全球共振。。

最近大家對全球半導體產業鏈的關注度非常高，美股的SOX費城半導體指數1個月狂飆40%，韓國半導體行業指數KRXSEM也是持續創出新高，背后依然是AI產業帶來的需求大爆發。

這幾天有不少半導體龍頭公司披露了業績狀況和未來指引，各家口徑都非常積極，這里我們簡單整理一下要點。

臺積電：生成式AI到Agentic AI，會帶來token消耗和算力需求進一步上升。公司預計2026年美元收入增速超過30%，并把資本開支上調至520–560億美元區間上限。

美光：內存已經變成AI時代的戰略資產，AI服務器和傳統服務器需求都受DRAM/NAND供給不足約束。

SK海力士：未來三年客戶對HBM的供貨需求已經遠超公司產能，公司也判斷AI需求會支撐有利價格環境，并將顯著增加投資。

英特爾：公司稱CPU在AI基礎設施中的作用越來越關鍵，AI時代CPU需求被重新定價，數據中心與AI業務收入同比增長22%。

這些公司的強勁業績指引的背后，都是AI帶來的巨大需求，業界已經明顯出現了很強的擠出效應：有先進制程產能的公司，都在主動把產能往AI方向轉移，偏低端的產品都已經不做了，進而導致了兩個現象。

一是中國的產業鏈承接了非常多的需求，很多晶圓廠都已經把稼動率給打滿了。

二是像模擬這一類跟AI相關度偏低的公司，也因為產能不足而出現漲價的情況，可見這背后的需求是有多旺。

國內這邊的算力芯片緊缺比海外是更加嚴重的，上周DeepSeek V4推出，周末我們還嘗試去找了一下國內的coding plan試試看，但發現國內各大廠商的coding plan都已經停售了。

在年初龍蝦大熱時，各大廠商都推出了coding plan來獲取客戶，當時給的coding plan都是按照調用次數來計費的，一個對話只能做少量任務。

但隨著模型能力越來越強，一次對話就有可能消耗幾十萬甚至上百萬token，如果繼續按次收費，這些云廠商都要虧大發了，所以大家都已經把coding plan改掉，切換成token plan，按照使用的token量來計費。

這一系列信號的背后都指向當前算力不足，整個半導體行業都處于非常強的景氣周期里，所以各類公司上漲都是有道理的，回到產業邏輯上，我們認為有兩塊值得關注。

一是供給不足就只能擴產，對半導體設備來說是非常強的邏輯。一季度雖然出現了一些業績低于預期的偶然情況，但產業放量和產能提升是必然趨勢，一旦產能擴張路徑跑通，這個產能擴張的過程會持續非常長的時間，對應會給產業鏈內的公司帶來非常大的機會。

二是云端不夠終端來湊，往后很多小的任務大概率都會落到端側去解決。海外比較明顯，純端側的高通都漲了，今天還有OpenAI和高通要合作做手機的消息出來，后續AI端側的發展會明顯加速。

端側模型我們最近也體驗了一些，不少小模型已經能做很多工作了，雖然對內存等硬件還是有一定門檻的，但能在消費級產品上落地就是一個好的變化。以后終端和云端的配合是大趨勢，難度比較低的任務，或者有隱私方面的問題，會在本地解決，真正困難的才會傳到云端上。

DeepSeek V4發布后，半導體的情緒發酵比較猛烈，情緒標的得注意節奏，產業基本面邏輯要跟好趨勢，應對的方式還是要分清楚的。

接著再聊下上游資源，最近中東局勢穩定下來了，上游資源的波動都不算大，市場情緒也逐步下降，但一些在供給層面受到實質性沖擊的品種走勢非常堅挺。比如我們之前跟大家聊的硫磺緊缺，會對鎳的供應產生比較大的沖擊，市場當中這一邏輯也開始演繹出來了。

商品流動性我們認為依然要關注金和銀，它們對流動性的敏感度是比較高的，最近波動收斂已經到了比較極致的狀態，往后隨時會放大波動。

能源化工這條線我們也不看空，產能沖擊是已經發生的事實，價格中樞也已經完成相對應的抬升，油價這幾天又已經回到105以上的位置了，油氣、煤炭、化工是值得長期跟蹤的。

1、國家航天局召開商業航天高質量發展企業圓桌會議：前瞻布局太空算力、太空制造等新業態。商業航天是當前全球產業和政策共同推動的人類主航道，雖然目前在可回收火箭和衛星入軌層面還有一些技術需要突破，但產業各方都在努力做下游應用的技術儲備，一旦技術突破，應用可能會非常快速鋪開。

今明年是商業航天放量的時間節點，國內產業鏈已經基本培育成型，產業集群的優勢后續也會逐步體現出來。

2、巴斯夫上調塑料用抗氧劑及光穩定劑價格，最高漲幅達25%。在當前各種資源品漲價的環境里，化工品漲價也是順理成章的，只要下游不算太弱，產品價格都應該能順利傳導。

化工行業的中期邏輯確實是漲價行情演繹出來的，但是長期邏輯在于企業自身的競爭力。我們在長期維度對中國的化工企業很有信心，繼續關注、跟著趨勢就好。

3、HappyHorse開啟灰測，720P視頻生成低至0.44元/秒。這個價格倒是有一點意外了，算下來一分鐘的成本也就一杯咖啡，如果效果依然能保持當前的SOTA水平，相信后面的AI視頻輸出會非常迅猛，傳統的短視頻制作可能會有比較多的壓力，漫劇、短劇則可能會有非常大的機會。

4、國產開源大模型下載量破100億次。中國開源模型確實是搶占了非常大的市場份額，這跟美國的閉源狀態完全不同。這次的DeepSeek V4是一個非常重要的信號，說明“開源大模型+硬件國產化”適配的路子確實是走通了。

之前黃仁勛所擔心的情況似乎已經出現，如果按照當前的邏輯推演下去，中國半導體和開源模型會逐步搶占全球的市場份額。短期國內企業還面臨比較多的壓力，但中長期看確實是星辰大海。

5、今天晚上有一大堆公司出了業績預告。市場最近這幾天就是圍繞業績做定價，今天盤中其實還挺嚇人的，跌停超過50家，業績爆雷的公司還是得謹慎一些。不過凈利潤斷層的公司得重視起來，后面會成為機構持續配置的重點池。