鉛超標(biāo)六倍，賬上七百萬，這樣的企業(yè)也想上市

編輯 | 虞爾湖

出品 | 于見專欄

一家賣沙棘汁的企業(yè)想登陸港交所，本不該成為什么大新聞。

但內(nèi)蒙古宇航人沙產(chǎn)業(yè)股份有限公司的故事偏偏寫滿了戲劇性。

鉛超標(biāo)6.5倍的質(zhì)檢通報、涉嫌傳銷的行政處罰、僅700萬元出頭的手頭現(xiàn)金、超過三成的單一大客戶依賴，這些要素疊加在一起，讓宇航人的IPO之路看起來像是一場精心編排卻又漏洞百出的資本演出。

當(dāng)68歲的創(chuàng)始人邢國良在招股書中描繪沙棘產(chǎn)業(yè)的黃金前景時，投資者或許更應(yīng)該追問一句，這家號稱全球最大的沙棘產(chǎn)品供應(yīng)商，到底還剩下多少真正的商業(yè)價值？

食品安全防線形同虛設(shè)

食品企業(yè)的生命線從來都在生產(chǎn)車間的質(zhì)檢臺上，宇航人偏偏在這個最不該出錯的地方，摔了一個狠狠的跟頭。

2024年2月，國家市場監(jiān)督管理總局的一紙通報將宇航人推上風(fēng)口浪尖。

該公司生產(chǎn)的鮮榨沙棘果汁飲料被檢出鉛含量高達(dá)0.225毫克每千克，超出國家標(biāo)準(zhǔn)0.03毫克每千克的限值整整6.5倍。

四個月之后，山東省市場監(jiān)督管理局的抽檢結(jié)果再次印證了這一問題的嚴(yán)重性。

鉛作為一種可在人體內(nèi)長期蓄積的重金屬，對神經(jīng)系統(tǒng)、造血功能和腎臟均有顯著危害。

對于一家以健康營養(yǎng)為賣點(diǎn)、主打保健食品和原漿產(chǎn)品的企業(yè)而言，這樣的質(zhì)量事故幾乎等同于自毀招牌。

宇航人在招股書中給出的解釋堪稱經(jīng)典甩鍋范本。按照公司的說法，鉛超標(biāo)是因?yàn)樯臣瑵{果在生產(chǎn)運(yùn)輸轉(zhuǎn)移過程中受到污染，具體原因是電動汽車的電池電解液溢出。這個理由放在任何一個正常的食品生產(chǎn)企業(yè)面前都站不住腳。原材料運(yùn)輸環(huán)節(jié)的基本防護(hù)在哪里？生產(chǎn)流程中的質(zhì)量監(jiān)測又在哪里？如果一輛電動汽車的電池漏液就能讓整整一個批次的產(chǎn)品重金屬超標(biāo)6.5倍，那只能說明這家企業(yè)的供應(yīng)鏈管理和質(zhì)控體系存在系統(tǒng)性漏洞。

問題的諷刺之處還在于，鉛濃度根本不屬于國標(biāo)GB/T31121-2014規(guī)定的常規(guī)批次級強(qiáng)制檢測指標(biāo)。

宇航人自己也承認(rèn)，此前一直未將鉛含量納入例行檢測范圍。換句話說，如果不是市場監(jiān)管部門的抽檢偶然發(fā)現(xiàn)問題，這批超標(biāo)產(chǎn)品大概率已經(jīng)流入消費(fèi)者手中。

一家擁有13條生產(chǎn)線、六間生產(chǎn)車間、自稱行業(yè)龍頭的企業(yè)，居然在重金屬檢測上存在如此明顯的盲區(qū)，其對食品安全的敬畏之心可見一斑。

比鉛超標(biāo)更具殺傷力的，是兩項有機(jī)產(chǎn)品認(rèn)證的撤銷。

2024年2月，內(nèi)蒙古宇航人生物工程技術(shù)有限公司的兩項有機(jī)產(chǎn)品認(rèn)證被國家認(rèn)監(jiān)委撤銷，撤銷原因直指產(chǎn)品質(zhì)量不符合國家相關(guān)法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)或被檢出有機(jī)產(chǎn)品國家標(biāo)準(zhǔn)禁用物質(zhì)。

有機(jī)認(rèn)證向來是宇航人產(chǎn)品溢價的核心賣點(diǎn)之一，認(rèn)證一旦被撤銷，意味著企業(yè)長期構(gòu)建的品牌信任出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性裂縫。

截至目前，宇航人在沙棘飲料加工領(lǐng)域的有機(jī)產(chǎn)品證書仍未恢復(fù)獲批。這對其主打高端健康定位的產(chǎn)品矩陣而言，不啻于一記重創(chuàng)。

從財務(wù)數(shù)據(jù)也能窺見產(chǎn)品質(zhì)量對商業(yè)表現(xiàn)的侵蝕。

2021年至2023年，宇航人沙棘飲料的毛利率從37.3%一路下滑至29.8%，再到16.9%，三年時間內(nèi)直接腰斬。

飲料本是面向大眾消費(fèi)市場的走量產(chǎn)品，毛利率的持續(xù)走低意味著品牌議價能力正在快速流失。

消費(fèi)者或許愿意為沙棘概念買單一次，但當(dāng)他們發(fā)現(xiàn)所謂健康飲品連最基本的安全標(biāo)準(zhǔn)都過不了關(guān)時，復(fù)購意愿的崩塌只是時間問題。

商業(yè)模式游走在灰色地帶

如果說產(chǎn)品質(zhì)量問題暴露了宇航人在生產(chǎn)管理上的粗疏，那么圍繞其銷售模式的種種爭議，則揭示出這家企業(yè)在商業(yè)倫理層面的深層隱患。

直銷和傳銷之間的界限，在中國向來是一道高壓線。宇航人高技術(shù)產(chǎn)業(yè)有限責(zé)任公司早在2014年就取得了直銷經(jīng)營許可證，但這張牌照并沒有讓宇航人的銷售行為免于質(zhì)疑。

2019年，呼和浩特市市場監(jiān)督管理局對一名王姓當(dāng)事人作出行政處罰，沒收違法所得30.88萬元并罰款70萬元。

調(diào)查顯示，該當(dāng)事人利用所謂馬來西亞SNE國際控股的獎金制度，后改為宇航人廣和百草事業(yè)部獎金制度，直接或間接發(fā)展21名下線，層級無限延伸，累計吸納傳銷資金308.79萬元。

市場監(jiān)管部門的調(diào)查細(xì)節(jié)耐人尋味。絕大多數(shù)參與人員以為自己購買的是治病防病的藥品，實(shí)際拿到手的不過是普通的保健食品和普通食品，價格卻比市場同類產(chǎn)品高出許多。

更有甚者直接承認(rèn)，自己并不是為了購買產(chǎn)品，而是為了獲取高額獎金。

在經(jīng)銷商和各類門戶網(wǎng)站的宣傳中，馬來西亞SNE國際控股公司被包裝成宇航人高技術(shù)旗下所屬，廣和百草事業(yè)部在銷售時也是以宇航人品牌作為背書。

這種層層嵌套、互相背書的話術(shù)體系，本質(zhì)上就是在利用信息不對稱收割底層參與者。

直銷行業(yè)業(yè)內(nèi)人士透露，宇航人高技術(shù)實(shí)際執(zhí)行的獎金制度遠(yuǎn)比行政處罰案例所揭示的更為復(fù)雜。公司實(shí)施所謂的太陽線和AB雙軌制，團(tuán)隊計酬層級深達(dá)十層以上，直銷員報酬比例遠(yuǎn)超法律規(guī)定的30%上限。

太陽線的本質(zhì)就是鼓勵直推裂變，以發(fā)展人員為核心呈現(xiàn)放射狀擴(kuò)張。

雙軌制則要求A線B線業(yè)績均衡對碰才能拿到更高提成。這些在傳銷領(lǐng)域被反復(fù)曝光的模式，被宇航人換了個馬甲重新搬上了臺面。

眼看IPO臨近，宇航人上演了一出重組大戲。

2023年底，宇航人高技術(shù)將核心業(yè)務(wù)拆分注入新成立的宇航人沙產(chǎn)業(yè)股份有限公司，直銷牌照繼續(xù)保留在原公司手中。

通過這步操作，擬上市主體宇航人得以在招股書中聲稱自己不從事任何直銷業(yè)務(wù)。但表面的切割掩蓋不了實(shí)質(zhì)的關(guān)聯(lián)。

重組之后，宇航人高技術(shù)仍然受托生產(chǎn)保健食品，再銷售給宇航人的直銷客戶。而宇航人的前五大客戶中，廣東宇航人、北京宇航人等關(guān)聯(lián)方的身影依然清晰可辨。

廣州宇航人由宇航人高技術(shù)持股30%，北京宇航人則由宇航人前員工和宇航人高技術(shù)共同出資設(shè)立。

所謂分拆，不過是在法律形式上走了一道過場，實(shí)際業(yè)務(wù)往來和利益輸送的管道并未真正切斷。

分銷商層面的亂象進(jìn)一步佐證了管理體系的渙散。

截至2023年末，宇航人擁有44家分銷商，貢獻(xiàn)了全年46.2%的銷售收入。但分銷商群體的合規(guī)水平令人堪憂。

宇航人高技術(shù)內(nèi)蒙古分公司運(yùn)營的宇航商城App被查出違規(guī)收集個人信息。

社交平臺上大量以宇航人旗號售賣非公司產(chǎn)品的分銷商長期存在。有消費(fèi)者咨詢購買渠道時，被引導(dǎo)下載來歷不明的第三方應(yīng)用，里面除了宇航人產(chǎn)品，還混雜著其他品牌的保健品、化妝品甚至生活用品。

品牌管理松散到這種程度，所謂的渠道管控幾乎就是一句空話。

財務(wù)基本面經(jīng)不起審視

即便拋開產(chǎn)品質(zhì)量和模式爭議，單看宇航人的財務(wù)報表，也足以讓審慎的投資者望而卻步。

截至2024年4月30日，宇航人在手現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅有712.3萬元，而同期需要償還的短期銀行貸款高達(dá)5200萬元，貿(mào)易應(yīng)付款項3058萬元。

簡單計算便可得知，宇航人的現(xiàn)金儲備連短期債務(wù)的一半都覆蓋不了，缺口接近4500萬元。一家年營收超過2.2億元的企業(yè)，賬上居然只有七百萬元現(xiàn)金，這種資金緊繃程度在制造業(yè)中實(shí)屬罕見。

宇航人維持運(yùn)轉(zhuǎn)的秘密藏在預(yù)收賬款里。2023年末，公司預(yù)收客戶貨款達(dá)到9560萬元，占總流動負(fù)債的相當(dāng)比例。這意味著宇航人極度依賴先款后貨的交易模式來鎖定現(xiàn)金流，實(shí)質(zhì)上是在用客戶的錢給自己輸血。

這種模式在產(chǎn)品供不應(yīng)求、買方議價權(quán)弱的情況下尚可維持，一旦市場競爭加劇或者品牌信任受損，預(yù)付款的收縮將直接引發(fā)資金鏈斷裂的風(fēng)險。

從2021年到2023年，宇航人的資產(chǎn)負(fù)債率雖然從342.1%降至59.67%，但改善的主要驅(qū)動力并非經(jīng)營質(zhì)量的提升，而是資本運(yùn)作和債務(wù)騰挪。表面的去杠桿背后，企業(yè)真實(shí)的償債能力并沒有根本性好轉(zhuǎn)。

2021年至2023年，宇航人前五大客戶貢獻(xiàn)的收入占比從60.7%攀升至75.7%，2023年雖略有回落至74%，但仍處于絕對高位。

其中，日本宇航人一家客戶就貢獻(xiàn)了35.7%的營收。過度依賴少數(shù)大客戶的商業(yè)模式天然脆弱，任何主要客戶的訂單波動都會直接沖擊整體業(yè)績。

宇航人在招股書中坦承，若無法維持與主要客戶的關(guān)系，業(yè)務(wù)運(yùn)營將受到重大不利影響。但問題在于，當(dāng)客戶集中度已經(jīng)達(dá)到這種水平，企業(yè)實(shí)際上沒有多少回旋余地。

宇航人很大一部分收益來自日本、馬來西亞、德國和韓國等海外市場。國際關(guān)系的變化、匯率的波動、海外食品安全標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整，任何一個變量出現(xiàn)不利變化，都會對宇航人的業(yè)績造成顯著沖擊。

特別是日本市場，不僅是宇航人最大的海外收入來源地，也是全球?qū)κ称钒踩笞顕?yán)苛的市場之一。一旦出現(xiàn)類似鉛超標(biāo)的質(zhì)量問題，日本監(jiān)管部門的反應(yīng)恐怕會比國內(nèi)更為嚴(yán)厲，屆時單一客戶加單一市場的雙重依賴將被同時引爆。

從盈利能力來看，宇航人的增長質(zhì)量也需要打上一個問號。

2021年至2023年，公司營業(yè)收入從1.47億元增長至2.2億元，年復(fù)合增速約22%。同期凈利潤從2092萬元增至4616萬元，增速更為迅猛。

但細(xì)看產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增長的主要動力來自保健食品，其毛利率從52.5%一路提升至64%，收入占比也從22.9%上升到27.3%。保健食品向來是夸大宣傳和違規(guī)銷售的雷區(qū)，結(jié)合宇航人此前在直銷領(lǐng)域的種種爭議，這部分高毛利業(yè)務(wù)的高速增長背后，是否隱藏著合規(guī)風(fēng)險，外界無從得知。

結(jié)語

宇航人的資本故事，本質(zhì)上是一個傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)試圖借助健康消費(fèi)風(fēng)口完成價值躍遷的典型樣本。沙棘確實(shí)是一個好題材，維生素含量高、藥食同源、環(huán)保屬性強(qiáng)，這些概念放在資本市場上都不缺聽眾。

但題材終究不能替代基本面，概念也無法掩蓋企業(yè)在質(zhì)量安全、商業(yè)模式和財務(wù)狀況上的結(jié)構(gòu)性缺陷。

鉛超標(biāo)事件說明，這家公司在最基礎(chǔ)的生產(chǎn)管理上都沒有做到位。直銷拆分和傳銷處罰記錄說明，其商業(yè)路徑曾經(jīng)嚴(yán)重偏離合規(guī)軌道。

而700萬元現(xiàn)金對抗8000萬元短期債務(wù)的現(xiàn)實(shí)，則說明其財務(wù)根基遠(yuǎn)比招股書所呈現(xiàn)的更為脆弱。當(dāng)這些風(fēng)險因素疊加在一起時，所謂的沙棘第一股更像是一個精心包裝卻又千瘡百孔的資本泡沫。

邢國良從1995年轉(zhuǎn)型進(jìn)入沙棘行業(yè)，至今已近三十年。三十年時間足夠一家真正優(yōu)秀的企業(yè)穿越多個周期，建立起不可撼動的競爭壁壘。

但三十年后的今天，宇航人仍然沒有自己的沙棘種植基地，仍然依賴44家松散管理分銷商，仍然在為最基本的產(chǎn)品安全問題付出監(jiān)管代價。這樣的企業(yè)即便僥幸登陸資本市場，又能為股東創(chuàng)造多少長期價值？答案或許早已寫在那杯鉛超標(biāo)6.5倍的沙棘汁里。

【天眼查顯示】內(nèi)蒙古宇航人高技術(shù)產(chǎn)業(yè)有限責(zé)任公司是一家專注沙棘產(chǎn)業(yè)綜合開發(fā)利用的企業(yè)，成立于2003年10月，總部位于內(nèi)蒙古自治區(qū)呼和浩特市和林格爾縣，法定代表人為于曉輝。公司業(yè)務(wù)涵蓋沙棘育苗種植、科研開發(fā)、生產(chǎn)加工及銷售服務(wù)，核心產(chǎn)品包括沙棘汁、沙棘原漿、保健食品、化妝品等，采用全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營模式。公司擁有沙棘相關(guān)技術(shù)研發(fā)能力，布局沙棘產(chǎn)業(yè)上下游環(huán)節(jié)。