上海
漫長三月，全球再次陷入戰火，但這一次，黃金不再避險。
金價在美以伊戰爭爆發后，遭遇滑鐵盧，從1月底超過5500美元/盎司的歷史高點一度跌破4200美元/盎司，幾乎抹平年內收益。
再好的東西，一旦貴了，就是風險，而不是避險。
金融市場有一個廣泛用來衡量金價“估值水位”的指標——金油比（每盎司黃金價格/每桶原油價格）。
從歷史長周期來看，同樣用美元進行全球計價的黃金和石油本身有一定的正相關性。石油是全球能源的基礎，油價上漲導致通脹，削弱貨幣的同時會利好黃金，形成“金油同漲”。
過去半個世紀，該比值的平均水平大約在15到20之間。但過去這幾年，金油比卻來到了一個歷史罕見的峰值。
2020年新冠席卷全球，經濟停滯，油價大跌。為了維持穩定，美聯儲啟動零利率并釋放天量流動性，大量資金轉向黃金，從而推高金價。
此后六年時間，黃金價格在波動中走高。
尤其是2025年，國際金價加速上漲，年內漲幅近70%，不斷刷新歷史。隨著今年1月底，黃金價格盤中突破5600美元/盎司，金油比也越過2020年的高點，到達接近80的極值（即1盎司黃金可以換80桶原油）。
同樣是以美元計價的資產，兩者的關鍵差異是，石油作為工業之血，價格主要被供需關系驅動；黃金則是信用之錨，更多受到貨幣政策影響。極端危機致使生產生活停滯需求雪崩，或沖擊能源供給造成資源短缺時，兩者會迅速失衡。
三月中東局勢惡化以來，油價在供給恐慌下暴漲。 面對未來可能出現的“油價驅動型”通脹，美聯儲轉向鷹派，導致大量資金從不生息的黃金資產中撤退。
油價的暴漲和金價的下跌互為鏡像，推動金油比大幅回落。
定性地看，金油比是全球金融市場不可替代的溫度計。它不僅僅是一個簡單的比例，更是實體經濟（能源成本）與虛擬金融（貨幣信用）之間的博弈。
當它來到歷史峰值，它同時捕捉到的是增長失速和恐慌加劇，通常預示著衰退的概率；而當它因金跌油漲而快速回落時，往往意味著流動性匱乏的程度。
實際上，2025年的黃金牛市，與其說是全球央行尋找美元替代的宏大敘事，不如說是投機熱潮下的擁擠交易。當收回流動性成為投資者面對亂局的第一優先級時，拋售黃金難免成為集體首選。
而此番劇烈的行情，是否會再次成為“人們往往高估短期波動，而低估長期趨勢”的注腳呢？
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