投資大佬德魯肯米勒：我的優勢不是智商，而是果斷扣動扳機，賣飛英偉達“腸子都悔青了”

2月28日，摩根士丹利發布了《Hard Lessons》（經驗之談）系列訪談視頻。

在此次訪談中，摩根士丹利衍生品分銷與結構化業務全球主管Iliana Bouzali與傳奇宏觀投資者斯坦·德魯肯米勒進行了一場深度對話。

作為Duquesne資本管理的創始人，德魯肯米勒曾在1981年至2010年間創造了約30%的驚人年化回報率，且未有任何一個虧損年份。財政部長貝森特和美聯儲主席候選人沃什均為德魯肯米勒的門徒。

面對當前的市場環境，德魯肯米勒指出，美國經濟已經很強勁，并且在大量刺激政策下會變得更強，而美聯儲大概率不會加息甚至可能會降息。基于這種宏觀背景和對未來3到4年“巨大顛覆和變化”的預期，他構建了一個多空交織的投資矩陣。

在外匯和商品方面，他直言：“我們看空美元。”他認為美元購買力已處于歷史區間頂部，且外國投資者嚴重超配美元，隨著貿易平衡和頭寸調整，“美元會自行下跌”。

同時，他重倉做多銅和黃金。做多銅是基于未來八年極其緊張的供應鏈以及AI數據中心帶來的巨大增量需求；而持有黃金則主要基于地緣政治考量。

在債券市場，德魯肯米勒選擇了做空美債。他的邏輯極為清晰：

“如果我判斷對了經濟走勢，這是一場去通脹的增長，我大概能打平，不會虧損，這能讓我繼續持有其他風險資產；但如果我錯了，強勁的增長引發了通脹——如果美聯儲在經濟繁榮期降息導致通脹飆升，這并不奇怪——我們可能會賺很多錢。”

以下是投資作業本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

投資哲學：逆向投資被高估了，優勢在于“扣動扳機”

在回顧數十年的投資生涯時，德魯肯米勒對市場上流行的投資教條進行了反思。

他認為，隨著量化和聰明人的涌入，傳統的“技術分析”現在的有效性只有當年的20%，而“利好不漲必有大跌”這種看價格與新聞反應的策略也已經失效，因為所有人都學會了。

對于逆向投資，他的觀點十分犀利：

“我認為逆向投資被高估了。索羅斯曾說，群眾在80%的時間里是對的。你只是不能被困在另外的20%里，因為那會讓你賠個精光……但我確實喜歡在擁有極度確信感而其他人都不相信時投資，這會給我帶來更強的信念。只要邏輯是對的，我不在乎一筆交易是否擁擠。”

談及自己不可復制的成功，他極其坦誠地歸結于一種難以言喻的直覺和執行力。

“我的優勢不是智商，而是扣動扳機（果斷出手）。”德魯肯米勒表示，“我岳母說我是個‘白癡天才’。我當年在班里進不了前10%。很多人以為我比實際聰明，但我只擁有一種非常狹隘的智力形式，讓我能夠熱愛并玩好這場（投資）游戲。”

他特別強調了導師喬治·索羅斯給他上的最重要一課：“不在于你判斷對錯，而在于你對的時候賺了多少，錯的時候虧了多少。”

有趣的是，這位傳奇大佬在職業生涯的前15年里，竟然一直飽受“冒名頂替綜合征的折磨，直到很久以后才相信自己的業績并非出于偶然。

“我無法忍受成功”，過早賣飛英偉達

曾經，德魯肯米勒的投資組合深受AI驅動，但在過去大半年里，他已大幅調整了倉位。

在談及過去兩年最矚目的AI明星股英偉達時，他分享了一段充滿戲劇性且略帶懊悔的交易經歷。

早在2022年中期，由于注意到斯坦福大學的頂尖人才正從加密貨幣轉向AI領域，德魯肯米勒在年輕合伙人的強烈建議下買入了英偉達。

兩周后，ChatGPT的問世讓他“真正理解了這件事的巨大意義”，于是他立刻將倉位翻倍。隨后在摩根士丹利的宏觀電話會上，一位科技分析師的觀點讓他再次將英偉達倉位翻倍。

“我必須承認，在三個月前我甚至不知道怎么拼寫英偉達。”德魯肯米勒坦言。

隨著英偉達股價從150美元飆升至390美元，他曾公開表示未來兩三年絕不會賣出。然而，當股價真正漲到800美元時，他違背了自己的諾言。

“我無法忍受成功”德魯肯米勒自嘲道，“它從150美元漲到了800美元。我原本是做長線投資的，但我不知道該怎么應對，所以我把它賣了。然后五周后它漲到了1400美元，我腸子都悔青了”

他幽默地總結自己現在的交易心態：

“我退縮了，我一直都在退縮。我是‘Taco先生’，只不過不是T，是DACO（Druck Always Chickens Out，德魯肯米勒總是臨陣退縮）。”

尋找被忽視的角落：重倉仿制藥與生物科技

隨著AI交易變得“令人不安的狂熱”并開始帶有1999年互聯網泡沫的影子，德魯肯米勒將目光轉向了更具性價比的角落。

他重點提到了以色列制藥公司Teva（TEVA）。在買入時，這家公司市盈率僅為6倍，正處于從低利潤仿制藥向生物類似藥（biosimilars）和創新藥轉型的高增長期。但市場出現了嚴重的定價錯誤：“價值投資者討厭這種增長戰略并拋售股票，而成長型投資者還沒意識到這種轉變。”在他們以16美元建倉后，該股目前已漲至32美元，市盈率獲得了重新估值。

此外，他大舉進軍生物科技領域。他指出，生物科技板塊已經在谷底趴了四年，而作為斯隆-凱特琳癌癥中心30年的董事會成員，他深知，

“AI最好的應用場景就在生物科技，包括藥物發現、診斷和監測”。

以下是對話原文：

德魯肯米勒： 我認為逆勢投資被高估了。但我確實喜歡那種擁有極強信念而無人相信的時刻，這反而讓我的信念更加堅定。

旁白： 歡迎收聽摩根士丹利的《經驗之談》，在這里，標志性投資者將揭示塑造他們今日成就的關鍵時刻。今天節目的嘉賓是傳奇宏觀投資者斯坦?德魯肯米勒，對話者是摩根士丹利全球衍生品分銷與結構主管伊蓮娜?布扎利。德魯肯米勒曾管理杜肯資本管理公司，從 1981 年到 2010 年，實現了約 30% 的年化回報率且無虧損年份。他現在領導杜肯家族辦公室管理自有資本，同時也是一位慈善家，致力于教育、醫學研究和反貧困事業。

布扎利： 斯坦，非常感謝你參加訪談。

德魯肯米勒： 我很高興來到這里。我非常看重摩根士丹利，所以這是我至少能做的。

布扎利： 你能來是我們的榮幸。過去一年左右，我有幸了解到你的一些股票交易，感覺你有時進場較早。我很好奇，你是否可以帶我們回顧一兩個例子，講講它們是如何形成的。

德魯肯米勒： 我選一個可能讓你意外的例子，它不怎么光鮮，也與人工智能無關，但我認為它能很好地說明我們在杜肯的流程。去年夏中期到秋天，人工智能開始變得過熱，令人不安，至少與我經歷過的 1999、2000 年有幾分相似，于是我們開始尋找其他領域。團隊帶來了梯瓦制藥，如果你不了解情況，會覺得它只是一家來自以色列的、不起眼的仿制藥公司，市盈率僅 6 倍。我們會見了公司管理層，發現他們正經歷重大轉型。理查德?弗朗西斯加入，他曾在山德士執行過同樣的策略。他給我們留下了深刻印象，他知道如何摘取運營效率方面的 “低垂果實”。但更重要的是，他正通過擁抱生物類似藥，甚至一些真正的創新藥，將公司從仿制藥公司轉變為成長型公司，而仿制藥正是他們市盈率僅 6 倍的原因。令人驚訝的是，當時的投資者基礎是價值投資者，他們對此并不看好。因此，股價一直維持在 6 倍市盈率，而同時公司內部正在發生令人難以置信的變革，但幾乎沒人相信他。成長型投資者因為還沒看到轉型發生而不想要它，價值投資者不想要它，實際上還在賣出，因為他正在執行增長戰略。那是大約六七個月前的事，當時股價 16 美元。今天股價是 32 美元，期間并未發生太多實質性變化，除了他證明了生物類似藥的可行性，他們還推出了一種非仿制藥。所以估值從 6 倍市盈率重新定價到了，我猜，11.5 或 12 倍。這筆交易的情況完全不同，但它概括了我們所關注的東西。如果你只看今天，是賺不到錢的。你必須向前看，思考什么可能改變，以及投資者未來會如何看待某些事物。這筆交易進展得比我預想的稍快，但這是最近的一個例子。

布扎利： 非常引人入勝。我說它引人入勝，是因為很多人，也許是市場外的人，但肯定有很多人，當他們想到斯坦?德魯肯米勒時，他們想到的是一個超級宏觀投資者。但我看到你涉足，遠不止涉足，真正進入了市場中那些更細分的領域，尤其是在股票方面，比如醫療保健或生物科技。我的問題是，你是否必須成為專家，成為那種理解整個藥物研發管線的分析師才能做對？

德魯肯米勒： 謝天謝地，答案是一個斬釘截鐵的 “不”。但我必須在杜肯有一個專家，他必須是，而我要信任他的判斷，然后我必須對市場將如何接受他所描述的變化有一種感覺。但我們確實大舉進入了生物科技領域。我能感覺到潛在的領導力板塊切換，只是因為對人工智能的恐懼。而且我在紀念斯隆?凱特琳癌癥中心的董事會任職了 30 年，所以我知道人工智能在外部最好的應用案例可能就是生物科技領域，通過藥物發現、診斷、監測等方方面面。而生物科技當時已經低迷了大約四年。我也是靠技術分析成長起來的，你可以看到動量正在發生變化。所以，這就是投資生物科技背后的邏輯。但老實說，當分析師開始談論基因測序、基因編輯和蛋白質時，斯坦是聽不懂的。但我能感受到他們的熱情程度。我們有一個非常優秀的生物科技團隊，這非常重要，因為我信任他們。當他們真正充滿熱情時，這對我來說和實際事實一樣重要，因為我還不夠聰明，無法理解很多實際事實。

布扎利： 所以你過濾的不僅僅是數據，還有為你工作的人。

德魯肯米勒： 是的。我的優勢不是智商，而是扣動扳機的能力。我承認這也是一種智慧，但我岳母說我是個 “白癡天才”。我在班上都排不進前 10%，很多人認為我比實際聰明，因為我在我們這個行當很擅長。但我有一種非常狹窄的智慧，讓我能夠熱愛并玩好這個游戲。

布扎利： 我知道很多人想深入你的腦海，理解你的思維模型。你向我們談到了你的思維方式。我有一個非常坦誠、基本的問題：這其中有多少是可以教會的，又有多少是天生的？

德魯肯米勒： 聽著，我被賦予了一份天賦，一份讓資金增值的天賦，我不知道原因。當然，部分是天生的，你要么具備從事這個行業所需的技能，要么就不具備。話雖如此，我在匹茲堡起步時有一位很棒的導師，我發現偉大的投資者通常都有非凡的導師，這很常見。所以對我來說，擁有這種與生俱來的技能或天賦是一個必要條件，但在此基礎上擁有一位導師幾乎也是一個必要條件。我確信外面有些人并非如此，但對我來說，這是兩者的結合。我很幸運有兩位導師。一位讓我學到了我們現在談論的所有這些東西。然后是索羅斯。有趣的是，我剛去那里時，我以為我會學到是什么讓市場上的日元漲跌。毫不謙虛地說，我發現我在這方面比他懂得多得多。我從他身上學到的是倉位管理。關鍵不在于你是對是錯，而在于你對的時候賺多少，錯的時候虧多少。這是一個無價的教訓。所以，你可以有一些天賦，但如果沒有導師和教你的人，你就無法像有他們那樣最大限度地發揮你的天賦。

布扎利： 我們該談談市場了嗎？

德魯肯米勒： 我們非得談嗎？

布扎利： 跟你在一起，這似乎是不可避免的。

德魯肯米勒： 好吧。

布扎利： 那么，談到市場時，在我看來，你對待它們不太像是預測，而更像是某種會自我揭示的系統。讓我們假設你沒有一個對沖基金，你剛從火星下來，必須從頭開始構建一個投資組合。在這個時間點，你會如何錨定它？你會先買什么？

德魯肯米勒： 這是個很難的問題。在開始之前，先說幾個基本原則。在我看來，美國經濟已經很強勢了，而且還會更加強勢，因為我們正看到 “大而美法案”，大量的刺激措施。我猜美聯儲肯定不會加息，很可能會降息。所以這是背景。但如果是在我們被低估的情況下，有這樣的背景那就太棒了。我們并沒有被低估，而是處于歷史估值區間的高端。現在構建對沖基金投資組合令人興奮的一點是，我唯一確定的是，未來將發生巨大的顛覆和巨大的變化。所以對于未來三四年的機會集合，我真的很興奮。宏觀已經沉寂了 10 年或 15 年，我認為情況不再是這樣了。如果你對我有所了解，我傾向于每三周改變一次想法。但鑒于當前背景，我們可能會做多一個更多元化的股票組合。因為在截至去年秋天的三年里，我們的投資組合很大程度上是由人工智能驅動的。我們仍然有零星的人工智能頭寸，但在某種程度上它已不再是驅動引擎了。我們在日本和韓國仍有大額頭寸，有些是人工智能相關的，有些不是。我們看跌美元，主要是因為購買力平價處于歷史區間的頂部，而且外國人在美元上的持有量嚴重超標。我不知道這是否是一種 “賣出美國” 的交易，但更像是，如果由于貿易平衡和頭寸狀況，他們凈額上不購買美國資產，美元自己就會下跌。我們認為這是最可能的路徑。我們持有銅，這不是什么天才的交易，而是一個很大的共識交易。未來八年沒有新增的、有意義的供應，非常緊張。顯然，來自人工智能和數據中心的需求會有很大增長。我們做多銅權益不是那么多，我們只是持續滾動近月合約。我們有一些黃金，這主要是一個地緣政治交易，不太是貨幣方面的交易。然后，因為我剛才提到的所有這些風險資產我們都在做多，所以我們做空債券。我并不一定期望通過做空債券賺錢，但如果我經濟判斷正確，是通縮性增長，我可能會保本，什么也不虧，但它讓我能夠持有我提到的其他資產。如果我錯了，強勁的增長引發了通脹 —— 如果美聯儲在經濟繁榮期降息，通脹抬頭，特別是考慮到大宗商品的走勢，那也不算太反常。所以我對此持開放態度。但我們構建了一個矩陣，債券在兩種情況下都有幫助。

布扎利： 過去十年，股票市場發生了很大變化，出現了各種新型資本，無論是多策略對沖基金、散戶投資者、量化交易者，還是 ETF。與十年前相比，這如何改變了你感覺需要對沖的時間水平線？你對一周、一個月、一年的交易更安心了嗎？或者也許這沒有規定，你是怎么考慮的？

德魯肯米勒： 我進行的大多數交易，思考的界限是 18 個月到三年，我認為它們可能需要這么長時間來演變。并非每筆交易都是如此，有些是一年，有些是五年。但我承認，我曾做過一個三年期的交易，結果五天后我就出來了，甚至反轉了。但是，如果你問我是如何概念化它的，所有這些關于市場體系如何變化的噪音，完全沒有改變我剛才說的內容。它所帶來的劇烈波動對于入場點更有用，如果它與我特定時間框架內的信念相悖的話。所以，我認為這很多是噪音。它讓我的生活變得煩人，因為我寧愿市場平穩、有方向地移動，但它也創造了機會，你必須利用波動性，而不是被波動性 虐待，除了精神上的虐待—— 我肯定會有。但你不能讓自己成為波動的受害者，你可以利用它，只是精神上很難。

布扎利： 但你說過你更希望有趨勢性市場，有道理。我有時會想，你是否更適應逆勢而行，這個想法對嗎？或者你更接受共識？你是怎么看的？

德魯肯米勒： 我認為逆勢投資被高估了。索羅斯常說，群眾 80% 的時間是對的。你只是不能陷入另外那 20% 的時間里，因為那會讓你損失慘重。從逆勢投資中獲得一些智力滿足感是有的。但作為一個概念，我認為逆勢投資被高估了。不過，當我擁有極強的信念而其他人都不相信時，我確實很喜歡，這會讓我更加確信。我不在乎交易是否擁擠，如果我認為投資主題是對的，趨勢也對我有利。對于入場點我在乎，但就投資本身而言我并不真的在乎，這不會困擾我。

布扎利： 我們在 2022 年 12 月有一次投資者 zoom 電話會議，討論了宏觀、利率、美元、美國與世界其他地區的比較。在我們談了一會兒之后，我問你，你對利率怎么看？我將基本上逐字引用你說的話。你說你對利率根本不在乎，唯一重要的是人工智能和英偉達。

德魯肯米勒： 我不記得了，但這挺好。

布扎利： 當時是怎么回事？你是怎么看的？

德魯肯米勒： 英偉達的故事很有意思，它完美地體現了我們之前談到的流程，即我依賴其他人。我公司里有幾位年輕的超級明星，他們有個人脈網絡，大約在 22 年初到中，他們開始真正談論人工智能。然后我開始注意到斯坦福的孩子們正從加密貨幣轉向更多地投入人工智能。我們在風險投資方面一直關注的一個點就是年輕人流向哪里。我們在 08、09 年買入 Palantir，就是因為那是一家當時很酷的公司，所有年輕人都想去那里工作。所以，我的合伙人讓他來自帕洛阿爾托的人工智能圈子里的人進來，他們進來解釋了人工智能。大部分內容我聽不懂，但我知道這真的很重大。

布扎利： 你為什么覺得它很重大？它可能只是一時熱潮，你對其他熱潮沒這種感覺。

德魯肯米勒： 因為我完全信任我的合伙人，而且我認為自己抓住了它的巨大潛力。結果發現，其實并未完全 抓住 其巨大性，因為當時我還不知道大型語言模型，但我知道人工智能領域正在發生的所有其他傳統事情。所以，我問我的合伙人，我應該買什么？他說，英偉達，這是參與人工智能的方式。于是，就憑聽到的這些，大約就像你剛才聽到的那么多，我買了一個不大的英偉達頭寸，但足以讓我要么受傷，要么賺些錢。然后大約兩周后，ChatGPT 問世了，這在我們的談話中并沒有提到。好吧，即使是我，當我看到它當時甚至能做到那些基礎性的事情時，我也明白了它的巨大潛力。于是，我把頭寸加倍了。然后，你們摩根士丹利提供的服務之一是這些很棒的宏觀電話會議，所有宏觀人士，包括我自己（幸好我還沒發言），都在闡述他們對世界的看法 —— 這些看法可能只值五毛錢和一杯咖啡 —— 這時一位來自科技領域的分析師說：“你們只見樹木不見森林，有件事比你們談論的任何事情都重大得多，甚至對宏觀來說也是如此。” 他接著詳述了我三四周前聽到的關于人工智能的一切。但這次，在那次談話和他之間，我已經有了 ChatGPT 的體驗。于是，我再次把頭寸加倍了。說實話，三個月前我可能連英偉達這個詞都不會拼。當這只股票起飛時，我根據多年的經驗知道，當發生巨大、巨大的變化時，投資者自己根本無法跟上。有趣的是，那個在座所有人中比任何人都懂十倍、可能比我懂五十倍人工智能的人，他不久后就賣掉了英偉達。但我知道這只股票至少會漲兩三年，而且會漲很多。大約五個月后，我在一次公開采訪中說，我無法想象自己會在未來兩三年內賣掉英偉達，因為它已經從 150 漲到了 390。那個人簡直不敢相信我還持有它。我當時的意思基本是，不僅要持有，而且這類事情的發展演變，至少三年內不可能不漲。然后股價漲到了 800，我違背了自己在采訪中說的一切。我無法忍受成功，我從 150 一路持有到 800，本來是長期投資的，但我受不了了，就賣掉了。結果大約五周后，它漲到了 1400，我難受極了。但令人驚訝的是，我對英偉達的了解如此之少，我甚至沒法告訴你它的盈利是多少。

布扎利： 這是信心的體現。正因為你是斯坦?德魯肯米勒，你才能如此坦誠地講述你對這些事情的看法。我認為這對行業里正在成長的基金經理們非常鼓舞人心，他們常常覺得需要在智力上時刻保持最佳狀態。我從這里學到的是，這種過濾信息、管理團隊，而不是死盯著電子表格的能力，確實獨特且很有幫助。你提到你違背了自己說過的話，在 800 美元賣出了。20 年前你會這樣做嗎？這是否表明現在的交易方式比過去更成熟了？

德魯肯米勒： 可能不會。我不習慣在兩年內用一只股票賺六倍的錢，而且我不是沃倫?巴菲特。我想即使回到 20 年前我狀態很好的時候，我也會搞砸的。

布扎利： 在過去的二三十年里，有哪些事情是你需要摒棄或不得不摒棄的？

德魯肯米勒： 我不會摒棄任何東西，因為那些傷疤我一直記在心里，它們能幫你渡過難關。但我要說，由于一些我不愿重復的情況，我被提拔得太早了。我 23 歲當分析師，26 歲左右就成了某種程度上的首席投資組合經理。我沒有上過商學院，所以從未學過分析所需的所有基礎知識。因此，我嚴重依賴技術分析 —— 我的導師非常熱衷于此，而那時沒人用這個 —— 我學習了它所有的復雜細節。我可以明確地告訴你，如今技術分析的有效性只有當時的 20% 左右，因為當時沒人用。但當每個人都用的時候，它就不再有效了，因為你沒有獨特的依據來采取行動。這有點可悲，因為它簡單且讓人懶惰，你不需要那么努力，只需看看圖表，而不是去深入研究 10-Q 報表之類的東西。但技術分析確實是個問題。同樣，對我來說，在二三十年里，價格與消息面的對比關系非常重要，如果你有重大利好而股價沒有反應，那么 90% 的情況下，利好消息已經出盡，情況不妙。不幸的是，大約在 2000 年，很多聰明人開始進入我們這個行業。我想我是鮑登學院班里唯一一個進入金融業的，因為我們經歷了十年熊市。結果，每個聰明人都學會了我剛才說的那套，所以它不再有效了。那時候，公司發布糟糕的業績，盤后交易下跌，第二天卻能上漲 10%，幾乎可以肯定六個月后會更高。現在不是這樣了，因為其他人都學會了。所以這是兩大變化。我并沒有摒棄它們，只是不再像以前那樣依賴它們了。

布扎利： 它們基本上是被用濫了。那么反過來，有沒有其他信號的重要性被提升了？

德魯肯米勒： 并沒有。沒有萬能藥。我受益于 40 年的傷疤和成功經驗，可以回顧利用，還有大量的模式識別能力，因為這個行業里我沒見過的事情不多了。要說我職業生涯中最大的失望，那就是我覺得自己比三四十歲時更有智慧，擁有更多的交易工具，但我當時是更好的基金經理，因為那時我有勇氣，敢于下更大的注。我正在努力恢復一些膽量，只是因為這樣更有趣。

布扎利： 所以你在退縮？

德魯肯米勒： 哦，當然。我退縮很久了。我是 “Taco” 先生，只不過不是 T，是 DACO—— 德魯肯米勒總是退縮。

布扎利： 那么，關于你其他的經歷，或者有沒有一種不服輸的心態？這種心態是否讓你在這方面更出色？

德魯肯米勒： 沒有。只是我從小和我爸、姐姐們一起玩游戲，我是個輸不起的人。我熱愛游戲，但真的討厭輸。所以我很有動力，這是一種病態，我不知道從何而來，但我不如把它引導到有成效的地方，而不是僅僅把它當成一種毛病，因為它確實有點不體面。但這才是真實的我。

布扎利： 擁抱它吧。最后，這個節目叫《經驗之談》。你能回顧一下你的人生或職業生涯，帶我們領略一件你不得不通過艱難方式學到的事情嗎？

德魯肯米勒： 我只想說，我有太多傷疤了，你簡直無法相信。大家都知道我在 99 年納斯達克泡沫中是怎么操作的。我在 1 月份完美賣出，然后精準地在頂部買回。有人問我從中學到了什么？我說，什么都沒學到，我 20 年前就學到不該那樣做了，但我情緒化了，這是我每天都在與之斗爭的。以前當我遭遇回撤時，我幾乎每周都會因為焦慮而想嘔吐一兩次。在我職業生涯的某個時刻，我明白了，你會繼續犯錯，會繼續情緒化，這種情況會時不時地發生。但你擁有一份天賦，所以別再為此折磨自己 48 小時甚至更久了。因為你做這行夠久了，業績記錄也夠長了，這不再是隨機的意外了 —— 這一點我曾經有 15 年都不相信。所以，所謂艱難的經驗就是數百個錯誤，但它們只是某一個時刻的事。當你遭遇回撤時，如果你是一位優秀的資金管理人 —— 這說起來容易做起來難 —— 就挺過去，繼續前進吧。

布扎利： 所以斯坦?德魯肯米勒曾經有 15 年的冒充者綜合癥？

德魯肯米勒： 是的，也許更久。

布扎利：在訪談結束之際，我想說謝謝你來做客。我在你職業生涯后期才有緣結識你，看著你思考、交易，看到你的實際操作，真的令人著迷。你非常慷慨地付出了時間，我謹代表摩根士丹利，非常感謝你。

德魯肯米勒： 就像我一開始說的，我不會為很多人做這種事。我非常看重摩根士丹利，所以我很高興來到這里。

布扎利： 謝謝你，斯坦。

德魯肯米勒： 謝謝，伊蓮娜。

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