全球科技承壓，下周A股或迎來方向選擇

本周全球資本市場受到 “AI敘事考驗”與“流動性收緊預期”雙重壓力驅動 ，經歷了一場顯著的 資產重新定價 。

從全球主要指數表現看，風險偏好的區域分化清晰。巴西IBOVESPA指數上漲2.95%領跑全球，失業率降至5.6%的十二年低位，銀行板塊領漲，且市場科技股權重較低，與全球科技股調整相關性弱。越南胡志明指數上漲2.60%，房地產和化工板塊分別上漲5.95%和4.48%，外資凈賣出大幅收窄，估值洼地在強美元環境中吸引資金回流。

英國富時100指數上漲1.40%，憑借傳統行業與金融主導的結構，在全球資金從成長向價值輪動中獲益。上述三者的共同特征，是與全球科技產業鏈的低相關性。

美股內部的分化揭示了本輪調整的核心矛盾。道瓊斯工業平均指數微漲0.60%，傳統工業與金融權重守住正收益。而納斯達克指數重挫4.60%，標普500下跌1.95%。最根本的估值壓力來自美聯儲加息預期升溫：市場將加息時點預期從12月提前至9月，2年期美債收益率攀升至4.23%創年內新高，10年期一度升至4.50%附近，無風險收益率上行對高估值科技股形成“分母端壓縮”。

更深層的壓力來自市場對AI敘事可持續性的審視——投資者正從“能不能買到芯片”轉向“能不能看到回報”。SpaceX上市一周后啟動債務融資，股價從高點下跌超30%；OpenAI擬將IPO推遲至2027年，估值高達8520億美元今年1季度卻虧損210億美元，這些信號削弱了市場對AI商業化進度的信心。

將調整推向高潮的，是韓國市場的“黑色星期二”。韓國綜合指數單日暴跌10%觸發熔斷，全周重挫7.08%。除美股情緒傳導外，監管層對杠桿ETF監管表達“遺憾”、議員提議對未實現資本利得征稅、國民養老金因持倉超法定上限被迫減持，三重內部因素疊加外部沖擊，放大了跌幅。更關鍵的是，半導體仍是全球做多擁擠度最高的方向，三星與SK海力士合計占KOSPI近半數市值，散戶大量涌入半導體ETF而對沖基金凈空頭規模達2023年以來最高，多空嚴重背離使任何風吹草動都容易引發踩踏。

風暴沿AI-半導體供應鏈迅速蔓延至亞太。恒生科技指數重挫7.57%，恒生指數下跌5.24%，臺灣加權指數下跌4.08%，日經225下跌2.65%。費城半導體指數暴跌近8%的沖擊沿產業鏈逐級傳導，境外投資者在韓國單日拋售超25億美元，外資流出放大了產業結構單一的亞太市場調整幅度。

正是在這一背景下，A股走出了獨立的結構性行情。

科創50指數以6.32%的周漲幅居前，科創綜指和科創100分別上漲1.99%和1.65%，整個科創板陣營在逆市中表現突出。中證500微漲0.35%，北證50微漲0.14%，勉強守住正收益。而滬深300、上證指數跌幅落在1.3%至1.6%，大盤權重板塊整體承壓。

風格指數分化更為顯著：紅利指數大跌5.12%，反映出資金大規模撤離防御性高股息板塊；人形機器人指數暴跌8.21%，表明前期熱炒主題在業績驗證窗口臨近時面臨退潮壓力。全周日均成交額放大至3.55萬億元，環比上周放量4000億元，成交量明顯放大。

科創50的韌性根植于三重因素共振。

成分結構上，科創50更聚焦半導體設備、材料、制造等硬件環節，與納斯達克以軟件和互聯網平臺為主的構成存在顯著差異，更多受益于國產替代邏輯，與全球AI資本開支的關聯度相對較低。

政策層面，陸家嘴論壇釋放改革紅利，科創板第五套上市標準擴大至人工智能大模型領域，上交所同步發布專項指引，明確支持量子科技、生物制造、具身智能等“硬科技”企業上市，燧原科技等AI芯片企業IPO本周順利過會。

產業層面，半導體產業鏈全線走強，華虹宏力港股大漲12%創歷史新高，中芯國際A股漲近6%，臺積電漲價消息催化設備與材料板塊集體上漲，美銀報告將AI需求可見度延伸至2028年，進一步強化了景氣預期。

三重因素共振，使A股科技板塊在全球承壓環境下仍獲資金配置。

行業層面，建筑材料板塊以10.87%的周漲幅領先全市場，政策加碼基建與供給側調整構成雙擊。電子行業上漲5.39%，半導體與消費電子獲資金集中流入。非銀金融上漲2.26%，基礎化工微漲0.99%。

調整陣營中，有色金屬以8.44%的周跌幅墊底，美聯儲鷹派壓制大宗商品估值與國內需求疲軟觸發獲利了結形成雙重壓力。汽車下跌7.74%，美容護理下跌7.08%，鋼鐵下跌6.24%，商貿零售下跌5.40%，共同指向對內需復蘇力度的謹慎。

煤炭、銀行、石油石化等傳統紅利板塊回調幅度較大，資金從防御性板塊撤離涌向科技成長。“科技走強、價值承壓”的格局明顯，本質上是在全球宏觀不確定性中，市場對確定性增長給予的溢價。

展望后市，結構性分化仍將延續，但波動率可能上升。當前處于“盈利真空期與流動性逆風期”疊加窗口，全球資金正沿著產業競爭力和政策獨立性兩個維度重新排序，A股憑借政策獨立節奏與硬科技景氣展現相對韌性。

科創板改革落地提供持續催化，但科創50滾動市盈率已反彈至歷史較高分位，半導體擁擠度偏高，若海外半導體繼續調整或增量資金不足，可能引發階段性回調。

策略上，面對“全球緊、國內寬”的組合及中報披露臨近，定價邏輯將從“故事驅動”轉向“業績驗證”。建議聚焦業績、均衡配置：科技賽道優選中報確定性強的光模塊、存儲芯片、半導體設備材料等AI硬件核心環節，回避純題材炒作標的；同時關注供需雙向改善領域及高股息防御板塊以對沖波動。需警惕PCE通脹超預期、龍頭財報不及預期以及科技擁擠度居高不下的回調風險。

在全球市場承受AI敘事考驗與流動性收緊雙重壓力的背景下，A股以內部結構分化展現出一定韌性——資金在宏觀不確定性中為確定性較高的產業趨勢定價。科創50與紅利指數超11個百分點的周收益差，建筑材料與有色金屬近20個百分點的行業漲跌幅差距，指向一個核心判斷：在當前分化加劇的市場環境中，方向的選擇比倉位的高低更為關鍵。