市值蒸發(fā)2000億！賽力斯給華為打工四年“虧”麻了 如今決定單干？

看到賽力斯這份半年報(bào)，第一反應(yīng)是有點(diǎn)唏噓。問(wèn)界賣(mài)得那么火，M9、M6一個(gè)接一個(gè)爆單，賬面卻紅字一片。這畫(huà)面擱哪個(gè)行業(yè)都少見(jiàn)。

造車(chē)這事兒，光有銷(xiāo)量頂不了飯吃，錢(qián)到底流進(jìn)了誰(shuí)的口袋，才是關(guān)鍵。賽力斯這次栽的跟頭，其實(shí)早就有人提醒過(guò)，只不過(guò)沒(méi)人愿意信。四年功夫從小面包車(chē)廠爬到千億身價(jià)，代價(jià)就是把自家最值錢(qián)的東西押出去了。

2026年7月12日，賽力斯集團(tuán)股份有限公司發(fā)布2026年半年度業(yè)績(jī)預(yù)虧公告，預(yù)計(jì)上半年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為負(fù)18億元到負(fù)15億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。

扣非那欄更難看，虧損區(qū)間拉到負(fù)25億到負(fù)22億。一年前還在夸自己盈利能力強(qiáng)的公司，半年時(shí)間畫(huà)風(fēng)大轉(zhuǎn)彎。資本市場(chǎng)的反應(yīng)也非常直接，沒(méi)給一點(diǎn)面子。

業(yè)績(jī)預(yù)告后首個(gè)交易日賽力斯股價(jià)跌停，報(bào)53.91元，較2025年9月172.63元的高位跌去約70%。港股同一天暴跌13%。

2025年9月巔峰市值超2800億元，此后股價(jià)最大跌幅超70%。這一算，市值縮水將近2000億。控股股東出面增持想托一把，效果也不明顯。跑得最快的永遠(yuǎn)是錢(qián)，投資人這次跑得干脆利落。

賽力斯公告里給的解釋挺規(guī)矩。主要受存儲(chǔ)芯片、工業(yè)金屬、碳酸鋰等原材料價(jià)格上漲影響，生產(chǎn)成本增加；同時(shí)基于審慎原則，對(duì)部分因技術(shù)迭代和車(chē)型換代導(dǎo)致適配性有限的存量資產(chǎn)進(jìn)行賬面價(jià)值調(diào)整。

這些理由都對(duì)，可只講了明面上的事。真正讓賬本這么難看的，還有一條沒(méi)寫(xiě)在公告里的暗線，那就是跟華為的分成結(jié)構(gòu)。

賽力斯向華為支付大額采購(gòu)與渠道費(fèi)用，據(jù)測(cè)算2022到2025年累計(jì)向華為支付采購(gòu)金額超1110億元，2025年采購(gòu)占比達(dá)33.78%，2025年銷(xiāo)售費(fèi)率達(dá)14.7%。

四年時(shí)間，一千一百多億真金白銀流向華為口袋。2025年，賽力斯向深圳引望采購(gòu)商品、接受勞務(wù)實(shí)際金額為223.4億元，約占賽力斯全年?duì)I收的13.5%。目前，華為在深圳引望持股比例達(dá)80%，有著絕對(duì)的控股權(quán)。

這筆錢(qián)花在哪兒？坊間說(shuō)的“華為稅”，其實(shí)分幾層。核心智能硬件采購(gòu)要向華為子公司引望采購(gòu)，包括乾崑智駕域控制器、激光雷達(dá)、毫米波雷達(dá)、鴻蒙座艙域控制器、電驅(qū)系統(tǒng)、車(chē)載芯片等，市場(chǎng)測(cè)算顯示M7和M8系列單車(chē)華為硬件采購(gòu)成本約5.2萬(wàn)到5.3萬(wàn)元，M9頂配全套硬件可達(dá)16萬(wàn)元以上。

技術(shù)授權(quán)費(fèi)按整車(chē)開(kāi)票價(jià)固定比例約2%收取，覆蓋鴻蒙座艙系統(tǒng)全棧授權(quán)、ADS高階智駕算法、高精地圖、車(chē)云服務(wù)等。渠道那邊還得再抽一道。

我們簡(jiǎn)單算筆賬，一輛50萬(wàn)的M9推出去，賽力斯要先給華為切走十幾萬(wàn)，剩下的才是造車(chē)的空間。行情好的時(shí)候，價(jià)格頂?shù)米。型赀€有肉湯。

今年不行了。乘聯(lián)分會(huì)數(shù)據(jù)顯示，上半年國(guó)內(nèi)乘用車(chē)零售870.1萬(wàn)輛、同比負(fù)20.2%，6月跌幅擴(kuò)大至負(fù)23.2%，全行業(yè)利潤(rùn)率降至3.4%（五年新低）。原材料漲、售價(jià)往下砸，那筆給華為的錢(qián)一分不能少，中間擠的是賽力斯自己。

2021年上汽股東大會(huì)上，有股東問(wèn)董事長(zhǎng)陳虹要不要接華為智駕，陳虹回了句“靈魂論”，說(shuō)華為成了靈魂、上汽就成了軀體，這個(gè)不能接受。

那時(shí)候不少人笑他保守，說(shuō)傳統(tǒng)車(chē)企思想落伍。四年過(guò)去，最聽(tīng)話、最早把方向盤(pán)交到華為手里的賽力斯，用一份18億的虧損單，把這個(gè)話題又翻了出來(lái)。有些賬，市場(chǎng)用了幾年才算明白。

也別急著罵華為，這事兒要兩面看。過(guò)去兩年，賽力斯同樣需要向華為高額分成，但依然實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。更不用說(shuō)賽力斯從一家傳統(tǒng)主機(jī)廠轉(zhuǎn)型成為高端新能源車(chē)代表，最大助力就是與華為合作的問(wèn)界系列。

要知道賽力斯還叫小康股份的時(shí)候，在2020年整年，旗下新能源汽車(chē)僅賣(mài)出732臺(tái)。華為這張入場(chǎng)券，幫它把銷(xiāo)量從幾百臺(tái)干到了幾十萬(wàn)臺(tái)。

真正尷尬的是增長(zhǎng)模式的天花板。2025年，賽力斯實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1650.5億元，凈利潤(rùn)達(dá)59.6億元，營(yíng)收創(chuàng)下歷史新高。

2025年公司歸母凈利潤(rùn)同比僅增長(zhǎng)0.18%，幾乎原地踏步；扣非凈利潤(rùn)則同比下降7.84%。進(jìn)入2026年，一季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.89%，扣非凈利潤(rùn)卻同比大跌73.87%。營(yíng)收往上沖，利潤(rùn)卡住不動(dòng)。這曲線畫(huà)出來(lái)看著挺魔幻。

銷(xiāo)售費(fèi)用是另一處硬傷。2025年銷(xiāo)售費(fèi)率達(dá)14.7%，遠(yuǎn)高于理想的9%以下和比亞迪的4%以下。人家比亞迪掙一塊錢(qián)，銷(xiāo)售花不到四分，賽力斯要花掉將近一毛五。

差別在哪兒？華為門(mén)店的抽成一分不能少。掛上鴻蒙智行的招牌就得按規(guī)矩交錢(qián)，交出去就再?zèng)]了。賣(mài)得越多，抽得越多，利潤(rùn)越薄，這就是打工人的宿命感。

如今賽力斯的處境比頭兩年更微妙。問(wèn)界在鴻蒙智行體系中的占比正在下降，從2024年的約87%降到了2026年一季度的70%以下。

華為的朋友圈越鋪越大，問(wèn)界、智界、享界、尊界、上界，五個(gè)“界”字輩的車(chē)型排排坐。以前賽力斯是華為的“獨(dú)苗”，享受獨(dú)家紅利；這會(huì)兒一下子多出四個(gè)兄弟分家產(chǎn)，肉眼可見(jiàn)地被稀釋。

高端市場(chǎng)的壓力更是山雨欲來(lái)。高端SUV市場(chǎng)現(xiàn)在涌進(jìn)來(lái)40多款9系SUV，問(wèn)界M9的月銷(xiāo)量受影響明顯，從5000多掉到不足3000，還被極氪9X反超。

M9本來(lái)是問(wèn)界利潤(rùn)的頂梁柱，一輛50萬(wàn)左右，一臺(tái)頂普通車(chē)三四臺(tái)的貢獻(xiàn)。這根柱子一松，整棟樓跟著晃，二季度虧損來(lái)得又急又猛，跟這個(gè)直接掛鉤。

資產(chǎn)減值這塊也壓得慌。賽力斯已連續(xù)三年發(fā)生大額資產(chǎn)減值：2024年減值21.77億元，2025年減值15.79億元，2026年上半年資產(chǎn)減值仍是巨虧主因之一。

車(chē)型換代太快，前一代的模具、生產(chǎn)線、庫(kù)存零部件放不到明年就變廢鐵。華為那邊改代碼就完事，賽力斯這邊得砸真金白銀改產(chǎn)線。輕資產(chǎn)遇上重資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)從來(lái)就沒(méi)對(duì)等過(guò)。

品牌名的故事更讓人五味雜陳。2024年左右，賽力斯一次性支付相關(guān)費(fèi)用（市場(chǎng)分析提及約25億元規(guī)模）收購(gòu)AITO問(wèn)界品牌商標(biāo)、919項(xiàng)汽車(chē)專(zhuān)利及44項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)等，品牌所有權(quán)轉(zhuǎn)移至賽力斯。

你以為自己是合伙人，轉(zhuǎn)頭發(fā)現(xiàn)連招牌都得花大價(jià)錢(qián)贖回來(lái)。前前后后砸進(jìn)去一百多億買(mǎi)回“問(wèn)界”倆字，逼著張興海和他的團(tuán)隊(duì)去琢磨一件事：靠著華為能活，可想真正站起來(lái)，得有點(diǎn)自己的東西。

其實(shí)賽力斯這兩年邊打工邊攢家底的動(dòng)作一直沒(méi)停。進(jìn)入2026年以來(lái)，賽力斯正加速擺脫華為的長(zhǎng)期剛性采購(gòu)成本與單一供應(yīng)商風(fēng)險(xiǎn)。

比如賽力斯正持續(xù)打造自身整車(chē)研發(fā)、底盤(pán)制造、智能制造的能力，努力從代工制造模式向全棧高端車(chē)企轉(zhuǎn)型。研發(fā)投入的口子一直在開(kāi)。真金白銀砸進(jìn)去，就是想把技術(shù)護(hù)城河挖出來(lái)，不再當(dāng)那個(gè)只會(huì)擰螺絲的角色。

真正“單干”的信號(hào)，藏在一個(gè)新品牌里。賽力斯在今年與字節(jié)跳動(dòng)深入合作，攜手打造旗下賽豆科技的全新汽車(chē)品牌AIVA，首款量產(chǎn)車(chē)型AIVA ME7也將于今年年內(nèi)亮相。

這盤(pán)棋跟華為完全脫鉤，從技術(shù)方案到銷(xiāo)售渠道都要自己搭。張興海心里那本賬清清楚楚，給別人打工可以打一陣，不能打一輩子。可打工人轉(zhuǎn)身當(dāng)老板，從來(lái)就不是一句話的事。

理性講，把虧損全甩給華為也不公道。2025年同樣的分成體系下（約10%綜合服務(wù)費(fèi)：8%渠道+2%技術(shù)授權(quán)），賽力斯實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)24.74億元，說(shuō)明合作模式本身并非“吞金獸”；2026年的突變，必須疊加多重外部與內(nèi)部變量。

這次巨虧其實(shí)是原材料飆漲、行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)、獨(dú)家溢價(jià)消失、資產(chǎn)減值集中出清等多重因素疊加。賽力斯把包袱一次性甩干凈，也是為下半年騰空間。

行業(yè)大盤(pán)子同樣冰涼。廣汽集團(tuán)上半年預(yù)虧40.6億到45.7億，江淮汽車(chē)預(yù)虧7.4億。賽力斯不是一個(gè)人在苦撐，只是“虧損俱樂(lè)部”里比較扎眼的一員。

造車(chē)這門(mén)生意，如今真正賺錢(qián)的都是產(chǎn)業(yè)鏈上游的兩類(lèi)玩家，一類(lèi)是像寧德時(shí)代這樣卡住電池咽喉的，一類(lèi)是像華為這樣掌握智能軟硬件的。整車(chē)廠夾在中間，越來(lái)越像高級(jí)代工。這才是最扎心的行業(yè)底色。

好在賽力斯手里還有牌。公告里也強(qiáng)調(diào)自己現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)穩(wěn)健。其中2026年研發(fā)投入預(yù)計(jì)仍超百億元，一季度研發(fā)費(fèi)用就高達(dá)17.94億元，同比增長(zhǎng)70.7%。

新車(chē)這邊，全新M9開(kāi)啟交付3周突破1萬(wàn)輛，M6上市54天累計(jì)交付超3萬(wàn)輛。開(kāi)源證券等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，M6和新M9是下半年最重要的增量來(lái)源，寄托著“全村的希望”。

賽力斯不會(huì)徹底切斷跟華為的聯(lián)系，問(wèn)界還得靠鴻蒙智行的渠道往外推。它更像是兩條腿走路，一條腿繼續(xù)跟華為綁深，一條腿悄悄伸向AIVA、伸向自主智能化。這種戰(zhàn)略上的騎墻，風(fēng)險(xiǎn)大，機(jī)會(huì)也大。能不能扛過(guò)陣痛期，全看接下來(lái)這一兩年的執(zhí)行力。

看車(chē)企的故事，別光盯銷(xiāo)量榜單。要看利潤(rùn)分賬，要看誰(shuí)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、誰(shuí)拿走定價(jià)權(quán)。

賽力斯這份半年報(bào)把中國(guó)新能源車(chē)行業(yè)最真實(shí)的一面翻了出來(lái)，2000億市值蒸發(fā)的代價(jià)背后，是一堂關(guān)于“技術(shù)命根子必須攥在自己手里”的公開(kāi)課。張興海和他的團(tuán)隊(duì)接下來(lái)怎么打，值得每個(gè)關(guān)心中國(guó)制造升級(jí)的人搬好板凳，慢慢看下去。