Meta租賃算力：并非算力緊缺，意在公有云

文 | 思辨財經

Meta要租售算力的消息已經流傳半個月了，但市場似乎仍未完全消化此消息，社交媒體仍在進行大辯論：相當觀點認為，Meta 此行為等于宣告此前激進的資本開支策略失效，當前算力由緊缺轉為過剩，妥妥利空。

假如Meta 此次策略調整果真是出于“算力過剩”，那就意味著上階段的“算力崇拜”敘事將被改寫，不僅是Meta，恐怕整個產業鏈將會因此進入新周期。

但我們近期認真研究產業相關信息之后，發現Meta 的所為并非出于算力緊缺，而是另有他圖，本文核心觀點：

其一，當前算力仍然處于緊缺狀態，Meta基于算力過剩的理由不充分；

其二，目前大模型產業景氣度正由上游轉向中游的云計算；

其三，Meta 租賃算力并非因為算力緊缺，而是希望抓住產業紅利期，要提高云計算的市場占比。

當前算力仍然緊缺

面對大模型這一新技術機會，全球頭部科技企業紛紛提高資本開支，建設數據中心來儲備算力已不是秘密，這一方面源自于模型研發和訓練對算力的消耗（所謂堆算力做模型），另一方面企業也都是把算力視為其核心護城河。

許多朋友因此會推測：算力儲備大踏步向前，很可能會超過需求，導致算力過剩。但真相究竟是什么呢？我們提供兩組數據。

上圖為英偉達H100 芯片的租賃費用，雖然來自不同研究機構，統計口徑可能存在差異，但共同指向了價格上漲的趨勢，尤其在2026 年初的Agent產品迭代周期開始，各類“龍蝦”產品刺激之下，市場對Token 的需求乃是有增無減。

銀行證券整理美股頭部云計算企業（微軟，谷歌和亞馬遜）的算力基礎設施周轉率情況，發現盡管這些企業在瘋狂擴產，但算力設施的周轉率中樞從 15 次躍升到36.8 次，說明新增算力沒有被閑置，而是被迅速部署并消耗掉，當前算力利用率仍然是健康的，也就是說算力仍然是緊缺的。

從GPU 芯片的租賃價格，再到算力技術設施周轉率情況，這些證據都在指向當前算力供需關系并未達到平衡點，算力供應仍然是偏緊的。

至此可能許多朋友對上述結論仍然心存疑慮，甚至市面上不少觀點將當前的算力儲備對標上世紀互聯網泡沫的光纖投資，但事實果真如此嗎？

上圖為銀河證券和仲量聯合制作的AI產業革命和互聯網泡沫破滅前夕基礎設施利用率對比圖，2000年互聯網光纖利用率僅10%，大量資本開支無實際需求承接；當前全球數據中心算力利用率達90%，算力產能持續落地并投入使用。

三組數據共同驗證一個事實：目前稱算力過剩為時尚早，Meta 的租賃算力做法出發點必然不是此原因。

Meta 意在公有云

既然當前算力不緊張，為何Meta 還要費勁心思做算力租賃呢？

媒體把Meta 舉措簡而化之為“算力租賃”，但卻遺漏了重要信息，此次Meta評估的商業模式包括：

1）向開發者和企業按量收取托管AI模型（如Llama系列）的訪問費用；

2）直接出租底層的裸金屬與GPU算力資源。

仔細閱讀后，我們就會發現這豈止是Meta 要算力租金，而是要全面云化，也就是說小扎想利用這一機會加速公司的云計算的市場份額。

其原因主要有二：

隨著Meta將2026年全年Capex上調至1250億至1450億美元區間，已成為北美四大Hyperscalers中算力儲備增速最快、但此前唯一未提供公有云服務的廠商。通過出售閑置或轉向算力，開辟B端營收曲線，Meta不僅能攤薄自建超大型數據中心的固定成本，還能將Capex的回收周期縮短。

未來Meta 也會提高對第三方算力支持，那么為何Meta 要大費周章來向公有云邁進呢？這就要回到本文的重頭戲了，最近大模型產業景氣度開始從上游流向中游，也就是云計算產業。

這是銀河證券吳硯靖團隊的研究成果，把美股科技 7 巨頭以Token 產業鏈進行梳理。

再將各層級景氣度綜合指數設定為由三個分項加權構成：營收增速（權重40%，反映需求景氣度）、ROIC變化（權重30%，反映回報改善動能）、CapEx/D&A變化（權重30%，反映投資擴張力度）。其成果如下圖所示：

以此可以得出以下結論：

1）從各層級景氣度綜合指數的趨勢來看，上游算力基礎設施層的景氣度在2024年上半年達到峰值（綜合指數超過85.9），此后進入高位回落通道，至2026Q1降至約37.04的水平；

2）中游模型平臺層的景氣度呈現出先升后穩的特征，其團隊認為，中游云算力層已經從AI浪潮的“跟隨受益者”逐漸轉變為“中流砥柱”，其景氣度不再完全依賴上游芯片的供給拉動，而是越來越多地受到下游AI應用需求的推動；

3）下游應用終端層的景氣度走勢溫和，與上游芯片和中游云平臺的快速擴張不同，AI在終端應用中的滲透是一個逐步深化的過程，需要產品迭代、用戶教育和生態建設的協同推進，從2024年初的25.05逐步提升至2026Q1的32.24，反映了AI應用落地的漸進性特征。

這些都預示著投資時鐘指向中下游：上游的高景氣已被充分定價且增速拐點已過，而中下游正處于景氣度反轉向上的初期。在Token 經濟產業鏈中，當前最佳的投資擊球區已從上游算力轉移至中游模型平臺和下游應用終端。

這最終意味著：中游云廠商在算力價格下行周期中，將享受進貨成本下降+云服務提價的剪刀差紅利，利潤率有望繼續超預期提升。

對于Meta 來說，其原有業務主要集中在AI 產業下游，當前產業價格傳導僅僅剛到中游，若不迎頭趕上沖擊云計算產業，短期內其不僅恐錯過一次重要機會，還可能加重財報負擔。

基于上述分析，Meta 近期的舉措與算力緊缺并無太大關系，而是企業全面向公有云進軍的開始。

當然假如本文分析與小扎的舉措果真代表事實真相，那么接下來對云計算企業的重估也要就此開始了。