寧德時代背后“江蘇股神”再出手！“聯(lián)姻”開礦能成嗎？

礦權(quán)性質(zhì)能否變更留懸念。

作者 | 姚悅

編輯丨于婞

來源 | 野馬財經(jīng)

2024年底，鋰電行業(yè)寒冬，天華新能（300390.SZ）卻逆勢出手，競得江西省奉新縣金子峰－宜豐縣左家里礦區(qū)陶瓷土（含鋰）礦（下稱：金子峰礦）采礦權(quán)，意圖鎖定上游鋰資源。時隔一年半，這步棋迎來關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。

近日，天華新能宣布將金子峰礦作價26.92億元，增資入股永興材料（002756.SZ）控股的宜豐縣花橋礦業(yè)有限公司（下稱：花橋礦業(yè)），推進(jìn)金子峰礦與毗鄰的化山礦共同開發(fā)，兩礦合并將形成目標(biāo)年產(chǎn)1800萬噸的超大鋰礦。

不過，這次合作落實的關(guān)鍵是，兩礦目前在政府備案中仍是“陶瓷土礦”或“瓷石礦”，協(xié)議約定必須雙雙變更為“鋰礦”才算數(shù)，而變更涉及儲量重評、環(huán)評安評重審，流程漫長等。

天華新能實控人裴振華，被稱為“寧德時代背后的股神”——2015年以8900萬元拿下寧德時代15%股權(quán)，粗略計算如今已增值超1400倍；2025年寧德時代以26.35億元受讓其夫婦12.95%股權(quán)，成為天華新能第二大股東。

從8900萬押注寧德時代，到抄底金子峰礦，再到與永興材料對半合伙——裴振華的每一步都踩在產(chǎn)業(yè)周期的節(jié)點上。這一次，裴振華最終能否如愿。

截至6月25日收盤，天華新能股價下跌3.9%，報94.98元/股，總市值789億元。

圖源：罐頭圖庫

01

與永興材料“合伙”開發(fā)鋰礦

2024年，鋰電行業(yè)整體下行，作為鋰電產(chǎn)業(yè)核心原材料的碳酸鋰，從年初的10.1萬元/噸一路下滑，到年末已跌至7.5萬元/噸，全年跌幅超25.74%。但當(dāng)年11月，天華新能通過控股子公司宜春盛源鋰業(yè)有限責(zé)任公司（下稱：盛源鋰業(yè)），以逾25.1億元通過拍賣競得金子峰礦采礦權(quán)。

在外界看來，這無疑是一場逆勢豪賭，而天華新能的戰(zhàn)略目的也明確，就是向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，鎖定鋰資源。

2025年3月，金子峰礦正式取得采礦許可證，但一直未進(jìn)行開采設(shè)計。直到近期，天華新能宣布以金子峰礦作價增資，推進(jìn)該礦與毗鄰的化山礦合并開發(fā)，項目終于有了實質(zhì)性進(jìn)展。

值得注意的是，華鑫證券日前發(fā)布的研報預(yù)測，2026年至2028年全球碳酸鋰供給分別為200.72萬噸、244.7萬噸、274.89萬噸，對應(yīng)年份的全球碳酸鋰需求分別為195.62萬噸、243.64萬噸、286.88萬噸，需求端主要是儲能需求帶來了整體需求的快速增長。全球范圍內(nèi)鋰資源供應(yīng)將逐步由緊平衡轉(zhuǎn)向短缺。

天華新能為什么要推進(jìn)自家礦和別人家礦合并開發(fā)？

根據(jù)《小型露天采石場安全管理與監(jiān)督檢查規(guī)定》，相鄰露天礦山開采范圍之間的安全距離不得小于300米。這是因為如果離得太近，兩礦分別同時開發(fā)，就會有不同程度的危險，例如同時爆破時礦石飛濺造成人員傷亡。兩礦緊挨著，如果不合并，各自生產(chǎn)時又會面臨一些現(xiàn)實問題，例如兩礦各自在靠近對方的一側(cè)都需要劃出一大片“禁采區(qū)”，各自避讓，但大量資源無法開采，損失巨大等。

新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥表示，兩礦合并之后可以統(tǒng)一規(guī)劃開采方案，根據(jù)礦體的分布情況統(tǒng)籌安排掘進(jìn)工作面和運輸路線，公用尾礦庫、環(huán)保處理站以及配套的水電管網(wǎng)，不僅能大幅壓縮雙方的前期投入成本，還能提升整體資源的開采效率，同時連片開發(fā)也便于統(tǒng)一做生態(tài)修復(fù)和安全生產(chǎn)管理。

化山礦背后也是一家上市公司——永興材料，一家位于浙江省湖州市的特鋼新材料及鋰電材料生產(chǎn)商，最新市值超過300億元。

02

年產(chǎn)1800萬噸超大鋰礦

天華新能對半分

6月22日晚，天華新能、永興材料公告，前者控股子公司盛源鋰業(yè)與后者控股子公司花橋永拓及其全資子公司花橋礦業(yè)簽署《增資暨合作協(xié)議》，盛源鋰業(yè)將以其持有的金子峰礦對花橋礦業(yè)進(jìn)行增資。

具體來看，天華新能（通過盛源鋰業(yè)）把金子峰礦作價26.92億元“裝入”永興材料（通過宜豐縣花橋永拓礦業(yè)有限公司，下稱：花橋永拓）控股的花橋礦業(yè)公司里。花橋礦業(yè)原本的注冊資本是2億元，這次增資后變成了4億元，兩家各占50%的股份。

不過，兩家各帶各的“家底”進(jìn)公司，但之前的“老本”和帶來的“新錢”，都?xì)w各自所有，不在一起平分。2億元計入花橋礦業(yè)注冊資本，剩余24.92億元計入花橋礦業(yè)資本公積，其中盛源鋰業(yè)投入的注冊資本金及資本公積由盛源鋰業(yè)獨享、花橋礦業(yè)在盛源鋰業(yè)完成出資義務(wù)之日前的全部股東權(quán)益由花橋永拓獨享。

合并之后，花橋礦業(yè)會同時擁有化山礦和金子峰礦兩個采礦證，然后統(tǒng)一去申請把兩個礦權(quán)合并成一個，并爭取拿到每年1800萬噸的開采許可。

以后礦石由花橋礦業(yè)統(tǒng)一挖，但挖出來的貨“各歸各”—— 采出礦石原則上屬于原金子峰礦界限范圍內(nèi)的礦石銷售給盛源鋰業(yè)或其指定的第三方，屬于原化山礦界限范圍內(nèi)的礦石銷售給花橋永拓或其指定的第三方。

管理上也設(shè)計了一套高度制衡的規(guī)則：董事會6個人，一家派3個；董事長和總經(jīng)理每三年輪換一次，輪流擔(dān)任；財務(wù)上，一邊派一個財務(wù)總監(jiān)，公司對外付款、蓋章必須兩個人都簽字才能動。如果總經(jīng)理（兼法定代表人）未經(jīng)董事長同意就擅自做主任何損失或損害的，損失由他那邊承擔(dān)，最后從分紅扣除用于補償。

為什么不是永興材料把化山礦作價裝入盛源鋰業(yè)？

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜表示，關(guān)鍵在于礦權(quán)狀態(tài)與合規(guī)路徑。化山礦存在歷史遺留問題——其原以"瓷石礦"名義取得礦權(quán)，需先完成主礦種變更為"鋰礦"并補繳歷史上已動用但未有償處置的鋰礦資源出讓收益金，礦權(quán)瑕疵較多。而金子峰礦是天華新能2024年11月拍賣競得的新礦權(quán)，權(quán)屬清晰、作價明確。以清晰資產(chǎn)出資進(jìn)入持有化山礦的平臺，可避免天華新能直接承接化山礦的歷史合規(guī)風(fēng)險，同時花橋永拓（永興材料關(guān)聯(lián)方）保留對原化山礦權(quán)益的控制。

“天華新能從金子峰礦的100%權(quán)益持有者，變?yōu)榛虻V業(yè)50%股東，雖然與永興材料子公司花橋永拓對半持股，法律上的控制權(quán)兩邊一樣，但后續(xù)開采由花橋礦業(yè)統(tǒng)一組織，在執(zhí)行層面的順手程度、推進(jìn)的緊迫感、以及時間壓力上，天華新能有可能處于更被動的位置。”柏文喜表示。

此外，浙大城市學(xué)院副教授、中國城市專家智庫委員會常務(wù)副秘書長林先平表示，本次項目采用雙方五五持股、雙財務(wù)總監(jiān)、管理層輪流任職的制衡模式，可能容易引發(fā)決策僵局，重大投資、產(chǎn)能擴建、利潤分配等事項極易僵持。同時管理層輪換導(dǎo)致經(jīng)營政策缺乏連續(xù)性，雙重財務(wù)審批拉長運營流程、推高管理成本。疊加兩大股東均有鋰鹽產(chǎn)能，未來礦石分配、成本分?jǐn)傄桩a(chǎn)生利益分歧，容易出現(xiàn)內(nèi)部內(nèi)耗，拖累礦山運營效率。這就需要極其高明的管理藝術(shù)去避免這些問題。

03

礦權(quán)性質(zhì)能否變更留懸念

兩礦合并后每年能挖1800萬噸礦石，這個前景非常誘人。但能不能真干成，還得看主管部門的審批結(jié)果。而這最關(guān)鍵的一道坎就是，這兩座礦目前在政府那里的“身份證”上寫的還是“陶瓷土礦”或“瓷石礦”，不算是“鋰礦”。可協(xié)議里約定：必須兩座礦都正式變更為“鋰礦”，這合作才算數(shù)。 如果變不了，本協(xié)議可被提前解除或終止。

袁帥表示，主礦種變更之所以成為開發(fā)的關(guān)鍵變量，是因為不同礦種的審批要求、市場價值與政策導(dǎo)向差異懸殊。原先以“陶瓷土”或“瓷石礦”定位時，開采規(guī)模、環(huán)保指標(biāo)、安全標(biāo)準(zhǔn)均按此設(shè)定；一旦主礦種變更為“鋰礦”，必須重新進(jìn)行儲量評審備案，開采方案、環(huán)評、安評等全部重新編制報批，整個流程周期長、不確定高。

“更重要的是，礦種決定經(jīng)濟價值——若變更為市場緊缺的新能源礦產(chǎn)，項目收益率將大幅提升，融資和銷售也會順暢；但若變更后市場需求疲軟、價格下行，原本測算的收益可能無法兌現(xiàn)，甚至投產(chǎn)即虧損，自然直接決定項目是否具備開發(fā)價值。因此，主礦種的經(jīng)濟價值達(dá)標(biāo)與否，才是項目推進(jìn)的根本前提，也是協(xié)議生效的真正關(guān)鍵。”袁帥表示。

據(jù)華源證券近期研報顯示，天華新能海外鋰資源方面——Ogapa 鋰礦：尼日利亞鋰輝石礦，是公司當(dāng)前唯一在產(chǎn)鋰礦，公司持有37.5%權(quán)益；Tantale 鋰礦：剛果（金）鋰輝石礦，目前仍處于勘探階段；公司將與三冠礦業(yè)共同開發(fā)尼日利亞Kebbi 州鋰資源。國內(nèi)鋰資源方面：金子峰鋰礦，預(yù)計2027 年建成投產(chǎn)。容須卡南鋰礦：四川鋰輝石礦，目前處于勘探階段。

柏文喜表示，在行業(yè)周期波動中，自有鋰資源自供可降低原料價格波動沖擊，金子峰礦是天華新能國內(nèi)最臨近開采的自有鋰礦，若此次整合推進(jìn)開采不順利甚至失敗，天華新能將面臨三重壓力：一是國內(nèi)自有鋰云母礦供給落空，繼續(xù)依賴外購原料，在鋰價波動中承受成本和庫存雙重擠壓；二是26.92億元礦權(quán)投資無法通過合并開發(fā)實現(xiàn)規(guī)模效益，單獨開發(fā)需另建配套且受安全避讓距離限制；三是公司H股上市文件中披露的資源布局出現(xiàn)重大缺口，影響資本市場信心與融資能力。在行業(yè)上下游一體化趨勢下，缺乏穩(wěn)定礦源將使天華新能在與寧德時代等下游客戶的議價中處于劣勢。

財報顯示，2025年天華新能實現(xiàn)營業(yè)收入75.49億元，同比增長14.23%；歸母凈利潤4.02億元，同比減少51.77%。天華新能表示，報告期內(nèi)業(yè)績變化主要原因是受行業(yè)供給端結(jié)構(gòu)性失衡影響，公司主要產(chǎn)品氫氧化鋰平均售價較上年同期有所下跌。

根據(jù)2025年年報，毛利率方面，公司報告期內(nèi)鋰電材料產(chǎn)品毛利率為13.62%，較上年同比減少49.02%。往期財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年公司鋰電材料產(chǎn)品毛利率分別為66.77%、27.63%、21.08%。

04

寧德時代背后的“江蘇股神”如何煉成？

1959年，裴振華出生于江蘇宜興，早年的他，是典型的體制內(nèi)技術(shù)人才，大學(xué)畢業(yè)后進(jìn)入江蘇省紡織研究所，專注于特殊紡織材料的研究工作，一干就是十余年。

到了90年代，中國電子產(chǎn)業(yè)迎來爆發(fā)期，蘇州工業(yè)園區(qū)電子工廠扎堆崛起，防靜電無塵衣、無塵手套、無塵鞋的需求呈幾何級增長。捕捉到這一商機的裴振華決定打破 “鐵飯碗”。1997年，38歲的裴振華在蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)辦天華超凈（天華新能300390.SZ前身），正式開啟創(chuàng)業(yè)之路。

創(chuàng)業(yè)初期，裴振華深耕防靜電超凈賽道，帶領(lǐng)團隊研發(fā)、生產(chǎn)、銷售防靜電無塵系列產(chǎn)品，快速打開市場，成為電子制造領(lǐng)域的核心供應(yīng)商。2014年，天華超凈成功登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，市值一度達(dá)到35億元，裴振華也完成了自己的第一次資本跨越。

但當(dāng)時防靜電賽道空間有限，行業(yè)天花板清晰，35億元市值已是階段性頂點。2015年，已過知天命之年的裴振華，需要為企業(yè)尋找轉(zhuǎn)型突破口，也正是這一年，他與寧德時代的命運齒輪，正式開始轉(zhuǎn)動。

2015年，還沒有上市的寧德時代正處于股改 “去ATL化” 的關(guān)鍵期，原外資股東ATL（TDK 旗下）擬出15%股權(quán)，急需內(nèi)資接盤。

機緣巧合下，裴振華在中歐國際工商學(xué)院讀 EMBA 期間，結(jié)識了寧德時代聯(lián)合創(chuàng)始人李平。彼時新能源汽車產(chǎn)業(yè)尚處萌芽，當(dāng)時的鋰電池及電動車行業(yè)，在法律環(huán)境、技術(shù)壁壘以及盈利模式方面都存在非常大的不確定性，一度被資本視為帶有高度押注性質(zhì)的高風(fēng)險賽道。

但裴振華卻做出了一個決定：重倉押注寧德時代。2015年，裴振華通過寧波聯(lián)合，以8900萬元的價格從ATL手中拿下了寧德時代15%的股權(quán)。而天華超凈2013年、2014年凈利潤總和不過也就約7800萬元。

沒人能想到，這筆在當(dāng)時被視作“冒險”的投資，會成為中國資本市場最成功的投資案例之一。2018年，寧德時代登陸創(chuàng)業(yè)板，此后一路高歌猛進(jìn)，2021年成為創(chuàng)業(yè)板首家“萬億市值”公司。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，寧波聯(lián)創(chuàng)位列寧德時代第四大股東，持股6.77%，對應(yīng)期末參考市值約928億元。裴振華身價水漲船高，但其并未止步于財務(wù)投資，而是選擇與寧德時代深度綁定，從“股東”升級為“親家”。

2018年前后，全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)進(jìn)入爆發(fā)前夜，動力電池需求呈井噴之勢，而上游鋰電材料產(chǎn)能嚴(yán)重不足，成為制約行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵瓶頸。

彼時的寧德時代，雖已坐穩(wěn)國內(nèi)動力電池龍頭，但上游原材料供應(yīng)鏈尚未完全自主可控，穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)、低成本的鋰資源供應(yīng)，成為其擴張的核心訴求。而裴振華的天華超凈，正處于轉(zhuǎn)型十字路口，急需切入高景氣賽道突破增長瓶頸。

供需契合、雙向奔赴，一場為人稱道的產(chǎn)業(yè)聯(lián)姻就此誕生。2018年，裴振華主導(dǎo)天華超凈與寧德時代強強聯(lián)合，共同成立天宜鋰業(yè)，其中天華超凈持股75%，專注電池級氫氧化鋰的生產(chǎn)。

新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥認(rèn)為，在資本與產(chǎn)業(yè)的雙重維度上實現(xiàn)了極具前瞻性的戰(zhàn)略合攏，這種強強聯(lián)合不僅通過天宜鋰業(yè)解決了核心原材料的保供與消納問題，更在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上下游構(gòu)筑了堅固的利益共同體。對寧德時代而言，通過參股鎖定上游核心鋰資源產(chǎn)能，保障供應(yīng)鏈穩(wěn)定，同時降低原材料采購成本，構(gòu)筑產(chǎn)業(yè)鏈壁壘；對天華超凈而言，借助寧德時代的技術(shù)、渠道與品牌優(yōu)勢，快速切入鋰電材料黃金賽道，實現(xiàn)從傳統(tǒng)防靜電企業(yè)向新能源鋰電企業(yè)的華麗轉(zhuǎn)型。

2020年，裴振華將天宜鋰業(yè)裝入天華超凈，后上市公司正式更名為 “天華新能”，戰(zhàn)略重心徹底轉(zhuǎn)向新能源。2020-2023年，天華新能的歸母凈利潤分別增長362.47%、218.44%、623.16%，從0.62億元增至65.86億元，市值從轉(zhuǎn)型前的30億元左右最高飆升至接近800億元。

綁定從未單向。2025年10月，天華新能實際控制人裴振華夫婦向?qū)幍聲r代轉(zhuǎn)讓12.95%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價款26.35億元；交易完成后，寧德時代持股13.54%，成為第二大股東。至此，裴振華和寧德時代雙方形成交叉持股、深度捆綁的格局，既是上下游伙伴，又是資本盟友。

背靠寧德時代這棵“大樹”，裴振華的個人財富一路飆升。2021年，裴振華以947億元位列福布斯中國內(nèi)地富豪榜第32位，2025年，他以765億元財富排名胡潤百富榜第65位，2026年以910億元位列胡潤全球富豪榜第232位。

對于天華新能來說，更憑借與寧德時代的“鐵關(guān)系”，始終穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊，成為鋰電材料領(lǐng)域的核心玩家。不過，當(dāng)前的鋰電行業(yè)，已是一片紅海：產(chǎn)能擴張潮起、價格戰(zhàn)頻發(fā)、競爭白熱化。

你怎么看天華新能“聯(lián)姻”開礦？評論區(qū)聊聊吧。