自研體系。MR設備中的射頻功率放大器（RFPA）——以極高功率穩定性和頻率精度輸出精確激勵脈沖——在技術需求上與半導體射頻電源高度同構：功率放大器輸出穩定性、頻率精度控制、高功率密度散熱管理、阻抗匹配精度，兩個領域對這四項核心指標的要求，幾乎指向同一套底層技術。

聯影還有另一張底牌在器件層：公司已量產全球首個SiC工藝梯度功率放大器（GPA），功率覆蓋0.5-3.5兆瓦，節能57%。GPA不工作在射頻頻段，但量產SiC器件過程中積累的驅動設計、熱管理和批次一致性能力，正是半導體射頻電源突破下一代功率密度瓶頸所面對的同一批器件層難題——SiC也是射頻電源逼近先進制程的關鍵材料路線。

兩張底牌各司其職：RFPA打通電路層類比，SiC GPA夯實器件層積累。帶著這套在MR場景中雙重驗證的體系，聯影在北方華創的測試臺上結果優于國內原有供應商或許真的有點譜。

市場規模上，若國內射頻電源國產化率從當前7%提升至30%-40%（參考刻蝕機等設備已實現20%+國產化率的路徑），對應國產射頻電源市場約100-200億元。聯影醫療若獲取20%-40%份額，收入區間約20-80億元（注：該份額假設為主觀推斷，公司未單獨披露相關預測）。

目前最為惹眼的里程碑是北方華創正式批量采購訂單何時落地，以及供貨商認證是否啟動，我們且看且跟蹤。

02

影像巨頭的營收成績單

2024年聯影醫療營收103億元（-9.73%）、歸母凈利潤12.62億元（-36.08%），是上市以來首次年度下滑。原因來自醫療設備行業整頓疊加設備更新政策推遲，市場招投標大面積延后。

2025年，那些被壓住的需求集中釋放。全年營收138億元（+33.98%），歸母凈利潤18.69億元（+48.14%），扣非凈利潤17.70億元（+75%）。更值得關注的是現金流：經營活動凈現金流從2024年的-6.19億元大幅轉正至26.78億元，應收賬款周轉天數同比下降2.81天，存貨周轉天數同比下降44.66天。

分產品來看：

MR營收45.48億元（+42%），銷量664臺（+14%），銷量增14%但收入增42%，均價提升超20%，3.0T及以上機型收入占MR總額超2/3；5T Jupiter累計訂單超60臺。

MI營收19.08億元（+47%），PET-CT國內市占率提升13.5個百分點。

RT營收5.91億元（+86%），中國新增市占率首次排名第一，同比提升18個百分點。CT營收35.45億元（+16%），光子計數CT uCT ATLAS獲批國產首臺商業化，雙寬體雙源CT 2026年1月獲批，超高端CT在手訂單超200臺。

全年毛利率47.01%（同比下降1.53%），在集采價格壓制和海外占比提升的雙重壓力下，220項降本項目合計節約3.7億元有效托底。研發投入26.21億元，研發人員占比超40%——即使業績承壓，研發密度也沒有松動。

而出海，或許是聯影目前最值得關注的敘事之一。

2025年聯影海外收入34.31億元（+51.39%），占總收入24.86%（+2.86%）。分區域：北美增長超56%，歐洲增長近50%，亞太增長超40%，新興市場（中東、東南亞、拉美）增長超80%。四個方向同時高增，是全球布局的系統性兌現。

北美是最值得展開的那個區域。其團隊規模超330人，本地生產基地已形成規模：在中美貿易摩擦升溫的背景下，本地生產繞開關稅直接沖擊。MR和CT合計占北美收入80%，5T MR已進入哈佛醫學院附屬醫院、耶魯大學附屬醫院，全景PET/CT進入麻省總醫院，成果說服力拉滿。

歐洲本地員工超130人，累計裝機超450臺，2024年在荷蘭、法國、意大利、西班牙新設本地化銷售和服務平臺，服務收入正從成本中心轉向利潤引擎。

海外服務收入同比增長超50%。服務收入是裝機量的函數，這個增速意味著聯影醫療海外存量裝機正在進入集中釋放階段——這是一條高毛利、高黏性、逐年遞增的收入來源，是長期盈利能力改善最確定的驅動力之一。有一說一，聯影醫療目前海外收入不足25%，而GE醫療、西門子醫療的海外占比在60%-70%以上，這個差距，既是差距，也是空間。

管理層給出的2026年目標：營收增速不低于20%，極有可能快于2025年（33.98%）；海外增速超50%；毛利率回升。

公司給出這個預期的底氣，來自幾個具體的產品節點：

CT機方面，雙寬體雙源CT 2026年1月獲批，超高端CT超200臺在手訂單待消化；5T MR向地市級醫院下沉提速；光子計數CT uCT ATLAS已完成首臺臨床裝機，這是國內首款商業化光子計數CT，定價權和毛利率空間遠高于常規產品。

超聲業務方面，這塊在2026年4月啟動銷售，補齊了聯影醫療在醫學影像領域最后一塊拼圖。核心零部件自研率超90%，2年內目標100%。無液氦1.5T MR預計2026年末或2027年初拿證。2028年進入全球醫療設備前列，是管理層首次明確的長期時間表。

當然目前也有一些風險：北美關稅是懸而未決的變量，管理層認為本地生產基地可以有效對沖，但實際關稅幅度和執行節奏，是2026年股價最大的情緒面擾動之一，這不是基本面問題，但會是情緒面問題。

結語：2028年，聯影醫療給自己定的時間表。那時候的全球醫療設備市場，會有一家中國公司的名字排在前面。而北方華創的那張名片，在今天看起來不過是另一個方向上的序章。

風險提示： 本文僅基于公開信息討論相關行業及公司經營情況，不構成任何投資建議，也不作為買賣決策的依據。股票投資需綜合考慮公司基本面、估值水平、管理層能力及市場環境等多重因素。文中觀點存在時效性與認知局限，請投資者獨立判斷、審慎決策并自行承擔風險。

喜歡我們文章的朋友點個“在看”吧，不然微信推送規則改變，有可能每天都會錯過我們哦~