不斷砸錢“養(yǎng)大”麥高證券，指南針的“東方財富夢”何時圓？

作者 | 謝美浴

編輯 | 付影

來源 | 獨角金融

指南針（300803.SZ）正以“螞蟻搬家”的方式，執(zhí)著地澆灌著它的券商版圖。

7月20日晚間，指南針發(fā)布公告，公司董事會審議通過向全資子公司麥高證券有限責(zé)任公司（以下簡稱“麥高證券”）增資2億元的議案。

這已是指南針第五次向麥高證券增資。此前2022年7月，指南針以5億元自籌資金向麥高證券增資；2024年12月增資2億元；2025年7月增資2億元；2025年12月增資1億元。此次增資完成后，麥高證券注冊資本由最初的5億元增至17億元，增幅高達240%。

頭頂“小東財”稱號，指南針正打造一站式財富管理平臺，截至7月22日收盤，其股價81.13元/股，下跌3.24%，總市值494.7億元。

不過，2025年10月，指南針籌備了三年多的定增計劃已正式終止，該定增金額30億元，全部用于增資麥高證券。一邊是雄心勃勃的證券版圖擴張，一邊是再融資通道的驟然關(guān)閉，指南針真金白銀的投入，究竟是在為夢想鋪路，還是在為一個尚未清晰的未來“填坑”？

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五年五次增資，

指南針再“輸血”麥高證券

麥高證券的前身為網(wǎng)信證券，成立于1995年4月，總部位于沈陽。

因經(jīng)營不善，網(wǎng)信證券自2018年以來連續(xù)虧損，在2021年7月進入破產(chǎn)重整程序；2022年7月，指南針以15億元競得網(wǎng)信證券破產(chǎn)重整投資人資格，取得其100%股權(quán)；2023年1月，網(wǎng)信證券正式更名為麥高證券。

收購麥高證券以來，指南針已經(jīng)五次以自有資金對其增資，合計投入12億元。最近一次即7月20日，指南針擬向麥高證券增資2億元。針對此次增資，指南針表示，是為了更好地滿足麥高證券業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需要，有助于麥高證券業(yè)務(wù)的穩(wěn)定推進，符合公司長遠規(guī)劃和核心利益。

中國金融智庫特邀研究員余豐慧認為，指南針作為金融信息服務(wù)商，營收主要依賴炒股軟件銷售和廣告，與A股市場活躍度高度正相關(guān)，周期性波動極大。目前指南針陸續(xù)向麥高證券增資12億，規(guī)模尚在可控范圍，但麥高證券要成長為綜合性券商，資本消耗遠不止這個量級，重資本業(yè)務(wù)如自營、信用中介一展開，資金缺口會急劇擴大，建議指南針在窗口期集中力量突破再融資，不能陷入零敲碎打的路徑依賴。

來源：罐頭圖庫

實際上，在完成重整后，2022年5月，指南針就提出擬向特定對象發(fā)行A股股票募集資金，總額不超過30億元（含本數(shù)），在扣除相關(guān)發(fā)行費用后，將全部用于增資麥高證券。

根據(jù)2025年5月的修訂稿，具體投向涵蓋財富管理業(yè)務(wù)（不超過8億元）、融資融券業(yè)務(wù)啟動資金（不超過5億元）、投資銀行業(yè)務(wù)（不超過3億元）、證券投資業(yè)務(wù)（不超過4億元）、信息技術(shù)和合規(guī)風(fēng)控建設(shè)（不超過5億元）以及補充運營資金（不超過4.05億元）。

然而，定增計劃并未如愿以償，2025年10月，指南針籌備了三年多的定增計劃已正式終止。對于終止原因，指南針在公告中表述為綜合考慮公司內(nèi)外部客觀環(huán)境、自身發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)等多種因素。

來源：罐頭圖庫

余豐慧指出，30億定增的終止，等于暫時關(guān)上了麥高證券規(guī)模躍升的主通道，要從一家區(qū)域性小券商蛻變?yōu)橛行袠I(yè)競爭力的中型券商，必須走過資本補充這一關(guān)，凈資本是券商所有業(yè)務(wù)擴張的硬約束，沒有凈資本就沒有兩融規(guī)模上限，沒有做市資格，沒有重資本業(yè)務(wù)的話語權(quán)。

中國投資協(xié)會上市公司投資專業(yè)委員會副會長支培元則認為，短期負面影響是直接打亂了麥高證券的資本擴張節(jié)奏，原本計劃投入的5億兩融啟動金、3億投行建設(shè)資金無法一次性到位，兩融等重資本業(yè)務(wù)的擴張速度被迫放緩；但長期來看，反而倒逼公司轉(zhuǎn)向自有資金增資的輕量模式，向市場傳遞了不剝離證券業(yè)務(wù)、長期深耕金融賽道的堅定態(tài)度，同時避免了高股價下低價定增對原有股東權(quán)益的過度稀釋，反而在一定程度上保護了中小投資者利益。

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指南針的“小東財”長跑

自2022年收購麥高證券以來，指南針便被市場貼上了“小東財”的標(biāo)簽。這一稱號并非空穴來風(fēng)，兩家公司的成長路徑確有相似性。

東方財富成立于2005年，2010年深交所創(chuàng)業(yè)板上市，2015年收購西藏同信證券，后續(xù)通過持續(xù)的流量導(dǎo)入和資本補充，完成了從“賣軟件”到“做金融”的華麗轉(zhuǎn)身。

而指南針創(chuàng)建于1997年，2019年深交所創(chuàng)業(yè)板上市，2022年收購麥高證券后，指南針同樣試圖走“金融信息服務(wù)+證券業(yè)務(wù)”的雙輪驅(qū)動路線，以金融科技為特色，打造互聯(lián)網(wǎng)券商生態(tài)閉環(huán)。

來源：罐頭圖庫

不僅如此，指南針還在加速補齊牌照拼圖。2025年3月，指南針完成對先鋒基金管理有限公司（以下簡稱“先鋒基金”）的控股收購，持股比例達61.7%，成為業(yè)內(nèi)少數(shù)同時擁有證券、基金兩大牌照的上市公司，這與東方財富手握東方財富證券和東財基金的格局如出一轍。

針對收購先鋒基金股權(quán)，指南針方面表示，基金業(yè)務(wù)是公司一體兩翼戰(zhàn)略布局的重要一環(huán)，是公司面向中小投資者實現(xiàn)普惠金融的基礎(chǔ)。對比券商的資管產(chǎn)品，公募基金產(chǎn)品顆粒度更小，更方便中小投資者進行分散投資。同時，指南針也看重公募基金產(chǎn)品的設(shè)計和發(fā)布功能，有利于將公司多年來積累的量化分析、策略模型和科技能力落地為具體的公募基金產(chǎn)品，為最終的財富管理業(yè)務(wù)提供底層支撐。

但相似的故事框架之下，體量的差距卻很明顯。

2025年，指南針實現(xiàn)營業(yè)總收入21.46億元，同比增長40.39%；歸母凈利潤2.28億元，同比增長118.74%；而東方財富2025年實現(xiàn)營業(yè)總收入160.68億元，同比增長38.46%；實現(xiàn)歸母凈利潤120.85億元，同比增長25.75%。

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從業(yè)務(wù)上看，賣軟件仍是指南針的“現(xiàn)金?！?，2025年金融信息服務(wù)收入15.09億元，占總營收的70.32%，毛利率高達87.22%，接近90%。

但高毛利的另一面，是流量上的不盡如人意。易觀千帆數(shù)據(jù)顯示，2025年，同花順月均月活 3549.91萬，東方財富月均月活1742.77萬，大智慧月均月活1209.55萬，而指南針月均月活僅184.46萬。

指南針也意識到了這一問題。2025年，公司加大品牌推廣及客戶拓展力度，指南針銷售費用高達11.11億元，同比增長38.09%；其中，廣告宣傳及網(wǎng)絡(luò)推廣費達6.53億元，同比增長67%。

好消息是，麥高證券正在快速長大。

2025年，麥高證券實現(xiàn)營業(yè)收入7.57億元，同比增長55.61%；歸母凈利潤1.65億元，同比增長133.36%。具體業(yè)務(wù)上，經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入4.87億元，同比增長110.34%；利息凈收入1.01億元，同比增長32.61%；代理買賣證券款達101.15億元，較2024年末增長52.72%。

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自2022年破產(chǎn)重整時幾乎“歸零”的起點算起，麥高證券的恢復(fù)速度不可謂不快。2023年實現(xiàn)營收2.07億元、凈利潤593萬元，剛剛扭虧；2024年營收增至4.87億元、凈利潤增至7091萬元；2025年營收再翻至7.57億元、凈利潤1.65億元。

不過，麥高證券的業(yè)務(wù)牌照尚未全部齊備。截至目前，麥高證券的投資銀行保薦業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)尚需監(jiān)管驗收，融資融券業(yè)務(wù)待換發(fā)許可證。

余豐慧指出，在券商業(yè)績排名中，兩融利息收入是牛市彈性最大的利潤來源，缺失這一塊，是麥高證券估值和業(yè)務(wù)天花板最直接的壓制因素，其建議公司把兩融牌照申請作為優(yōu)先事項，同步為獲取牌照后的資本金需求做好儲備。

2024年2月，指南針在答復(fù)投資者提問時就曾提到，公司的用戶畫像、資產(chǎn)規(guī)模和交易頻率等都與東方財富十分相近，公司也把經(jīng)紀業(yè)務(wù)和零售條線的證券業(yè)務(wù)作為未來發(fā)展的重點。但公司和東方財富的體量、獲客方式、發(fā)展的時間點不同。彼時指南針表示，公司整體規(guī)模相對于東方財富來說較小，希望在三到五年內(nèi)可以逐步縮小同東方財富的差距。

指南針的“東方財富夢”并非空中樓閣。從戰(zhàn)略邏輯上看，“金融信息服務(wù)導(dǎo)流+證券業(yè)務(wù)變現(xiàn)”的閉環(huán)路徑已被東方財富驗證可行；從業(yè)務(wù)協(xié)同上看，指南針的付費用戶與麥高證券的經(jīng)紀業(yè)務(wù)高度匹配；從牌照布局上看，證券+基金的雙牌照格局已經(jīng)成型。

但夢想照進現(xiàn)實，仍然道阻且長。指南針用了三年多時間，將麥高證券從破產(chǎn)重整的廢墟中拉起，實現(xiàn)了從虧損到盈利1.65億元的跨越，這份成績單值得肯定。但若要對標(biāo)東方財富，指南針184萬的月活、7.57億元的券商營收，都意味著這場追趕才剛剛起步。

你是否看好指南針的未來發(fā)展？評論區(qū)聊聊吧。