500億江蘇醫藥龍頭不敵9億浙江光學企業？南京醫藥1.2 億元投資被 “截胡”

5月19日晚間，南京醫藥股份有限公司（以下簡稱南京醫藥，600713.SH）發文公告，正式終止對寧波江豐生物信息技術有限公司（以下簡稱江豐生物）的股權投資計劃。

這起原計劃出資1.2億元、以7.5億元估值拿下江豐生物22.5%股權的交易，因同行寧波永新光學股份有限公司（以下簡稱永新光學，603297.SH）半路 “截胡”而終止。4月底，永新光學稱，擬以1.8億元對價合計受讓22.5%股權。

此次投資失利，南京醫藥切入新賽道的發展規劃被打亂，業績增長滯緩的同時更添壓力。

江蘇醫藥流通龍頭謀求增長轉型

南京醫藥成立于1951年，1998年在上交所上市，是江蘇省屬國資控股的大型醫藥流通企業，業務覆蓋江蘇、安徽、湖北等多省份。

近年來，面對醫藥流通行業毛利率持續走低、行業競爭加劇的壓力，南京醫藥迫切尋求第二增長曲線，將數字化轉型與醫療器械上游布局定為核心戰略，而數字病理賽道則是其重點瞄準的高潛力領域。

江豐生物成立于2011年，是國內少數能提供全流程智慧病理解決方案的平臺型公司，在數字病理切片掃描系統、病理 AI 輔助診斷系統等領域技術領先，非常契合南京醫藥數字化轉型的需求。為此，南京醫藥一直努力推進本次投資。

2025年12月18日，南京醫藥董事會審議通過議案，同意作為有限合伙人出資1.2億元，參與設立南京新工南藥醫療器械強鏈并購股權投資有限責任公司，約定以江豐生物整體估值不超過7.5 億元為前提，受讓其約22.5%股權。

此外，還另外成立了南京新工新興產業投資管理有限公司開展投資全部事宜。當年12月23日，相關方簽署投資備忘錄，鎖定交易核心條款。

2026年2月13日，專項基金完成注冊登記，定名 “江豐股權投資基金”；3 月18日，基金在中基協完成備案，南京醫藥按認繳比例實際出資1198萬元，各項流程穩步推進，合作落地近在咫尺。

浙江精密光學“極客”半路“截胡”

轉折發生在2026年4 月24日。永新光學發布公告，擬以1.6 億元受讓江豐生物20%股權，關聯方東元創投擬以2000萬元受讓2.5%股權，合計1.8億元拿下22.5%股權，對應整體估值8億元—— 較南京醫藥原約定上限高出5000萬元，溢價約6.7%。

面對突發變局，5 月7日，南京醫藥及相關方向江豐生物發出意向確認函，要求其3個工作日內書面回復是否繼續按原方案推進，逾期未回復視為拒絕合作。但截至5月18日，南京醫藥未收到江豐生物任何書面回復或明確拒絕。次日，南京醫藥正式決定終止投資。

能夠“截胡”江蘇醫藥流通大佬的永新光學到底什么來頭？

公開資料顯示，永新光學是國內光學顯微鏡與精密光學元組件雙龍頭1997年成立、2018年上交所上市，總部位于寧波，為國家級制造業單項冠軍示范企業。該公司深耕精密光學近30年，具備從紫外到近紅外全波段、納米級精度的光學設計與量產能力，是徠卡、蔡司等國際光學巨頭核心供應商。在南京和寧波均有廠房。

從2025年財務數據上看，南京醫藥營收549.63億元、歸母凈利潤6.25億元、毛利率 6.15%、經營現金流0.92億元、有息負債56.45億元，可以總結為大營收、低毛利、重資產、現金流弱、杠桿高。
永新光學營收9.65億元、歸母凈利潤 2.20 億元、毛利率39.30%、經營現金流2.28億元、有息負債極低，可以概括為小而精、高毛利、強現金流、低杠桿。
從技術優勢上看，南京醫藥是醫藥流通商，核心在藥品分銷、醫院配送、零售終端，若能達成合作，南京醫藥能提供醫院渠道、藥品流通資源、本地化落地能力屬于 “渠道+資本” 賦能。
永新光學是精密光學制造商，核心在高端光學元件、顯微鏡整機、醫療影像硬件。可向江豐生物提供核心光學部件、整機制造能力、光學算法積累、醫療設備網絡等屬于 “技術+硬件+資本” 深度綁定，是產業鏈的自然延伸和高強互補。

因此，江豐生物最終選擇誰為合作伙伴，表面看是 “價高者得”，實質是產業邏輯與資源差異決定的。

此次投資終止，南京醫藥的戰略布局被打亂，前期已出資1198萬元，且投入大量人力物力推進交易，最終無果而終。

營收超500億規模但凈利潤不到10億

近年來，南京醫藥營收保持增長但增速乏力，盈利端壓力凸顯，扣非凈利潤連續下滑，現金流持續承壓。

2024年，公司實現營業總收入536.96億元，同比增長2.46%；歸母凈利潤 5.71 億元，同比增長9.47%；但扣非凈利潤同比下降12.31%。

2025年，業績進一步承壓：全年營收549.63億元，同比增長2.36%；歸母凈利潤6.25 億元，同比增長9.50%；但扣非凈利潤僅4.21億元，同比大幅下降26.78%，連續三年下滑。經營活動現金流凈額更是驟降95.70%至9180.89萬元，意味著賬面利潤幾乎無現金支撐。

2026年一季度營收138.44億元，歸母凈利潤1.75億元，扣非凈利潤1.36億元，經營活動現金流凈額-51.95 億元，現金流持續惡化。

作為醫藥流通企業，南京醫藥長期面臨毛利率偏低的行業痛點。2025 年公司毛利率僅6.15%。同時，公司應收賬款規模龐大且賬齡惡化，截至2025年末，應收賬款賬面余額132.39億元，凈額128.47億元，占總資產比例達 40.87%。

近年來，南京醫藥持續面臨合規風險。2024年2月，上交所對公司向不特定對象發行可轉債申請文件發出審核問詢函，明確要求說明醫藥銷售過程中是否存在商業賄賂行為，同時質疑募投項目必要性、融資規模合理性，合規風險備受關注。

值得一提的是，就在公布終止投資江豐生物后，南京醫藥緊接著宣布了新的投資計劃。
5月20日至21日，南京醫藥通過方案，擬出資不超4.5億元，聯合新工產投、新工醫療并購基金，共同發起設立南京醫藥集團大清醫療器械強鏈并購股權投資有限責任公司。該基金設立后，將專項收購北京大清生物技術股份有限公司44.95%股權和北京科健科技有限公司50.98%股權，兩筆并購合計金額7.47億元。
南京醫藥稱此舉是為了切入經研究論證的特定醫療器械工業賽道，扎實建立南京醫藥工業產業鏈發展體系。

星星蘇訊綜合自新華日報、新浪財經、企業預警通、南京醫藥網站、江豐生物網站、永新光學網站等