近1.3萬億元！券商債券融資節奏提速

中國商報（記者 王彤旭）今年以來，券商債券融資節奏明顯加快，行業擴表進入集中釋放期。Wind萬得數據顯示，以債券發行起始日為統計口徑，截至6月29日，年內券商累計發行債561只，總發行規模達1.27萬億元，同比增長125.51%。而2025年全年券商境內發債規模為1.89萬億元，2026年僅用半年便完成了去年全年的60%以上，放量斜率之陡可見一斑。

業內人士表示，短短半年時間，這一增速在近年券商融資歷史中頗為罕見，背后既折射出資本市場改革深化的深層信號，也反映出行業由輕資本向重資本模式轉型的迫切需求。

重資本業務催升擴表動能

從資金用途來看，本輪融資熱潮本質上是券商對自身業務擴張需求的直接回應。業內人士分析，隨著注冊制改革持續推進，投行、做市、資管、衍生品等業務線對資本金提出更高的要求，重資本業務占比逐年提升，過去依賴通道業務的輕資本盈利模式已難以支撐競爭，充足的資本金成為券商拓展創新業務、提升抗風險能力的核心基礎。

新智派新質生產力會客廳聯合創始發起人袁帥認為，多數券商通過發債補充的資金，大多會投向做市交易、另類投資、信用業務等對資金消耗較大的領域，本質上是在為后續的業務轉型儲備“彈藥”，尤其是頭部券商往往會抓住融資窗口加速補充資本，進一步拉開與中小機構的競爭差距。從中長期來看，此舉會推動行業集中度持續提升。

數據層面的結構性特征同樣鮮明。數據顯示，截至6月29日，年內券商境內發債進一步放量至561只。頭部券商發債體量已達到千億級。其中，國泰海通以1274億元居首，中信證券達1043億元。中國銀河、中信建投、廣發證券緊隨其后，分別達830億元、712.8億元、698億元。

“年內券商發債規模大幅增長，是市場環境與行業轉型多重因素共振的結果。”蘇商銀行特約研究員武澤偉在接受記者采訪時表示，當前市場流動性合理充裕，債券融資成本處于低位，為券商集中置換存量債務、補充中長期資金提供了良好窗口期。同時，證券行業向重資本模式轉型持續深化，融資融券、場外衍生品、做市交易等業務加速擴張，對資金體量的需求持續提升，驅動行業加快融資節奏。

利率數據提供了另一側的直觀佐證。Wind萬得數據顯示，今年以來，券商發行的證券公司債平均票面利率為1.81%，對比2025年全年的1.97%下行16個基點；短期融資券平均發行利率為1.59%，較2025年全年的1.76%回落17個基點，均處于近年來低位。通過低成本新債置換高成本存量債，直接壓降全行業財務費用。

分品種來看，券商發債仍以公司債為主導，次級債、短期融資券、科創債形成補充。其中，科創債成為結構性新亮點。中國證券業協會數據顯示，今年一季度，作為科技創新債券主承銷商的證券公司共有61家，承銷232只債券，金額為1985.28億元，同比增長90.36%。

低息周期下的風控考題

業內人士表示，融資大幅提速的另一面，是市場流動性環境提供的低成本窗口。今年以來，市場整體利率處于相對低位，債券發行成本下降明顯降低了券商的融資成本，此時集中發債能夠有效拉低機構整體負債成本，優化負債結構。不少券商選擇在此時密集發行債券，也是抓住了難得的低成本融資窗口，通過置換此前的高成本債務，進一步改善自身財務狀況。

然而，看似火熱的“發債紅利”背后，資金投向的效率與潛在的結構性風險正引發業內擔憂。中國企業資本聯盟副理事長柏文喜認為，數據背后的直接驅動因素包括三個方面：一是債券到期再融資壓力，2021年至2022年是券商發債高峰期，大量3年期債券在今明兩年集中到期，以“借新還舊”為主的滾動融資需求是規模放量的基礎盤；二是監管政策窗口打開，次級債發行條件適度放寬，永續債等工具創新提速，監管層對券商資本補充持鼓勵態度；三是業務擴張的資本消耗，“兩融”業務規模回升、衍生品業務擴容、投行跟投等資本中介業務對凈資本提出更高的要求。

更深層的矛盾也在顯現。柏文喜提示，發債規模翻倍，但券商ROE（加權平均凈資產收益率）并未同步提升，資本補充并未有效轉化為盈利能力。行業分化也在加劇，頭部券商占據發債規模的60%以上，中小券商融資難度加大。同時，券商杠桿率已從2023年的3.5倍左右回升至4倍以上，接近歷史高位區間。

“若融資資金大量沉淀于自營盤或低收益資產，而非投向財富管理、投行等輕資本業務，則資本回報率將持續承壓。從長遠來看，券商融資潮也折射出利率下行周期中金融機構普遍面臨的‘資產荒’，不得不通過加杠桿維持收益，而這恰恰是系統性風險的溫床。”柏文喜對記者表示。

袁帥提醒，融資規模快速擴張需警惕潛在風險。“一方面，券商需要合理把控資金投向，提升資金使用效率，避免盲目加杠桿帶來的經營風險。另一方面，也需要做好負債端的期限匹配，防止短債長用帶來的流動性壓力。只有讓融入的資金真正服務于實體經濟、服務于資本市場改革大局，這樣的融資熱潮才能真正轉化為行業長期健康發展的動力。”袁帥對記者說。

武澤偉表示，大規模債券融資有助于夯實行業資本實力、提升服務實體經濟與資本市場改革的能力，但行業也需注重資金使用效率，優化負債結構匹配資產久期，避免盲目擴張帶來的經營風險。