長鑫上市，合肥賺 1 萬億：中國城市的發展邏輯變了

作者：正解局

來源：正解局（ID：zhengjieclub）

7月27日，長鑫科技正式上市。

截至發稿前，被稱為“算力茅臺”的長鑫科技市值突破了3萬億。

這個今年A股最大、也是科創板歷史上第二大的IPO項目，從獲受理到順利過會僅用了148天。

作為一家國產存儲芯片公司，經歷了連續近10年虧損的蟄伏，終于開始發力。

在今年一季度實現508億的營收，凈利潤達到330多億，相當于每天能賺3個多億，一躍成為全球第4。

從10年前落地合肥，到今天市值破3萬億，長鑫科技走了10年。

這個逆襲故事里，藏著中國城市發展的新邏輯。

01

合肥收獲雙重超級紅利

合肥被人們稱為“風投之城”，絕對名副其實。

長鑫科技的成功上市，就是一個典型的案例。

從2016年長鑫存儲一期項目誕生算起，這家企業用了10年的時間，走完了從連年巨虧到盈利，從追著國際巨頭看不到尾燈，到成為國產存儲龍頭、全球第四大動態隨機存儲芯片廠商的路。

半年的時間，長鑫科技賺的錢就填平了近10年累計超366億的虧空，擁有了日賺3億多的“鈔能力”。

這背后是一場歷時10年、歷經9輪融資，60家機構股東和數百億資金輪番上陣的結果。

在各路投資方中，合肥無疑是最大的贏家。

長鑫科技的股東名單中，合肥國資占比約為36.79%

2016年長鑫存儲啟動時，一期項目總投資180億元，合肥的國資投資機構就出資144億元，占比80%。

此后，在連續10年投資布局中，合肥國資體系的多個投資平臺合計持有長鑫科技36.79%的股份。

以上市后的長鑫科技估值3萬億計算，合肥國資持股對應市值高達約1.1萬億元。除去歷史累計投資成本，僅賬面浮盈就超過1萬億元。

對一個項目百億級的投入，換來數千億的收益，合肥這次賺大了。

賬面上的投資收益率只是其一，更重要的是由此帶來的產業紅利。

長鑫科技在存儲領域的發力，帶動了整個合肥的集成電路產業鏈。

有關資料顯示，合肥市已經集聚了500多家集成電路重點企業，從業人員超3.5萬人。

2016年合肥集成電路產業的產值只有不到180億元，這個數字到了2025年變成了1514億元。

從產業發展層面來看，長鑫科技成為繼京東方、蔚來之后，合肥市培育出的又一個戰略產業的龍頭企業，讓合肥在長三角乃至全國的集成電路產業版圖中，繼續提升著地位和影響力。

長鑫存儲

同時，長鑫科技和合肥押注的“芯屏汽合”產業，還在不斷創造著大量高質量就業崗位，吸引工程師、科研人員和青年人才持續流入。

最近10年，合肥市常住人口年均凈增約20萬人，成為全國城市人口凈增量最多的城市之一。

由此，我們能夠清晰地看出合肥算的這本大賬：通過投資產業，培育新的經濟增長點；產業的發展增厚了企業利潤，又帶動了居民收入和財政稅收的增加，同時也為公共服務和基礎設施建設提供了財力支撐。

京東方

“風投之城”對長鑫科技的長線投資，不能用簡單的經濟回報來衡量。

產業興盛——人口增加——城市發展，已經成為中國城市發展的一個新模式。

02

從“賣地掙錢”到“投產業造城”

長鑫科技上市，合肥又一次站到了聚光燈下。

更大的示范意義是，合肥擺脫了“賣地掙錢”的傳統模式，走上了投資產業“造城”的新路。

過去的20年間，許多城市發展的一個重要邏輯是賣地。

土地出讓金是地方財政的支柱，也撐起了城市建設和GDP增長的曲線。

根據國家財政部的數據，2021年全國土地出讓金的總金額是87051億。

土地出讓的收入占地方總收入的比重是42.5%，如果再加上與土地相關的稅收，土地財政收入占地方收入的比重已經超過了一半。

地方政府招商引資的傳統做法，往往依賴土地優惠、財政補貼、稅收減免等“老三樣”。

這樣的做法在城市規模急需擴張的時候是有效的，一來“簡單粗暴”見效快，二來短期也能產生數據便于考核。

但是，土地資源總是有限的，房地產這個引擎也明顯降速。

2025年全國部分地區土地出讓收入與頂峰時期相比下降的比例說明，土地財政已到黃昏

每個城市都重新面臨一個必答題：以后靠什么發展？

長鑫科技代合肥給出了答案，產業發展。

今天看到的長鑫科技，是合肥十年磨一劍的結果，但投資產業這一步棋，合肥在20年前就已經開始走了。

合肥曾經是“中部塌陷”的一個典型，2005年前后，合肥決心“工業立市”。缺資金、缺項目、缺配套的合肥，政府被倒逼主動扮演“風險投資人”，用有限的財政資金去做“投資”，撬動有前景但缺資本的關鍵產業。

2008年，地方財政收入只有160億的合肥，承諾提供90億資金，引入京東方六代液晶面板項目。

那時的京東方在資本市場被頻繁質疑，財大氣粗的深圳都舉棋不定。合肥選擇它，為此暫停了地鐵建設引發巨大爭議。

當年投資京東方，僅6代線一個項目，合肥國資就凈賺10個億

結果是跑出了一家營收千億的顯示面板巨頭，還吸引了產業鏈上下游的幾十家企業，讓合肥成為全球平板顯示基地之一。

2016年，正在想辦法補齊“缺芯”短板的合肥市，與朱一明團隊聯手啟動長鑫存儲項目。

在此之前，即使朱一明團隊手握技術，但許多地方仍對高投入、高風險的存儲芯片行業抱著觀望的態度。

其他地方不敢投的行業，合肥敢。

合肥國資充當耐心資本的角色，終于有了10年后豐厚的回報。

2020年，蔚來資金鏈告急，合肥帶著70億的資金和產業條件介入。5年后，合肥新能源汽車的全產業鏈產值2600億，新能源汽車年產量全國城市第一。

蔚來汽車

單看合肥的每一筆投資，都像是在押注。

但是放在一起再看，這其實是合肥過去20多年逐漸形成的一套城市級產業投資方法：用國資做早期資本，再用資本市場完成放大，構建一個能持續產出好公司的系統。

2015年—2021年房地產鼎盛時期，合肥的土地出讓金總和約為5516億，而投資一家公司獲得的浮盈就能達到1萬億。

長鑫科技的上市看似是合肥又賭贏了，但背后是合肥正在提升城市發展的結果。

用產業資產替代土地資源，用產業鏈的長度、技術的厚度、鏈主企業的數量，以及資本市場對這些資產的定價，為城市的發展提供新的動力。

03

時代換賽道了

這不僅是合肥的故事。

由合肥下注長鑫科技這個國資長線投資折射出的，是中國城市發展的模式，正在經歷著從土地財政向股權財政的轉換。

這種轉變，是時代發展的必然。

過去20年支撐地方財政“半壁江山”的，是國有土地使用權出讓的收入。地方政府靠“賣地”籌措資金，投入基建改善城市面貌，吸引更多人口和產業，以此不斷進行自我強化的循環。

大規模的城鎮化疊加房地產繁榮的紅利，曾經讓這個循環運轉得極其順暢。

但隨著全國城鎮化率已經達到67.89%（2025年數據），加上人口老齡化、少子化導致房地產市場低迷，過去各地頻頻出現“地王”的新聞已經消失不見，土地財政收入持續下滑。

在超一線城市中，北京、上海土地出讓金從2020年到2025年這5年間累計降幅在17%~27%之間。

在更大范圍來看，2020年國內300城市土地出讓金總額為5.98萬億，這個數字到2025年則急劇縮減到3.3萬億。

合肥主要國資投資平臺

投資的類型和方向也各有側重

土地財政已到黃昏，對于一個城市來說，新的增長點在哪里？

近幾年，隨著科技發展和創新創業的爆發，“股權財政”開始被關注和討論。

人們希望國有資本在其中發揮引領帶動的作用、吸引社會資本參與投資有核心競爭力的高新產業，用“股權財政”繼續城市的發展和競爭力。

“股權財政”這個提法很新，但有些城市已經操作了很多年了。

走在前面的一些城市，各有各的特點。

被稱為“創投市場化之城”的深圳，在1999年就誕生了國內最大的風投機構——深創投集團。

這個深圳市國資委下屬的投資機構，主要負責管理深圳市引導基金和天使投資引導基金。

基金管理規模超5000億的深創投，在所投資的5000多起事件中，三成多的企業位于深圳，例如比亞迪、華大基因、邁瑞醫療等。

整個深圳創投行業基金管理規模已經超1.5萬億，截至2025年累計投資近1.8萬億項目，其中早期投資占比接近一半。

華大基因

蘇州是典型中的另一種。

制造業產業鏈發達和政府在資本招商方面的優勢，讓蘇州的經濟發展水平一直保持著全國領先。

“蘇州模式”是通過母基金的方式，把產業鏈上下游串聯起來，培育產業集群。

針對不同生命周期階段的企業，設立從天使輪投資到成長期、成熟期等的不同輪次投資的政府投資基金組合，服務企業全生命周期。

比如，蘇州工業園區旗下的元禾控股，累計投資信達生物、亞盛藥業、博瑞生物等園區生物醫藥企業170家次，培育16家生物醫藥上市公司，撐起蘇州“一號產業”核心資本底盤。

信達生物

在這些已經做出成效的城市中，為什么“合肥模式”備受關注？

一方面，是因為合肥實打實地培育出了像長鑫科技、科大訊飛這樣的科創企業，也吸引來了京東方、蔚來、比亞迪這樣的行業巨頭，從“中部洼地”一舉成了“科創之城”。

另一方面，也是因為合肥這個沒錢沒產業，也沒有地理和區位優勢的“窮小子”，在20年間憑著自己的努力，從2005 年 GDP全國排名第75名，火箭般躥升到2025年的第18名的逆襲。

但是，無論是創投規模大、機制完善的“深圳模式”，還是垂直串聯整個產業鏈的“蘇州模式”，抑或是砸百億培育芯片產業的“合肥模式”，每個城市在“股權財政”上的探索和經驗，都無法被直接復制。

需要去學習和探索的只有一個，那就是產業投資的思維與能力。

未來城市發展和競爭的邏輯，變了。

敢于且善于投資產業的城市，才能贏得未來。

THE END