【解讀】熊園：基建支出連降兩月的背后—兼評(píng)4月財(cái)政

4月財(cái)政收支兩端同步放緩，收入端主要受非稅收入轉(zhuǎn)弱、土地財(cái)政回落拖累，稅收收入延續(xù)較高增速，生產(chǎn)偏強(qiáng)、物價(jià)回升支持企業(yè)相關(guān)稅種收入改善是主要支撐。支出端，一般財(cái)政支出同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，尤其是基建相關(guān)支出增速連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增，與同期基建投資增速、財(cái)政存款變化等表現(xiàn)一致；政府性基金支出降幅走闊，除土地財(cái)政回落外，專項(xiàng)債發(fā)行偏慢是主要拖累。往后看，鑒于4月大部分指標(biāo)延續(xù)放緩、且出現(xiàn)加速下滑跡象，短期加快現(xiàn)有政策落地、形成實(shí)物工作量的重要性和緊迫性明顯提升。

本文作者系盤古智庫(kù)學(xué)術(shù)委員、國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園，國(guó)盛證券宏觀分析師穆仁文，節(jié)選自2026年5月20日發(fā)布的報(bào)告《基建支出連降兩月的背后—兼評(píng)4月財(cái)政》，來源于“熊園觀察”微信公眾號(hào)。

本文大約2300字，讀完約5分鐘。

事件：2026年 1-4 月一般財(cái)政收入累計(jì) 8.34 萬(wàn)億，同比 3.5% （ 1-3 月同比 2.4% ）； 4 月一般財(cái)政收入 2.18 萬(wàn)億，同比 6.7% （ 3 月同比 6.9% ）。 1-4 月一般財(cái)政支出累計(jì) 9.48 萬(wàn)億，同比 1.3% （ 1-3 月同比 2.6% ）； 4 月一般財(cái)政支出 2.01 萬(wàn)億，同比 -3.2% （ 3 月同比 1.0% ）。

核心觀點(diǎn)：4月財(cái)政收支兩端同步放緩，收入端主要受非稅收入轉(zhuǎn)弱、土地財(cái)政回落拖累，稅收收入延續(xù)較高增速，生產(chǎn)偏強(qiáng)、物價(jià)回升支持企業(yè)相關(guān)稅種收入改善是主要支撐。支出端，一般財(cái)政支出同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，尤其是基建相關(guān)支出增速連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增，與同期基建投資增速、財(cái)政存款變化等表現(xiàn)一致；政府性基金支出降幅走闊，除土地財(cái)政回落外，專項(xiàng)債發(fā)行偏慢是主要拖累。往后看，鑒于4月大部分指標(biāo)延續(xù)放緩、且出現(xiàn)加速下滑跡象，短期加快現(xiàn)有政策落地、形成實(shí)物工作量的重要性和緊迫性明顯提升。

1、整體看，4月財(cái)政收支兩端均不同程度走弱，收入端主要與非稅收入轉(zhuǎn)弱、土地財(cái)政偏弱有關(guān)，支出端放緩主要拖累來自地方財(cái)政、同期專項(xiàng)債發(fā)行也偏慢。

2、往后看，繼續(xù)提示：二季度是考驗(yàn)的開始，短期重心是“用好用足”既定政策，后續(xù)增量政策可期、但節(jié)奏將“邊走邊看”。具體到財(cái)政端，鑒于4月大部分指標(biāo)延續(xù)放緩、且出現(xiàn)加速下滑跡象，短期加快現(xiàn)有政策落地、形成實(shí)物工作量的重要性和緊迫性明顯提升。

3、短期看，有4點(diǎn)關(guān)注：1）基本面的演化情況，尤其是出口韌性能否延續(xù)；2）財(cái)政政策落地效果，包括政府債券發(fā)行節(jié)奏、重大項(xiàng)目投資、基建實(shí)物工作量等；3）中東局勢(shì)演化及其對(duì)能源與大宗商品價(jià)格的沖擊，潛在的輸入型通脹壓力以及對(duì)沖性宏觀政策；4）化債及拖欠企業(yè)賬款清償進(jìn)展。

正文如下：

1、4月一般財(cái)政收入增速小幅回落，稅收收入延續(xù)較高增速，四大稅種收入表現(xiàn)分化，企業(yè)部門相關(guān)稅種表現(xiàn)好于居民部門，非稅收入同比回落明顯；一般財(cái)政支出增速由正轉(zhuǎn)負(fù)、支出節(jié)奏也慢于季節(jié)性，地方財(cái)政支出偏慢仍是主要拖累，民生、基建相關(guān)支出增速多數(shù)回落。

>總量看，4月一般財(cái)政收入增速小幅回落，稅收收入延續(xù)較高增速、非稅收入同比回落明顯。4月一般財(cái)政收入2.18萬(wàn)億，同比6.7%、較上月小幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，但整體仍維持較高增速。其中，稅收收入1.96萬(wàn)億，同比8.2%、較上月小幅回落0.9個(gè)百分點(diǎn)；非稅收入同比-5.3%、較上月回落7.5個(gè)百分點(diǎn)，主要應(yīng)與存量資產(chǎn)盤活較難持續(xù)有關(guān)，年內(nèi)可能延續(xù)承壓。

>稅收收入中，四大稅種收入表現(xiàn)分化，企業(yè)部門相關(guān)稅種表現(xiàn)好于居民部門，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收增速降幅收窄。四大稅種中，增值稅同比9.4%、較上月抬升3.9個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)所得稅同比8.2%、也較上月抬升21.9%。企業(yè)端相關(guān)稅種表現(xiàn)偏強(qiáng)，主要仍與同期工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)偏強(qiáng)、物價(jià)回升有關(guān)。消費(fèi)稅同比1.3%、較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，主要仍與消費(fèi)走弱有關(guān)。個(gè)人所得稅同比21.2%、較上月大幅回落167.5個(gè)百分點(diǎn)，上月由于春節(jié)錯(cuò)位導(dǎo)致的異常高增，本月增速回落屬正常現(xiàn)象。此外，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收同比-0.7%，降幅較上月收窄11.4個(gè)百分點(diǎn)，房產(chǎn)稅同比多增，契稅、土地增值稅同比大幅少增。

>一般財(cái)政支出增速由正轉(zhuǎn)負(fù)、支出節(jié)奏也慢于季節(jié)性，地方財(cái)政支出偏慢仍是主要拖累，民生、基建相關(guān)支出增速多數(shù)回落。4月一般財(cái)政支出2.01萬(wàn)億，同比-3.2%、較上月回落4.2個(gè)百分點(diǎn)。從支出進(jìn)度來看，4月財(cái)政支出占全年比重為6.7%，明顯低于季節(jié)性（近三年同期均值為7%）。結(jié)構(gòu)上看，地方財(cái)政支出同比-5%、較上月回落5.3個(gè)百分點(diǎn)，是主要拖累；中央財(cái)政支出同比5.5%，延續(xù)較快增速。投向上看，基建相關(guān)支出同比-17.7%、較上月進(jìn)一步回落9.5個(gè)百分點(diǎn)，城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)、農(nóng)林水、交通運(yùn)輸相關(guān)支出降幅均走闊；民生方面，教育、社保相關(guān)支出增速回落，衛(wèi)生健康相關(guān)支出增速抬升。

2、4月政府性基金收入降幅進(jìn)一步走闊，土地出讓收入回落是主要拖累；政府性基金支出也同步放緩，除土地財(cái)政走弱外、專項(xiàng)債發(fā)行偏慢也是主要拖累。

>收入端看，4月政府性基金收入2457億，同比-26.4%、降幅較上月進(jìn)一步走闊9.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，土地出讓收入1625億，同比-34.8%、降幅較上月走闊12.2個(gè)百分點(diǎn)，是主要拖累項(xiàng)。往后看，繼續(xù)提示：地產(chǎn)銷售偏弱的背景下，開發(fā)商拿地將仍趨謹(jǐn)慎，土地出讓收入可能繼續(xù)承壓。

>支出端看，4月政府性基金支出5044億，同比-20.8%、較上月回落6.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，土地出讓收入安排的支出同比-22.9%、延續(xù)較大降幅，是政府性基金支出的主要拖累；扣除土地出讓收入安排的支出后同比-19.1%、較上月也大幅回落18.8個(gè)百分點(diǎn)，專項(xiàng)債發(fā)行放緩是主要拖累，今年4月新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模僅1744億、明顯低于1-3月。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度超預(yù)期，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)演化超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期等。

文章來源于“熊園觀察”微信公眾號(hào)

圖文編輯：張洵

責(zé)任編輯：劉菁波