北京
7月9日，頭頂“港股AI大模型第一股”光環的智譜發布公告稱，公司擬進行定增配股，以每股1588港元的價格，發行1978萬股新H股。若全部配售完成，智譜將一次性從資本市場拿走314.11億港元（約合人民幣272億元）。
這是什么概念？今年1月8日，智譜在港交所掛牌上市時，其IPO募資總額也才50億港元。換句話說，上市剛滿半年，智譜就在二級市場完成了一次超過IPO總額6倍的“吸血”。
一紙九折配股公告落地，二級市場短線資金不怒反喜，盤中一度瘋狂拉漲超20%，截至7月9日收盤，智譜股價報收2032港元/股，總市值再度站上9000億港元高位。
一次配售等于重做六次IPO，這家至今未實現盈利、4年累計燒掉85億的國產大模型獨角獸，到底有多缺錢？
50億半年花光，算力吞金獸的無底洞
智譜在今年1月IPO及超額配股權全數行使后，拿到了大約48.96億港元的募資凈額。
不過，截至2026年6月30日，上市還不滿6個月，這筆不到50億港元的融資，已經被智譜動用了45.88億港元，賬面上只剩3.08億港元。
換句話說，智譜在IPO階段融來的錢，已經足足燒掉了95%。如果不趕緊配售，到7月底，這家萬億市值的超級巨頭可能就會面臨賬上沒錢發工資、付算力費用的危機了。
錢到底是怎么沒的？新配售募集的314億港元怎么花？
智譜在公告中表示，數百億的募集資金，將繼續有六成以上花在“自研大模型訓練與迭代研發開支”中，包括部署算力資源、采購或租賃第三方云端算力服務，甚至用來償還此前購置服務器欠下的前置貸款。
智譜的大模型從5.1代跨越到最新的旗艦GLM-5.2架構，對Token吞吐量的計算要求呈幾何級的增長。今年2月，智譜就曾因為GLM-5性能暴漲引發流量踩踏，導致服務器擴容掉鏈子，付費用戶集體被卡。當時智譜的一句公開道歉，直接讓資本市場當天蒸發了700多億港元的市值。
為了不再卡算力，在在手訂單超過30萬張、全球算力供給十分緊張的今天，智譜趁著現在股價還處在2000港元的高位，以折讓13%的代價，從6名承配人手里鎖定314億港元的資金，去向芯片大廠“配貨”搶產能。
13倍浮盈下的基石，配合老莊高位做局
上市滿半年那一天，按理來說是解禁的“受難日”。
就在配售公告前一天的7月8日，智譜迎來了上市后第一批限售股解禁大考，多達2568萬股、總體市值近400億港元的基石老股，正式解凍流入市場。作為基石投資者，他們的初始成本只有區區116.2港元，面對市場上1800港元的現價，他們的賬面浮盈超過了13倍。
面對13倍的浮盈，換作大多數財務投資者，第一反應大概率是砸盤套現。同樣在這一天解禁的MiniMax，股價大跌17%。但智譜的股價在這一天不僅沒崩，反而逆勢暴漲13.35%。
這背后，是智譜那幫頂尖清華科學家和幕后老莊非常高明的一場合謀。在解禁前，占本次解禁股數近七成的基石大戶，包括北京國資背景的JSC基金、泰康人壽、廣發基金等已經口頭承諾“長期持有，絕不減持”。
基石大戶們為什么要放著13倍的利潤不套現，反而要積極拉高股價、充當“護盤俠”？結合第二天清晨拋出的314億配售公告看，不言自明。拉高股價、穩住盤口，根本不是為了長期陪伴，而是為了配合公司在高位完成314億港元的增發配售。
如果解禁當天基石瘋狂砸盤，股價大跌，那智譜大概率不會以1588港元的價格融資了。只有大家維持住“中國大模型萬億第一股”的體面，公司才能在股權稀釋最小的前提下，從新承配人手里拿到314億資金。在這個閉環里，基石的口頭不減持，成了誘資入局的誘餌。
但智譜真的能支撐起這近萬億港元市值嗎？
從財務數據看，2022年到2025年，智譜的年度凈虧損從1.43億增至47.18億元，一年比一年多。四年時間，智譜累計虧損超過85億元。
另外，在2027年1月，占總股本40%的原始老股和阿里、美團等大廠資本將迎來最終大解禁。如果智譜不能在接下來的半年時間里，把這314億的算力消耗轉化為可以穩定盈利的商業凈利潤。那么，今天在萬億市值里高位接盤的投資者，終將在潮水退去時，成為這場資本游戲里最慘的買單人。
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